年度报告：沪深300指数仍将运行在牛市周期中

　　本文综述：由于支撑中国股市长期牛市的主要因素依旧维持，因此2008 年沪深300 指数仍将运行在牛市周期中。但影响指数运行的各类因素可能出现不同方向的变化，指数恐怕难以维持在过去两年出现的单边大幅上涨行情，我们更愿意将2008 年看作为中国股票牛市周期中承上启下的一年。预计沪深300 指数在2008 年会出现先高后低的走势，全年核心波动区间呈现横向整理的概率较高。　　

　　一、 中国股市牛市周期依旧存在

　　回顾自2005 年以来开始的市场运行情况，本轮中国股市牛市的主要推动力可以归纳为：宏观经济增长的体现、人民币升值带来的资产重估、股权分置改革的顺利完成、流动性过剩推动以及“人口红利”的财富效应等等，如果这些因素没有出现转折性变化，2008年沪深300指数运行的基调仍将是牛市周期。

　　1、国内宏观经济仍处于上涨周期

　　图1:国内GDP同比增长率

　　从国内GDP增长图中可以看到，当前国内经济增长基本处于一个斜率为30度左右的上升趋势中，没有出现明显调整乃至衰退的情况。宏观经济是决定股票市场牛熊性质的关键因素，只要经济不出现明显的方向转变，牛市的主基调不会改变。

　　2、人民币升值带来的资产重估

　　人民币升值带来的资产重估和股权分置改革的实施是2005 年指数进入牛市的催化剂。股权分置改革已经基本完成，其利多效应已经趋弱。人民币升值效应依旧存在，本币升值带动本国资产价格上涨的理论在中国市场完全得到体现。回顾近两年行情，作为沪深300指数主要权重和上涨推动力的金融地产类股，正是人民币升值的最大受益者。

　　图2:人民币有效汇率(截止2007年11月)

　　根据国际清算银行所做出的人民币有效汇率来看，尽管自2005 年人民币汇率制度改革以后，人民币兑美元出现大幅升值，但兑一篮子货币的汇率却升幅有限。因此就目前情况看，人民币有效汇率在未来仍有较大升值空间，所带来的资产重估效应也将继续维持。

　　3、流动性过剩的推动

　　图3：M1与上证指数历史走势比较图

　　国内流动性过剩为股票市场的繁荣提供了充沛的资金。以M1为代表所显示的资金流动性与上证指数呈现比较明显的正相关。由于沪深300指数历史数据较短，我们用上证指数来作为替代。观察历史走势，流动性推动指数上涨的情况在近两年的行情中尤为突出，其间的原因应该是社会参与度大幅提高，这可以理解为股权分置实施消除了投资者入市忧虑的体现，更可以理解为市场经济体系中投资者追逐利润的表现。

　　4、“人口红利”中财富效应的发挥

　　除了“人口红利”对国内人口年龄结构优势的定义外，其中的“财富效应”对于国内经济和金融市场的支撑更为直接和有效。

　　图4:社会消费品零售总额同比增长率