湘财祈年：股指期货5月9日操作建议

　　上证综指昨日向上跳空100点后在高位维持盘整。面对4000点整数关口市场人气异常敏感。央行行长在瑞士参加央行行长会议期间在私下表达了对国内人民币资产上涨过快的担忧，市场此间也担忧央行可能通过上调利率来抑制人民币资产升值过快的步伐。

　　我个人意见是，这样的论点并不正确。因为上调基准利率的最为重要的动机是抑制经济过热。在利率相对较低的环境中企业等有很大的通过借贷来进行投资的冲动，而居民在消费大宗物件时会采取银行贷款。因此，上调基准利率是通过增加资金成本来抑制过热的投资冲动和消费冲动，尤其是大宗商品的消费冲动。而对于资产价格上涨过快，最主要的原因在于资金太多，缺乏更多样化的投资渠道来分流这部分非常非常过剩的资金。

　　上调基准

存款利率的一个动机就是将流入股市的资金吸引回银行。但是，理性分析告诉我们，这样的调控措施不一定有效，因为升息会缩小中美利差吸引更多的外资流入国内。同时，由于存在利息税，即使再次上调利率，那么税后利息是多少呢？假设，以一年期存款利率为例子，央行经过加息，一年期存款利率达到了3%，扣除20%利息税，一个投资者实际一年期存款利率为2.4%。那么，如果我们假设央行有效的抑制了物价过快上涨，将全年的CPI增幅维持在2.5%的水平，这意味着什么？这意味着投资者选择了存款以后仍然是在亏钱的。股市一年即时仅仅上涨10%，扣除物价上涨因素后，一个被动投资者的收益仍然可以达到7.5%。那么上调基准利率分流股市资金的理论和动机根本就是不成立和站不住脚的论调。

　　既然资金供给大大超出资金的需求，那么最为有效的调控措施当然不是通过加息来调控资产价格，而是通过多元化投资品种来分流股市资金。目前，国内最为活跃的市场就是股市，在上市公司业绩大幅增长，经济持续高速增长，股市赚钱效应的示范下，资金推动股市快速上涨就变得非常正常了。如果管理层能够加快大盘蓝筹股的发行速度，推出更多的其他种类的投资产品，开放企业债券市场，更早的推出股指期货，推出大盘蓝筹股备兑期权等等，那么股市的资金才会真正的被分流。而这些也是建设一个成熟健康的

资本市场的必经之路。

　　因此，总的来说，任何关于升息调控资产价格上涨过快的论调是值得商榷的。因为这个可能并不是一个有效的调控手段。即时真的出现加息，也不必恐慌。而且，最近可能诱发升息的最大的因素是：4月，5月，6月份的CPI数据。所以在5月中旬之前，是没有任何所谓的实质性利空会出台的。但是市场人气的高度敏感特征已经显现，因此大盘将出现宽幅的振荡。在后续资金源源不断进入股市，随时准备杀入之际，上证综指的5日均线和10日均线是非常好的做多的点位。

　　操作上，投资者可以在4000点心里关口做空，在下方的5日和10日均线分批的做多。

　　(湘财祈年 曹俊)