投资报告：铜铝超跌反弹行情持续性不容高估(5)

　　图17. 伦铜价格和伦铜升贴水

　　图18.沪铜现货升贴水值

　　国外伦铜升水程度自8 月起就一路下滑，目前已经出现贴水。国外现货供应相对充裕；8 月一度国内现货出现升水情况，然而目前国内供应相对宽裕，8 月小幅升水状况目前转化为小幅贴水状况。大量现货商目前在60000以下考虑进行铜价小规模采购，但是导致现货供应一度比较宽裕。然而，目前的贴水状况是基于现货商消耗隐性库存的前提建立的。11 月份是传统消费旺季，一旦隐性库存消费到顶，国内铜价仍然将出现升水行情。

　　(2) 库存情况分析

　　图19. LME铜库存图

　　本周LME 的库存从16 万吨上升到目前17 万吨，这对还未彻底摆脱次级债房贷风波影响的伦敦铜而言，不啻为雪上加霜。库存消费比接近1.15，证明目前消费相对库存较为疲软。次级债问题进一步向实体经济转移的趋势似乎逐渐明朗化，目前对美国经济增长前景的担忧已经通过库存得到了一定的证实，对投资者信心影响很大。上海交易所的库存本周接近小幅下降，这使得沪铜短期内继续保持偏空下跌震荡格局。

　　图20. SHFE铜库存图