股指期货会不会改变股市运行趋势

　　□华林证券研究所副所长 刘勘

　　股权分置改革成功矫正了我国资本市场的制度性缺陷，在此制度层面和变革基础上，即将推出以股指期货为旗舰的金融衍生品，又是一个我国证券市场在交易制度层面上的创新。

　　股票指数期货，是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。投资者根据股票指数和股价变动同方向趋势，在股票现货市场和股票指数的期货市场上做相反操作，减缓或抵消股价变动风险。股指期货主要功能包括套利、套期保值、价格发现、风险对冲等，均有助于从制度上防范股市的暴涨暴跌，有助于资本市场稳定发展。

　　推出股指期货将给市场增加新的投资与获利工具，同时也增加了一种新的避险工具，提升

股票市场的价格发现功能和敏感性。由于其具有交易成本低、杠杆性强等特点，股指期货对于市场信息反应，要比现货市场更加快捷迅速。随着现货市场信息传导机制加强，最终会使市场流动性增强，不仅不会增加现货市场波动性，反而能够起到对冲不确定性。稳定现货市场是股指期货市场的主要功能。

　　当前，我国GDP保持了年平均10%的增长速度，在财富效应影响下，相当部分储蓄资金正大规模向股票市场“搬家”，把财富的货币形态尽快转化为资本或资产的形态，加之

人民币升值预期推动了外币货币转持人民币和人民币资产，形成了资金流动性偏多或相对充裕条件，利用股指期货向下做空股票市场的动力显然不足。

　　股指期货最重要影响在于通过双向交易机制引入，能够极大地提高市场定价效率，并为金融创新和衍生品发展奠定基础。除了其低廉的交易成本与高杠杆特性外，股指期货在制度设计上，能够有效地将市场系统性风险与非系统性风险进行区分。市场上不同投资者借此获得与自身风险偏好相匹配的投资类别，将极大地促进股票市场的流动性，从而扩展市场资源配置的广度与深度。拓展市场配置广度与深度，能够提高市场的承载能力，与之相应的就是上市企业收入效应发挥作用与大盘蓝筹股的崛起，股指期货将起到有利的推动作用。

　　股票市场承载能力的提高，意味着一些真正具备宏观经济晴雨表功能的大型企业可以作为优质上市资源获得充分配置，而借助这种配置导向，优势企业可以在边际成本不断降低的基础上扩大自身产业版图。这种版图扩大并不仅仅是强者对于弱者的替代，而是借助供给增加所带来的市场边界扩大与产业扩张……它培育发展了一个市场……凭借强有力的企业实力，引入一种新技术或新的商业模式，将一种不可能实现或即使实现但成本高昂的消费（信息消费）发展成大众消费，这种消费升级概念，正是股票市场上的上市公司收入效应的价值创造机制。因此，以股指期货和其他金融品种的组合交易，不但能满足不同风险偏好的投资需求：追求市场平均收益、分享我国经济增长成果的长期性资金，还可以获得一个低成本、高流动性的交易工具，而追求超额收益、注重特异性机会的风险投资者，则可以通过指数期货与特定标的的组合对冲来剥离系统风险，获得信息挖掘的利润成果。

　　随着一系列基础制度建设的突破，以及股指期货推出后双向杠杆交易机制的形成，资本市场作为二维向量的优化配置能力无疑将大幅上升，股指期货推动我国股市逐渐被强弱分化与龙头股效应进一步增强，随着未来产业整合升级效果而持续下去。在这种情况下，股票市场系统风险将被降低、而个股分化局面将进一步加大，行业龙头选择可能比行业选择更值得关注。同时，随着股指期货推出，以指数股为代表的大盘蓝筹将强化其市场影响力，由于计入指数后流通性大幅提高，所以具有行业规模优势的公司，将是从市场优化配置中收入效应获取最大的公司，这无疑是蓝筹股得以崛起的基础。

　　在这样的股票市场背景下，资金资源自然会向蓝筹股、龙头股集中，使其具有了更强的资源运用能力，而另一些不那么优秀乃至在产业竞争中基本面日益恶化的公司，在资本市场上会受到更多的局限，强弱分化局面不断挤压后者生存空间，最终使它们更多地沦为资本市场上只具备壳价值的“仙股”，由此反过来为优质企业提供购并和发展机会，并以购并退市作为产业市场整合方式奠定基础。所以讲推出股指期货将优化资本市场在资源配置上的功能，引导和推动社会资源朝优质上市公司集中，并促进股票市场步入良性循环的轨道。

　　从国际成熟股票市场经验及国际股指期货市场的发展状况看，股指期货推出不会影响

证券市场的基本走势。如美国、英国在新一轮经济增长启动时推出股指期货，日本在日元升值时推出，韩国在经济调整时推出，从这些国家的股票市场运行状况中不难发现，证券市场走势并没有因为股指期货推出而发生改变。