期铜疲弱仍是阶段性的 市场尚未达到逆转程度(3)

　　图9 伦铜库存持续上升

　　FREEPORT 公司以259亿美元收购美国菲尔普斯.道奇铜公司，之前还有若干大型矿业发生，这意味着业内对未来铜价依然战略性看好。对于铜未来大方向的判断还是要基于其供求格局，对铜未来供应明显过剩的可能性还没有把握，而目前较为疲弱的表观需求在清库达到一定程度后会温和回升，平衡偏紧的状态有望维持。

　　铝仍维持强势，向上空间有限

　　过去几个月我们一直没有改变对铝的长线看空，但机会一直没有成熟，最主要的原因是短期供应紧缺和中长期供应过剩预期在时间上产生错位，国内铝供求格局仍未向预期的方向转变。整个11月铝价胶着在2 万元附近，保持着较低的库存和较高的现货升水，高现货升水降低了空头的交割意愿，也刺激了库存的流出。这样的格局不发生改变，铝价就会继续抗跌甚至会有所上涨。

　　铝价长期看跌有着基本面的支持，尤其是供求预期和铝成本降低。印度最新的氧化铝FOB 价格已经跌至接近200 美元，到中国的CIF价格不过230美元，进口氧化铝价格已经降至2300元以下，低于中铝2400 元的价格，而国内最低的现货价格已经有2200 元，这进一步扩大了氧化铝价格下跌压力。从中国贸易数据看，氧化铝进口10 月份大幅下降至45.24万吨，这也表现出国内氧化铝明显过剩的情况；另外当月原铝净出口下降至3.5万吨，为年内最低水平，国内供应量会有所增加。

　　图10 氧化铝供应量明显过剩

　　图11 氧化铝产量猛增，替代进口

　　目前氧化铝的过剩压力还没有转化成实际的原铝产量，更多的为原铝冶炼企业获得高利润赢得了时间和空间。尽管10 月氧化铝产量高达123.47 万吨，同比增长高达73%，环比也增长了5%，但国内铝产量还是没能显著增长。沪铝的较大级别投资机会在于把握逢高抛空的机会，还要继续等待升水回落、库存回升、产量明显扩张这些信号的出现，才能够把中长期看跌的观点与抛空相结合，避免过早抛空并把握一些短线做多机会。

　　图12 沪铝现货升水保持较高水平