年度报告：沪深300指数仍将运行在牛市周期中(5)

　　图16:中美基准利率利差

　　如果简单看图15，可以认为目前基于实际利润为负的情况应该选择主动连续加息。毕竟负的实际利率将刺激资产泡沫的增加，使2007 年围绕控制流动性的工作效果减弱。但当前又明显有两个因素困绕着利率政策的决定，一个是大幅加息对国内房地产行业可能造成的打击，另一个是国际因素的影响，这从本年最后一次加息的内容和选择时机中可以体现。

　　12 月20 日央行决定提高基准存款利率27 个基点，而5 年及以上贷款和公积金贷款的利率维持不变，这明显是考虑到了不增加信贷消费成本，也就是在收紧信贷的同时对房地产行业进行了适当保护。同时其公布时机一改年内与物价数据同一周出台的惯例，而是选择了12 月所有国际主要经济体完成货币政策决策后再行出台，显示了自从8月份美国次贷波动以后，国际化因素在央行目前决策中的影响力大幅提高。

　　当货币政策实施时考虑了过多复杂的因素的话，必然会使政策的独立性削弱，同时也会影响到货币政策实施的效果。

　　3、出口增长压力大增：

　　图17:进出口增长走势图

　　图18:人民币兑美元及欧元走势

　　图19:中国进出口贸易总额占比前10大市场(截止2007年10月)

　　从今年截止11 月的进出口数据来看，人民币升值对出口的负面作用持续发挥。加上8月份开始爆发的美国次贷危机使外部需求减弱，出口增长的压力是非常大的。另外，由于人民币兑欧元维持小幅升值趋势，使中国对欧洲出口大幅增加，同时也增加了中欧之间的贸易摩擦。可以说占中国出口市场40%的欧、美市场在2007 年下半年同时出现了不利因素，一并造成了下半年出口增速快速回落的局面。

　　综合考虑人民币升值趋势和外部需求因素，预计2008 年进出口贸易顺差增速可能减缓，尤其是出口增速将受到人民币升值和外部需求降低的双重负面作用。虽然出口下降可能对物价有平抑作用，但就中国目前的经济发展结构来看，如果出口增长出现过快回落将对实体经济增长形成较大的冲击。