年度报告：股指牛气冲天 市场结构发生巨大变化(2)

　　二、影响2007年中国A股运行的几个重要因素

　　贯穿2007年的宏观政策调控

　　连续的宏观调控政策是今年中国经济的一大特色，从年初银监会严禁信贷资金入市开始，今年一共十次上调存款准备金率，从年初的9%增至14.5%，创历史新高。而同期由于CPI数据的不断升高和信贷的增长过快，央行共五次加息，将一年期存款的利息提高至3.87%，并同时把利息税减至5%，动作力度之大，频率之高也是从未见过的。

　　图5：今年存款准备金变化

　　图6：利率、CPI、实际利率变化

　　流动性过剩支持股市单边上扬

　　过剩的流动性主要来自国内和国外双重的驱动。自从人民币汇改以来，国际市场上对人民币升值的预期就一直十分强烈。特别是当次级贷危机爆发后，美联储采用的注入流动性、减息政策加快了美元的贬值。为了对冲风险，国际游资纷纷将目光对准了蓬勃兴起的中国，并以各种渠道进入中国，加速以股票、房地产为代表的各类资产的价格。

　　在国内，由于价格的上涨，实际利率为负，以及股市赚钱效应的影响，使得大量居民将储蓄转为在股市上的投资。居民的投资结构正发生着变化，A股开户数和基金开户数今年激增，“储蓄搬家”成为今年的又一道风景。

　　下半年，在股市上难以赚钱后，大量的资金又涌向新股申购，申购的冻结资金一再创新高，市场存量资金也一再创新高。

　　图7：我国近两年贸易顺差

　　图8：M1、M2近两年同比增长率