农产品投资报告：宽幅振荡再固牛市根基(6)

　　5、 豆类期现价差的提示

　　按照一般规律，期货市场的价格应高于现货市场，并保持一定的差价关系。从当前大豆、豆粕的期现价差来看，仅大豆期现价差得以修复，出现一定的升水，而豆粕、豆油仍存在期现倒挂的现象。尽管近期政府有着关于严控植物油价格的政策导向，对豆类市场有短期冲击，但供需始终是决定价格的主线，牛市行程尚未结束，阶段性展开的调整中下跌空间有限。

　　图15 国内大豆期现价差

　　图16 国内豆粕现货价

　　图17 国内山东四级豆油现货价

　　6、 进口豆关税下调政策解析

　　9 月21 日发改委发布通知，从10 月1 日起对进口大豆实行为期三个月的暂定关税，税率由目前的3%降为1%，旨在降低大豆进口成本，稳定豆粕价格。这意味着国内的进口大豆到港成本要较调税之前降低80-100 元/吨。但结果可见，降低关税对大豆进口价格影响有限，国际粮船海运费价格和卖方升贴水继续上涨掩盖了降低关税的作用，关税下调基本被海运费和升贴水吞噬，基本没有达到降低进口成本的作用。

　　7、 国内饲料养殖简况

　　禽类养殖：效益和成本仍制约补栏热情

　　随着气温不断下降，家禽养殖保暖成本上升，蛋鸡产蛋率也在下降，影响到饲料成本和收益。近期蛋价弱势趋稳，主要饲料原料价格(玉米和豆粕等)不断上涨，补栏心态短期呈现“降温”势头。尽管随着节日的逐渐临近，不排除后期鸡蛋价格出现弱势反弹的趋势，但是，市场补栏的低迷现状在一段时间还将持续。

　　生猪养殖：猪饲料销售有所好转，后期有望恢复

　　目前国内生猪价格继续呈现上升势头，养殖户盈利水平有所扩大，刺激部分地区市场补栏形势开始好转。近期仔猪价格走高的主要因素是前期存栏水平不足，多数养殖户表示后备母猪集中开产需要等到明年第一季度后期。近期不少种猪场出现惜售的心理，推高了仔猪价格水平，预期短期仔猪价格仍将面临货紧价坚的局面。

　　11 月以来不少地区出现猪饲料销售形势好转的现象。随着养殖形势的不断好转，节日消费旺季日渐临近，预期后市国内猪饲料销售形势仍将保持趋好态势。在终端养殖业的恢复带动下，国内猪饲料销售的低谷期将逐渐结束。

　　目前国内南北豆粕市场出现一定价差，但是整体的销售情况却有好转。市场之所以较快的接受了如此的高价位，是寄希望于节日市场能够带动豆粕的需求。当前国内养殖业已经逐渐进入节日需求周期的前期，随着“节日效益”步伐的临近，国内的需求市场有望逐步好转。

　　四、 国际基金持仓追踪

　　根据cftc 报告显示，11 月商品基金持续增持大豆期货和期权净多单，截止11 月20 日这周，商品基金持有期货净多单152906 手，期货和期权净多单152906 手。总持仓创历史新高，达603146 手。

　　图18 CBOT大豆期价与基金净头寸关联图