农产品投资报告：宽幅振荡再固牛市根基

　　内 容 摘 要

　　今年国际基金在规避次级债风波中，以大豆为代表的农产品成了其理想的保值和投资的目标。其在大豆上的资金配置达到了前所未有的高度，远远超过03、04 年的大牛市期间的资金流量。而在美元长期贬值的背景下，由于国际基金的推波助澜，今年国际大豆的大牛市周期可能比预期持续得更长，新高将会继续迭现，而国际基金高比例的净头寸持仓将会加剧期价的宽幅震荡。

　　由于07/08 年度美豆产量的减少已成定局，较低的库存消费比从基本面上支持CBOT 大豆于高位运行。目前正值美豆销售时节，USDA的数据对CBOT 大豆行情表现得更多的是利多影响。这支持了当前时期美豆下跌空间受限的观点。

　　中国短期内大量进口大豆到港短期内对国内市场有所冲击，暂时限制了油粕的上涨空间，但由于多数为08 年的交获合同，为了保持合同的顺利执行，油厂仍以力挺油粕高位运行为主，经过有效的整理之后，在市场再度补库推动以及外围市场继续上扬的提振下，市场仍有重新走强的要求。目前豆粕、豆油仍存在期现倒挂的现象。期现价差的偏离将使得DCE 豆粕和豆油仍具补涨空间。

　　尽管近期关于严控植物油价格的政策导向以及植物油进口关税下调的预期，对豆油市场有短期的冲击，但供需始终是决定价格的主线，在油料供应大幅削减而第四季度豆油需求旺盛的背景下，豆油期价难改牛途。

　　一、 十一月豆类市场期价走势点评

　　十一月国内外豆类市场走势有所分化，中国拟将大豆进口关税调降至1%，下调豆油关税，进口的大豆和豆油免收13%的

增值税的政策使得国内外豆类期价短期内一度冷暖两重天。芝加哥期货交易所(CBOT)豆类市场在原油上涨、美元持续走弱激发国际基金通胀避险需求的金融氛围下迭创历史新高，CBOT 大豆连续十一月站稳1000 美分/蒲式耳之后，加速上涨，月内上攻1100 美分/蒲式耳大关。而中国需求旺盛、美国结转库存缩减、美国2008年种植面积和南美产量的不确定也从基本面上支撑了CBOT 大豆价格于高位强势运行。国内大连商品交易所(DCE)豆类市场则因国内政策性调控月内走势先扬后抑，十一月中下旬进入阶段性回调，总体处于高位振荡整理格局。

　　图1 CBOT 黄豆1月合约日K线

　　

CBOT 黄豆1月合约日K线走势图。（来源：中大期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2 DCE黄豆9月合约日K 线

　　

DCE黄豆9月合约日K 线走势图。（来源：中大期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　CBOT 豆粕基本扮演大CBOT 大豆跟随者角色，由于月内油粕套利盘的压制，CBOT豆粕走势在豆类市场中较弱。DCE豆粕随势于11 月份宽幅振荡，进入调整周期。由于11月下旬，部分饲料企业库存相对充足，且畜禽养殖业处于温和增长阶段，明显的需求拉动尚需时日，国内豆粕期价更多受周边市场波动的影响，十一月中旬惯性上涨冲击历史高点之后，配合国家政策性调控的消息面展开中短线技术性调整。

　　图3 CBOT 豆粕12月合约日K线

　　

CBOT 豆粕12月合约日K线走势图。（来源：中大期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　图4 DCE豆粕5月合约日K 线

　　

DCE豆粕5月合约日K 线走势图。（来源：中大期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

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