年度报告：股指牛气冲天 市场结构发生巨大变化(9)

　　美期组合方案：

　　美期指数8月20日收盘点位为:4994.36, 8月24日收于5393.24点，获利：(5393.24-4994.36)×300=119664元。

　　沪深300指数8月20日收盘点位为:4885.43, 8月24日收于5217.58点，获利：(5217.58-4885.43)×300=99645元，

　　美期组合作无风险套利收益高于标的指数沪深300，已超过同期50ETF的表现。

　　而实际操作过程中，冲击成本也是不可忽视的。

　　冲击成本：也可称为流动性成本，是指一定数量的委托(订单)迅速成交时对价格的影响。

　　如果选择50ETF品种为现货来做套保，50ETF八月份的成交总量为20256344.95手，八月共23个交易日，合计日均成交量为880710.65手，而一个无风险套利方案对应的50ETF现货组合需一次性购入4211手，占到日均交易的0.478%，应该说是一笔相当大的单子，会对市场造成不小的冲击。而且市场一旦发生无风险套利机会，基金公司和机构大户会一起抢购50ETF，势必带来成交量急剧攀升，加之50ETF份额有限，短时的抢购必定会造成巨大的冲击成本，一般预测这一冲击成本将高达4%-5%以上。而且专抓无风险套利的大资金也套利结束后也会迅速离场，这样的获利出场也会有一定的冲击成本，就会消耗一定的利润。

　　而美期指数则能有效避免这种局面，能灵活购买。美期指数包含36只样本股，持仓份额最大的武钢股份也仅有6100股，武钢股份八月的日均成交量在73886000股左右，则6100/73886000=0.0083%，带来的冲击成本就小很多了。美期组合中有47.22%的样本股持仓份额在1000股以内，几乎不构成冲击。而且美期指数与50ETF也只有17只样本相同，不足半数，因此在套利机会出现的时候，灵活把握，购进美期组合会确立优势成本地位。

　　图27：实际模拟交易记录图

　　注：图中标记处为套利开始日。

　　表8：实际模拟交易记录

　　图28：美期套利组合收益率曲线

　　2.指数化投资

　　在资本市场有效性日益提高，金融品种越来越多的今天，粗犷化的投资模式越来越来难以获得超额收益了，而精致化的投资策略将逐渐展露她的优势。

　　股指期货推出后，随着一些机构参与到这些衍生品的投资上来，其对应的原生品必然会交易活跃。美期指数的单一追求指数投资策略中，亦表现突出，而且实际投资中，我们还可以结合美期特色指标，在基于beta的精致化投资策略下，使美期组合更为灵活轻巧，从而在投资、套利、避险之间游刃有余。

　　(1)美期冲量指标，是用来监控跟踪各行业资金和交易量的指标，对市场的热点板块的轮换有着比较好的监控效果，利用美期行业冲量指标来灵活调整组合成份，攫取最大化收益。我们可以看冲量指标在沪深300能源行业与金融行业上的应用。

　　图26：沪深300能源板块冲量指标(2007-7-2至2007-11-2)

　　图27：300能源指数与沪深300指数收益对比(2007-7-2至2007-11-2)