博道基金：读懂了美林时钟你才可能穿越牛熊_新浪财经

　　读懂了美林时钟，你才可能穿越牛熊 | 博道笔记

　　文 | 杨远　博道基金宏观分析师

　　美林证券提出的投资时钟是市场上耳熟能详的大类资产配置框架。

　　投资时钟将一个完整的经济周期划分为4个阶段，分别代表经济中4个不同的状态，每个状态下大类资产的强弱表现具有稳定的规律。因此，长久以来，专业投资者孜孜不倦追求的，就是能够对经济周期进行很好的把握，从而通过资产配置穿越牛熊、获得稳健收益。

　　这当然是很难的功课。博道基金的宏观研究实践中，也尝试编制博道宏观经济景气指数，力求对经济的运行情况进行全面的刻画。

　　经济周期徘徊于下半场

　　经典的美林投资时钟使用月度工业产出及CPI来表征经济运行情况。增长和通胀是最重要的两类经济指标，但在我国只使用这2个指标来表征经济运行则存在一定缺陷，包括：（1）单一指标容易阶段性的失效，例如在本轮周期中工业增加值波动性大幅下降、产生“钝化”现象；（2）我国的货币政策是多目标制、并非仅以通胀为单一目标；（3）未考虑房地产投资、存货、政策利率等在国内市场中大家较为关注的指标。

　　博道的宏观景气指数体系包括领先、同步和滞后等三个指数。同步指数反映的是经济当前的运行情况，领先指数用于对未来经济的变化进行预判，滞后指数的变动滞后于同步指数，用于对已经发生的变化进行确认。

　　（数据来源：博道基金）

　　图1为指数从2008年以来的走势，指数较好的反映了2008-2012、2013-2015、2016-现在等三轮经济周期的变化情况。

　　用美林投资时钟类似的方法，我们根据同步和滞后指数的的变化方向进行周期的划分（见表1）。

　　图2为2013年以来周期划分的结果，这与市场的主观认识较为接近：本轮周期于2015年末开启复苏、2016年三季度进入繁荣期、截至今年7月处于滞涨期。

　　（数据来源：博道基金）

　　大类资产表现与经济周期紧密相联

　　（数据来源：博道基金）

　　表2统计了2002年以来，三类主要资产在各个周期阶段里的平均收益率。总体上，股票和商品在经济扩张阶段的表现较好；滞胀阶段经济增速开始放缓、高通胀导致货币政策收紧，所有资产均表现不佳；衰退阶段股票和商品下跌，债券表现最好。

　　这个结果与投资时钟理论基本符合，表明经济周期与资产价格之间的关系是比较稳定的。今年以来，大类资产的实际表现与滞胀环境的判断基本吻合——股票表现不佳、商品价格保持坚挺、债券获得一定收益。

　　站在当前时点，中国和全球经济仍处于短周期回落的过程当中、中美贸易战打压市场风险偏好，猪肉、原油、黑色商品涨价推升通胀预期、政府债券加速发行造成供给冲击，经济政策不确定性也较高。因此，8月份以来股票和国债市场双双下跌、黑色系商品也在环保政策反复下大幅动荡。

　　资产配置如何提升组合收益

　　股票是机构和个人投资者最主要的投资标的之一。从长期来看，投资股票可以充分分享经济增长和优秀公司成长带来的红利。但在短期，经济的周期性波动会对企业盈利和市场风险偏好产生双重影响，由此导致股市大起大落，对买点的错误选择可能将导致持续的浮亏。因此，有必要通过资产配置的方法来降低收益的波动性、提高其稳健程度。

　　资产配置在投资组合中同时加入股票、债券、商品、另类投资等多种资产，实现在资产类别之间的风险分散化，从而提高组合对经济周期波动的抵御能力。例如，股票在经济衰退中通常表现不佳，而债券则受益于经济回落和货币政策的宽松；又比如在高通胀环境下，货币政策收紧将打压资产价格，此时可增持大宗商品予以对冲。

　　如果我们做一个历史数据回测，便可以发现相关性较低的资产越分散，组合的波动性就会更加平滑。