兴全基金陈锦泉：A股市场进入长期投资者配置区域

　　来源：兴全基金

　　A股行情说来就来，两根大阳线让人猝不及防😣上周市场还是一片低迷，两天大涨以后，又有不少人开始懊恼没有提前布局。

　　事实上，兴全基金副总经理陈锦泉在此前的公司15周年客户见面会上，就曾明确提出：

　　当前A股已进入长期投资者配置的区域 

　　陈锦泉 

　　兴全基金副总经理 专户投资部总监　固定收益部总监

　　工商管理硕士，16年证券从业经验。

　　于2010年8月加入兴全基金管理有限公司，现任兴全基金副总经理、专户投资部总监、固定收益部总监、专户投资经理。曾任兴全绿色投资股票型基金的基金经理。

　　历任华安证券证券投资总部投资经理，平安资产管理公司投资管理部副总经理，负责管理平安资产投联险账户。

　　以下为现场发言完整内容

　　中国投资者的情绪波动幅度大，所以导致了A股市场的估值体系表现出尤其高的波动性。市场行情好的时候过分乐观、成群涌入市场，市场低迷的时候又过度恐惧地离场。

　　01

　　关注估值水平，看淡短期涨跌 

　　2013、2014年的时候，国外某著名公司提示了中国经济的“明斯基时刻”，当时估值跌到了7-8倍的水平，持续了将近两年时间。对于长期价值投资者，这个估值水平已经属于长期可布局的区域。

　　投资是一件长期的事情，所以我们需要从长期维度来思考。我们应该关注目前市场到底处于什么样的位置，而不是只关心短期内的涨跌。时间拉得越长，越能够获得好的投资收益。

　　对比历史估值可以看到，当前中证100指数的市盈率正在向历史最低点（2013年和2014年的估值水平）靠近，而中证500指数的市盈率已经跌破历史最低水平。两种风格指数的估值水平都跌到相对低的水平。

　　数据来源：Wind； 

　　数据区间：2008/4/30-2018/4/30；

　　02

　　用两大指标判断经济形势 

　　我认为最有用的指标是PPI和M1。

　　首先，PPI是非常好的企业盈利领先指标，该指数上行就代表经济正在往上走。把A股和港股两个市场过去20年的表现叠加在一起，可以发现股市走势与PPI是高度正相关的。目前PPI处于达到相对高值后缓慢往下走的阶段，对经济走势确实不太乐观，且持续时间可能会比较长。

　　PPI相对高的区域在5-6%的水平，相对低的区域在-5%左右的水平。如果你要看未来10-20年，当PPI处于相对低时就是好的投资布局区域，周期的力量是很强大的。

　　但PPI只体现企业盈利层面的变化率，我们还需要关注代表流动性的M1指标。最新的M1已经下降到3.9%，从历史来看，这已经属于最低的区域。一般在经济向下的阶段央行就会通过货币政策推动流动性的上升，这是央行逆周期管理宏观经济的重要举措。

　　数据来源：Wind； 

　　数据区间：1996/10-2018/09；

　　03

　　今明两年面临的经济基本面压力

　　今年最大的压力是“去杠杆”。历史上有过两次规模较大的去杠杆。

　　其中一次是1998年~2001年，那次去杠杆中，杠杆率同比下降的态势延续了四个季度。

　　另外一次是2004年~2007年，那次去杠杆过程更长，杠杆率同比下降的态势延续超过了六个季度。

　　我们这次预计大概会持续六个季度的去杠杆。历史告诉我们，超过4个季度的去杠杆，就会导致整个经济和企业遭遇比较大的“阵痛”，不过也预示着这一轮去杠杆结束后形势就会有所缓和。 

　　关于明年的经济形势，我的判断是明年上半年去杠杆渐行渐退，结构分化，民间杠杆缓和，地方政府去杠杆继续；虽然有政府政策对冲，但经济增速缓慢下行力量估计贯穿全年，企业盈利增速和宏观经济下行趋势一致，但部分行业和企业会领先找到增长的方向。

　　而关于中美贸易摩擦，我认为其长期影响依然存在，但股市逐渐麻木，甚至有可能有小惊喜。

　　关于市场的大小风格转换，我的判断是A股机构化进程在加速，将逐渐呈现出选股偏价值、质优龙头被集中持股、换手率下降、小盘股边缘化、估值国际化的特点。

　　04

　　A股进入长期投资者配置的区域

　　对于今年四季度和明年的股市走势，我认为关键变量取决于经济增速下行的速度。

　　受益于政策放松或者中美贸易摩擦恐慌的边际缓和，今年四季度或者2019年上半年会有一定的反弹，但仅仅定义为“反弹”。更长期的关键变量现在还看不到，取决于经济增速下行的速度。

　　从投资价值的角度看，部分低估值的资产风险溢价开始进入长期投资区域，与经济相关度较小的、具有定价能力的消费品估值也逐步进入合理区域，具有时间复利价值。未来取得α收益的核心关键是依然是成长动力。

　　目前风险仍然存在，最大的系统性风险是房地产价格显著下跌和地方政府债务危机。但是总体来说，当前A股进入长期投资者配置的区域。

　　必须坚持长期投资的思想，策略上采取稳健、渐进的方式，以低估值、高质量、合适成长为核心方向。

　　以上便是锦泉总在15周年客户活动现场的发言内容。

　　当你觉得合适的时候，最好尽早布局，

　　因为行情总是说来就来。

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责任编辑：常福强