年度报告：股指牛气冲天 市场结构发生巨大变化(5)

　　投资者投资取向发生变化

　　今年投资者在股市上的投资取向经历了一个曲折转变的过程。年初在上一年的赚钱效应的驱动下，许多居民涌入股票市场，他们没有什么投资经验，就往往凭借一两个消息进行操作。这样的炒作思路使得A股出现了巨大的泡沫，当5月30日财政部推出上调印花税的政策后，许多绩差股跌幅超过50%。

　　5.30的另外一个结果就是投资者发现大盘蓝筹股和基金在这次下跌中的优异表现，下半年的行情就围绕着指标股和基金展开。

　　图16：基金每年发行数量和累计基金发行数量

　　随着金融市场上股票数目的增加与金融工具的日趋复杂，投资者不可能完全理解和成功的操作。特别是当股指期货推出以后，其操作对资金的高要求使得一般的投资者无法参与，普通投资者很有可能成为大资金操作的牺牲品。在这种情况下，普通的投资者最好的办法是把资金交给专业的投资者来进行投资操作。

　　以美国为例，1940年，美国只有68只共同基金和大约30万名基金持有者，到了1980年，这两个数字也只增加到564只和1200万人。但最近二十年，共同基金得到了快速发展，到2005年底，基金数达到近8000只，超过一半的美国投资者持有基金，共同基金持有美国全部企业股票的23%。特别是股指期货推出以后，基金无论从数量和规模上都得到了急剧地扩张。

　　表2：美国近20年共同基金净资产，基金数量，基金持有者数量

　　第二部分 股指期货推出前后对市场的影响

　　一、各国推出股指期货后的市场的表现

　　股指期货推出后，市场一般呈现两种走势。

　　第一种是市场处于单向走势，此时往往在推出股指期货前后出现一周到数月不等的反向走势，然后就是推动指数继续单边前进。究其原因主要是，股指期货推出前后市场要消化了推出时的风险因素，因此短期内会出现反向的过程。但期指不会改变市场的基本趋势，而且会起到放大的效应，因此在短期反向运行后，将继续推动指数沿大趋势的方向前进。

　　图17：美国标普500指数期货推出对指数的影响

　　注：图中标记处是股指期货推出日。