从我们目前的数据统计来看，中国海外对冲基金近几年平均每年有3-5只成立，其速度和规模远不及国内阳光私募的发展，而大家的首选地基本都是毗邻大陆的中国香港。首选香港目前对于国内私募基金管理人来讲是个优胜之选，因为香港和内地联系日益密切，联动性又不失国际性给国内私募管理人提供了一个迈出去的良好场所。对于国内私募基金管理人海外发展缓慢的原因主要是目前国内大部分私募基金管理人的知识，专业背景和经验不能适应海外市场。国内资本市场发展尚处起步阶段，缺乏必要的金融产品，没有做空的机制使得国内的私募算不上真正的对冲基金，因此缺乏必要的经验。再者，国内私募基金管理人专业背景等各方面参差不齐，大部分只熟悉于国内二级市场，缺乏全球视野，尚不具备征战海外的能力。还有就是促使国内私募管理人走出去的内动力不足，因为无论黑猫白猫，只要能带来绝对收益，无人关心英雄出处。因此，中国海外对冲基金的发展必然缓而漫长。对于如何改变这种现状，一是要经历国内的洗牌和充分竞争之后，迫使国内私募基金经理人对外寻找机会和出路；二是引进海外学成归国人士，特别是在国外业界有丰富实战经验的专业人员；三是寻求和海外对冲基金合作。后面两点对于短期内推动中国海外对冲基金的发展将起到更大的作用。

第六部分 阳光私募遭遇洗牌及发展瓶颈原因解析

融智评级研究中心研究员 李伯元

　　阳光私募基金自2004年面世，经历了7年的高速发展，2011年股市调整使得行业积累的众多问题暴露出来，业绩大面积亏损、产品清盘、发行困难、并购重组等问题集中出现，行业发展遭遇瓶颈。

　　阳光私募在数量和规模上的快速发展，但不管是在市场制度建设、产品自身策略以及人才储备上，都存在缺陷，这些问题是目前阳光私募面临发展瓶颈的深层次原因。

　　行业发展遭遇瓶颈

　　在经历了2010年的迅猛发展后，随着上半年股市的调整，阳光私募清盘、发行失败、并购重组等现象的集中出现，行业遭遇前所未有的发展瓶颈。

　　净值大幅亏损

　　截至6月25，存续期非机构化阳光私募总数超过1000只，单位净值跌到0.8元以下的非结构化阳光私募产品达到78只。今年以来，市场低迷，中小板块跌幅更大，阳光私募体业绩迅速下滑，面临生存压力。

　　鑫鹏1期累计亏损幅度最大，最新净值0.3124，另外三只亏损超过50%的阳光私募产品为深国投—龙马、时策1期和 中国优质1号，三只产品净值分别为0.4609、0.4631、0.4800元。

　　表：累计净值排名最后10名(截至2011年6月25日)

排名	简称	成立时间	投资顾问	基金经理	净值日期	累计净值
1	深国投·鑫鹏1期	2007-12-20	鑫鹏投资	阮杰	2011-6-20	0.3124
2	深国投·龙马	2007-11-16	柏恩投资	龙小波	2011-5-25	0.4609
3	深国投·时策1期	2008-01-17	时策投资	\	2011-6-3	0.4631
4	湖南信托·中国优质1号	2008-01-08	鹏远咨询	\	2011-6-17	0.4800
5	深国投·龙票1期	2008-01-29	龙票资产	曾祥文	2011-6-15	0.5157
6	中融·中财明利价值	2010-04-23	中财明利	张明利	2011-6-17	0.5323
7	深国投·国轩	2008-04-28	南方汇金	徐伟	2011-6-20	0.5657
8	深国投·红山2期	2007-09-06	红山投资	李雅非	2011-6-20	0.5657
9	西安信托·嘉贝利一期	2008-02-18	嘉贝利	\	2011-6-20	0.5748
10	深国投·红山1期	2007-09-06	红山投资	李雅非	2011-6-20	0.5811

　　数据来源：私募排排网数据中心

　　产品募集延期

　　截至6月25日，今年来募集延期的阳光私募数量为12只。遭遇发行延期的非结构化产品中，包括尚雅投资发行的“尚雅17期”、 隆圣投资的 “隆圣主题趋势”，2011年私募新秀呈瑞投资发行的“呈瑞5期”也未能如期成立。呈瑞投资是2011年冒出的最大黑马，截至6月28日，其管理的呈瑞1期今年来收益达19%，

　　阳光私募募集期一般是一个月，也有信托公司的募集期30个工作日。以上12只产品中，3只阳光私募募集时间超过2月，目前仍未成立。今年以来，市场赚钱效应减弱和信托公司募集规模要求提高是阳光私募发行面临困境的主要原因。

　　私募清盘

　　截止2011年6月23日，可查询的历年清盘的非结构化私募证券基金共有47支。从这些产品清算日的净值分布来看，48.94%的产品净值集中在1-1.5之间，净值在1.5以上的又4.25%，而净值在0.8元以下的产品有21.28%。

　　非结构化阳光私募基金的清盘主要包括以几种情况，一是产品到期清盘；二是由于看空后市或者其他原因导致管理人选择的主动清盘；三是由于产品业绩亏损和管理规模过小被信托公司强制清盘。

　　从已有数据观察，单位净值跌破止损线而遭遇强制清盘的数量很少，信托产品存续期满、信托产品规模过小导致产品清盘出现的概率更大。

　　表：2011年部分清盘非结构化阳光私募

序号	产品名称	成立日期	投资顾问	基金经理	清盘净值
1	山东信托·新东风成长	2008-09-12	沃园投资	毛羽	0.9571
2	外贸信托·永圣慧远	2009-12-11	永圣慧远	杨永兴	1.164
3	山东信托·梦想8号	2009-06-29	\	\	0.952
4	新华信托·同威1号	2008-3-26	同威资产	李驰	1.0288
5	山东信托·深蓝1号	2009-11-13	好望角	郑拓	0.6107
6	山东信托·以太3号	2009-05-12	青岛以太	丁伟	1.0299
7	山东信托·宝华1号	2009-05-12	宝华投资	\	1.0448
8	西安信托·鼎弘义1期	2010-09-07	鼎弘义	张诚	100.72
9	北京信托·爱康1号	2010-01-28	爱康创业	王东	0.9493
10	中融·屹立东方一期	2009-03-27	屹立资产	\	99.59

　　数据来源：私募排排网数据中心

　　发生多起并购重组

　　在业绩和规模的双层压力下，今年来，发生多起阳光私募并购事件。包括崔军并购陕西创赢、新东风成长更换投资顾问等。崔军通过控股投资顾问公司成为信托产品的实际控制人，成为阳光私募首列并购案；新东风成长通过更换投资顾问实现重组目标。

　　阳光私募行业由“粗放式”向“集约式”发展，将提高行业集中度的私募整体管理能力，有利于行业的健康发展。

　　四大问题亟需解决

　　阳光私募在数量和规模上的快速发展，但不管是在市场制度和监管、产品自身策略以及人才储备上，都存在缺陷，这些问题是目前阳光私募面临发展瓶颈的深层次原因。

　　图：阳光私募面临困境调查

　　监管缺失

　　长期以来，阳光私募基金仍处于模糊的法律地位，虽然将私募基金纳入《证券投资基金法》范畴的呼声一直很高，这一目标近期难以实现。

　　目前的阳光私募中，关于投资顾问公司的资格问题，规定比较模糊，目前只有《信托公司证券信托业务操作指引》规定，但该指引本身的法律效力就比较模糊。监管环境及政策的不确定性使得目前阳光私募在实际运营和监管中存在不少的问题。

　　成本过高

　　成本是考验阳光私募生存的主要问题之一。经营一家阳光私募的成本主要包括两部分，第一部分信托费用，大概在100万-200万/年；第二部分是日常经营费用，一般在200万/年以上。经测算，私募规模到达2亿-3亿元，年收益率达到15%以上，才能做到盈亏平衡。

　　此外，目前银行渠道的强势使得私募基金在发行时难度增大，成本增加。一般情况下，银行的收费包括阳光私募认购费，部分固定管理费以及私募管理人盈利提成中6%-10%的比例。

　　策略单一

　　股指期货的推出一度被认为是对冲基金年的开始，但截止到目前，信托公司参与股指期货的指引办法刚刚出台，因此，阳光私募基金还未能正式 参与对冲。当前国内的阳光私募基金，其除了募集对象、发行途径之外，在投资策略方面与公募基金并无实质性差异。

　　国际上对冲基金包括多空对冲、事件驱动、可转换套利等多种策略，在任何不同的市场环境下，总能找出一款适应该市场、获取正收益。

　　目前，国内有条件的私募基金已经尝试着在海外发行对冲基金，或是以自有资金在国内利用股指期货、融资融券、量化模型等工具和手段来尝 试做一些对冲策略，但就行业整体来说，只是小小的开端。

　　人才匮乏

　　随着行业规模和数量迅速扩大，投研团队建设方面没能跟上行业的发展，私募公司互挖墙角，面临人才荒。

　　另外，目前阳光私募管理主要包括从公募基金、证券公司出来的专业人士以及投资经验丰富的市场人士，尽管标榜以获取绝对收益为目标，但受传统投资理念的理想，大都保持相对回报的定式思维，并且难以适应目前新的投资策略、新兴的投资工具。

第七部分2011年上半年度期货私募业绩报告

融智评级研究中心高级研究员 杨志为

　　自2010年2月以来，私募排排网数据中心记录的商品期货和股指期货帐户共36个。截至到2011年6月30日，有业绩记录的帐户共32个，其中商品期货帐户28个，股指期货帐户4个。

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