年度报告：沪深300指数仍将运行在牛市周期中(6)

　　4、流动性管理略见成效，预防“矫枉过正”：

　　图20:货币供应量变化趋势

　　流动性管理是2007年宏观政策的重头戏，通过年内10次提高存款准备金率、发行特别国债、对过度信贷的商业银行发行惩罚性国债等手段，国内流动性过剩问题有所缓和，10月和11月的M1、M2均出现调整。由于当前国内流动性过剩的形成机制并非完全能通过国内政策改变，因此目前情况来看也算是略见成效。

　　从8 月和11 月两次美国次贷问题所衍生出的发达国家流动性问题来看，虽然流动性过剩是近期全球性的问题，但一旦短期突发性事件造成“流动性黑洞”也是有很大负面作用的。因此，2008 年在从紧的货币政策基调下，我们也需要对可能出现的“矫枉过正”的风险有所预期。

　　5、固定资产投资防止反弹

　　通过2006 年的强化调控，近两年固定资产投资增速得到了有效控制，增长幅度不断下降。但由于存在政府换届效应，即每五年一次的中央政府换届的当年，都会成为未来5年里固定资产投资增长较高的一年。而当前经济已经处于趋热阶段，如果明年固定资产投资再度出现大幅增长的话，经济过热阶段就不远了，也将把经济向“硬着陆”方向推进。

　　图21:固定资产投资同比增长率

　　6、工业增加值维持平稳

　　2007 年的工业增加值数据比较平稳，显示了整个经济运行仍处于增长趋势中，预计2008年工业增加值变化幅度不大。

　　图22:工业增加值同比增长率

　　综合来看，2008 年国内宏观经济运行将较为复杂，需要政策着力的点比往年都要多，并可能对“硬着陆”或“软着陆”做出选择，至少也将是过度到选择的一年。从决定因素来看，明年物价的运行情况和外部因素的波动将较为重要。

　　由于外部因素非国内政策所能改变，因此需要更多关注国内各经济数据的变化，更早地在复杂的运行中梳理出未来经济运行的方向。毕竟宏观经济的变化将直接影响到对上市公司业绩增长的预期，并影响到沪深300指数中期的运行趋势。

　　在复杂的背景中，积极的财政政策或能成为明年经济运行的稳定剂，提高软着陆形成的概率。从图23 中可以看到，受益于经济发展和金融市场繁荣，

　　近两年国内财政盈余大幅增加，截止2007年11月底我国的国债依存度依旧维持在20%左右，远低于美、日等发达国家经济体的水平，完全具备了实施积极财政政策的条件。

　　 积极的财政政策可以通过减税、财政补贴等措施减少居民、企业的经济成本，增强其有效消费的能力。2006年免除农业税使农村居民收入出现明显增加就是财政政策实施后带来的良好效应，2007年12月底开始推行的“家电下乡”财政补贴和个人所得税起征点的再度提高也是积极财政政策的一种开始信号，我们建议积极关注2007 年财政实施的情况。如果的确有较多积极的财政政策实施，将有助于经济平稳运行，降低原先的复杂程度。

　　图23:财政盈余(赤字)年度累计