08年能源牛市基础未变 不确定因素将加剧风险(5)

　　最后关注OECD整体库存情况。图18勾勒出1998至今十年间主要工业国家整体库存情况。不难发现，主要工业国实际库存保有量在2002年之前维持在较为稳定的水平。直至2002年，包括美国在内的主要工业国家开始持续扩充库存水平，使得工业国家原油库存水平出现年均3%的增长。然而，在2007年开始，OECD国家库存增幅明显放缓，部分由于高油价导致原油持有成本上升，另一方面，今年出现原油期价反向市场的结构抑制原油近月采购，将需求转移至远月合约。

　　图18

　　6.天气情况：气候变化影响消费结构

　　进入21世纪，全球气候暖化问题变得尤为严重。厄尔尼诺和拉尼娜现象交替出现，温室效应也令人类季节性消费规律出现改变。取暖油冬季的重要消费品，受到天气因素的影响越来越大。根据美国国家气象服务中心给出的数据，美国今年动很可能再度面临暖冬。南部地区和取暖油消费重地的东北部地区，气温料将高于往年平均水平。从下图19所显示的量化关系可以看出，美国冬季取暖天数出现逐步减少的趋势。特别是2006/07年度，冬季人均取暖加热天数明显小于30年统计的平均天数。同时，该数字也较之前的2005/06年度有所减少。全球性气候暖化将成为全人类共同面对的严峻课题。就2007/08年度而言，严重的拉尼娜现象将继续令美国东北部地区气温高于往年水平，进一步降低取暖用油需求。此外，从图19注意到，从04/05至06/07年度，取暖高峰月正在不断转移。具体来讲，2004/05年度，11月取暖天数为三年最高。而2005/06年度，寒冷天气延迟至12月份到达。2007年初，当市场普遍认为暖冬天气将把油价推向深渊的时候，一场冷空气将市场从跌势中挽救出来。从现有的数据来看，冬季取暖需求高峰正在不断向远月移，这就意味着，对于冬季取暖油需求的关注可能需要将时间跨度放到更远的翌年年初，甚至一季度中后期。

　　图19

　　7.持仓分析：资金持续涌入

　　由于全球流动性增加，大宗商品市场资金量愈发充足，特别是自2003年开始的原油牛市行情，吸引众多对冲基金投机能源市场。从长期来看，市场总资金量稳步增加。2007年四季度初，市场总持仓量一度超过150万手。充沛的资金量保证市场继续上冲动能，成为原油价格快速上涨的重要基础因素。

　　图20 数据来源：CFTC 首创研发中心

　　从持仓结构来看，场内非商业头寸所代表的投机基金持仓动向成为短期预估油价走势的重要因素。图21显示，2007年初市场净多头寸快速萎缩，期间一度演绎“空翻多”。然而，从一季度末开始，净多头寸数量出现回升，并在四季度创出纪录的近12万手净多头寸，成就年内第一次冲击100美元关口的重要推动力。然而，在连续冲击百元关口失败带来的悲观氛围，以及年底指数基金调仓的大背景下，净多头寸快速萎缩至不足3万手。一方面，头寸萎缩显示年内冲百信心不足，另一方面，净多头寸的维持也暗示市场对于中长期牛市的看法尚未发生改变。

　　图21