投资报告：铜铝超跌反弹行情持续性不容高估(4)

　　图13. 06-07三季度同期精炼铜累计进口量对比

　　中国海关25 日公布数据显示：中国9 月未锻造的铜及铜材进口216，643 吨， 1-9 月累计进口2，128，645 吨，同比增长40.5%。中国精炼铜9 月进口上升至102,078 吨，较8月增长17%，从数据来看，中国1-9月精炼铜进口同比增长98%，大量的进口以及不断增长的国内产量使得目前的现货铜供应相对宽裕，难以出现紧缺的情况。

　　最近的比价关系又趋于恶化，在恶化的比价关系下，贸易商应该逐步减少了进口铜数量。然而目前流入国内的进口铜一般为1-2 个月前的订单，在8 月10 日左右，国内的进口比价一度趋于合理，现货铜长单进口应该能够获得盈利，因此最近铜进口保持大幅度增长仍然能够理解。国内目前铜市充裕、铜现货贴水状况只能是生产商在消耗隐性库存。且生产商对于铜价判断分歧较大，故在铜价高位震荡时，并不会大规模备货，特别在铜价下跌时，“买涨不买跌”的行为更加明显。

　　今年1-9月，我国共进口废铜299.3万吨，价值30.9亿美元，分别增长了17.7%和86.8%，进口平均价格为1033美元/吨，上涨58.7%，其中几乎全部为一般贸易进口。由于我国铜矿资源对外依存度过高，因此在铜精矿资源日益稀缺的今天，废铜的对外依存度也开始逐步提高，这导致最近废铜量价齐升的局面，并压制了铜加工企业的盈利空间。

　　图14. 06-07年度前三季度氧化铝净进口量对比

　　图15. 06-07年度前三季度原铝净出口量对比

　　沪铝方面，根据统计局发布的数据，9 月份氧化铝进口量为44 万吨，1-9月累计为395万吨，比去年同期下降25%左右，这主要是由于国内氧化铝产能扩建并逐步释放导致供应大增，很大程度上抑制了进口需求。9 月份电解铝出口量为12712 吨，1-9 月出口量为14.2万吨，比去年同期下降78.8%；同时进口原铝7546 吨，1-9月进口累计达81011 吨，比去年同期下降67%。这主要是由于国家目前对于电解铝的关税政策所导致。目前电解铝作为国家严控的高耗能产业，出口关税自去年11 月起上调至15%，进口关税在今年8 月下降至0，因此，国内的产业政策导致目前电解铝客观上“许进不许出”的格局。因此，电解铝供应过剩的局面在年内很难获得改善。

　　4、 库存状况分析

　　(1) 现货情况分析

　　图16. 国内期铜和现货价格