年度报告：股指牛气冲天 市场结构发生巨大变化(10)

　　对照行业冲量指标和指数收益率图，可以很明显看到：在指标信号出现的两个到四个交易周里，能源行业指数的表现明显优于沪深300指数，为该时期的热点板块，能及时抓住热点，就能获得更加超额的收益。

　　图28：沪深300金融板块冲量指标(2007-7-2至2007-11-2)

　　图29：300金融指数与沪深300指数收益对比(2007-7-2至2007-11-2)

　　金融板块的指标信号相对不多，较为明晰的是10月8日，沪深300金融行业的冲量指标增长率超过了1，而同期沪深300指数的冲量指标增长率不足0.6，两者有较大基差，表明相对而言，更多的资金流入了300指数中的金融行业。

　　后期，沪深300指数小幅冲高后，10月16日即开始震荡下跌，而沪深300金融指数却仍在屡创新高，维持坚挺到了11月。

　　从上面的分析可以发现，行业冲量指标能做到实时的行业监控，及时抓住热点板块，再结合美期指数的使用，可以攫取更大收益。

　　(2)在不同行情判断下，我们均可以结合冲量指标及时调仓，达到收益的最大化。

　　牛市策略：利用冲量指标构建指数加强型组合。

　　所谓“牛市”，也称多头市场，指市场行情普遍看涨，延续时间较长的大升市。

　　如果预期市场将会走强，我们可以结合行业冲量指标及此行业内的前期表现，相应调整美期组合里该板块的权重及与沪深300指数相对应的beta值，使其保持在(1.2，1.5)，发挥最大优势掘取热点板块及热点个股，达到盈利最大化。

　　熊市策略：利用冲量指标构建下跌中的安全投资组合。

　　所谓“熊市”，也称空头市场，指行情普遍看淡，延续时间相对较长的大跌中。

　　如果预期市场将会走弱，我们可以利用行业冲量指标，时刻关注行情热点板块的轮换。同时对资金进入比较明显的优势板块—同期该板块会有明显的抗跌性，采取调整资金权重及板块相对应的beta值，使其保持在(0.6，0.8)，此时美期组合的表现远优于指数基金和ETF产品。结合套保方案，此时不仅可以规避股票市场的系统性风险，同时因美期指数的良好的抗跌性，更能博取到超越标的指数的正alpha收益。

　　行情不明朗的情况下的投资策略：追求平均指数化收益。

　　在行情不明朗的情况下，即上涨或下跌的概率都差不多的情况下，此时我们的调仓思路是还原美期指数的最初设计理念：最大的限度的跟踪和模拟标的沪深300指数，即alpha→0，beta→1,掘取指数的平均收益。追求平均收益也比较适合那些不喜风险偏好稳定的个人投资者。而且单就指数投资而言：美期指数相对沪深300指数更具稳定性和收益性。

　　注：随着下半年，大市值权重股纷纷上市和计入沪深300指数，美期指数的板块资金所占比例与标的指数十个行业之间的权重出现较大的分歧，且中证指数公司将在2008年1月的第一个交易日对沪深300指数进行30只样本股的调换，美期指数将及时相应做出调整。

　　美尔雅期货研发部 李昶