年度报告：股指牛气冲天 市场结构发生巨大变化

　　前言

　　中国的股票市场在2007年走了一个波澜壮阔的过程，上证指数从年头的2700点一跃至岁末的5000余点，年中一度达到6000点的历史新高；深成指数也从突破万点大关，年中一度接近20000点。但众多投资者在今年所经历的过程绝不会像指数走势那么明朗，特别是在下半年。

　　从去年延续至今的这一波牛市行情得益于中国的股改和对中国股票的重新估值，但在其中也蕴涵着中国证券市场的潜在风险。这风险主要来自中国股市单一的盈利模式，也就是在股票市场上没有一个有效的对冲风险的工具，使得股市非常不稳定、容易受操纵。

　　随着股指期货推出的临近，市场终于有了一个可以做空的工具，市场的定价将会更加合理，盈利的模式也会大大增加，从而诞生更多的投资机会。

　　本文结构如下。第一部分，过去一年多中国金融市场的重大变化和特征；第二部分，股指期货推出会对市场产生的影响；第三部分，股指期货推出后的投资机会分析；第四部分，美期指数投资。

　　第一部分 指数牛气冲天，市场结构已经发生巨大变化

　　一、2007年中国A股的运行特征

　　2007年，A股市场继续着06年神奇的表现，沪指接连突破四个千点大关，深成指数也突破10000点，年中一度接近20000点关口，远远高于市场众多机构普遍的预期。

　　5.30之前的股市可以说是鸡犬升天，任何一个消息或传闻都被市场放大，加以炒作，而这种行为加大了股市的泡沫，当财政部上调印花税的政策一出，市场上那些绩差股、垃圾股立刻被打回原形，而真正的优质股在这次打击中显示了其良好的抗跌性。

　　七月下旬，由半年报骄人业绩引起的新的一轮行情再次爆发，而这次的目标是大盘指标股。随着基金的热销，投资者观念的转变，以及神华、中石油等超级大盘的发行，使得市场对指标股的追捧再次疯狂。市场上，指标权重股频创新高，挟持指数一路高走，沪指一度达到6124点，但在指数高企的背后，是多数股票的惨不忍睹。

　　十月中旬开始的调整一直持续到十一月末，上证指数回调至半年线附近。这次调整一方面是在一定程度上释放了前期快速上涨带来的压力，另一方面也为明年的新一轮行情奠定了坚实的基础。

　　但牛市背后也有隐忧，高高在上的市盈率以及未来股改释放出来的大量经过解禁而可以流通的股票，对市场都造成了不小的压力。

　　图1：2007年上证指数和市盈率变化

　　图2：2007年A股流通市值和总市值变化

　　图3：股改以来股票解禁数和实际减持数

　　图4：股改以来股票累计解禁数和累计实际减持数