第三梯队：管理管理在5-15亿元之间

　　第四梯队：管理管理在2-5亿元之间

　　第五梯队：管理管理在2亿元以下

　　其中，第一梯队包括重阳、泽熙、凯石、朱雀等11家管理资产规模在30个亿以上的大型私募基金公司，整体规模约488亿，加上第二梯队19家投顾的资产管理规模，第一、二2个梯队30家公司的管理规模合计占到了私募基金行业整体规模的57.24%，而其他三个梯队合计490家私募基金的规模总和仅占到行业总规模的42.7%，私募行业初现“二八现象”。

　　表2：投资顾问梯队与梯队规模统计表

	第一梯队	第二梯队	第三梯队	第四梯队	第五梯队	总规模
公司个数(家)	11	19	35	61	394	520
梯队规模(亿元)	488	325	230	203.6	173.5	1420.1

　　数据来源：私募排排网数据中心    截至2011-6-30

　　五、私募创新屡出不穷 行业向多元化发展

　　在目前我国投资品种有限、投资策略较为单一的大背景下，阳光私募行业的创新大多集中的结构创新和投资标的细化之上。结构方面创新体现在有限合伙制私募、半结构化产品、结构化TOT的出现与发展；在投资标的方面，行业基金、定向增发等细化的证券投资品种在一定程度上丰富了阳光私募的种类。

　　有限合伙：有限合伙制的出现最初是为了避开信托账户短缺的问题，但税收问题一度成为了制约有限合伙私募发展的瓶颈。目前，部分地区政府出台的优惠税率、返税政策为有限合伙制私募打开了一扇窗，而今另一种“有限合伙+信托”的模式也在悄然盛行，即以信托产品为有限普通，私募为管理人(普通合伙人)。在此过程中，信托产品按政策并不需要缴纳相关所得税，而私募则作为普通合伙人收取固定管理费和业绩提成。另外，有限合伙制私募被允许投资于股指期货的政策也为有限合伙形式增添了一笔优势。

　　表2：有限合伙形式私募基金公司列表

序号	产品名称	产品类型	投资顾问	基金经理
1	恒升倍增一期	有限合伙	股道投资	--
2	格雷二期	有限合伙	格雷投资	张可兴
3	领航合伙·量化1期	有限合伙	领汇投资	--
4	海集方	有限合伙	富晶资产	--
5	梵基一号	有限合伙	梵基投资	张巍、李正锴
6	实力稳进	有限合伙	实力资产	陈理
7	瀚鑫泰安·量化成长1期	有限合伙	瀚鑫泰安资产	--
8	拉芳舍·天津合伙	有限合伙	拉芳舍	--
9	格雷一期	有限合伙	格雷投资	张可兴
10	长城国汇并购基金I期	有限合伙	长城国汇	宋晓明
11	康成亨宝成投资合伙	有限合伙	康成亨	--
12	博弘数君	有限合伙	数君投资	刘宏
13	博融智富	有限合伙	博融泰	生克非
14	博融长盛	有限合伙	博融泰	生克非
15	中融合伙	有限合伙	中融联合	--
16	实力旗舰	有限合伙	实力资产	陈理
17	凯石益利	有限合伙	凯石益正	--
18	创赢2号(宝赢对冲)	有限合伙	创赢理财	崔军
19	银河普润	有限合伙	银河财富	--
20	信合东方	有限合伙	倚天阁	唐伟晔
21	景良泰富1号	有限合伙	景良投资	廖黎辉
22	财富四期(合伙制)	有限合伙	国泰银丰	白云山
23	海昊福山	有限合伙	海昊投资	--

　　　　数据来源：私募排排网数据中心    截至2011-6-30

　　半结构化产品：结构化和非结构化产品打包发行。半结构化产品的创新主要体现在营销结构上，采用这种方式发行的“中海·昭时一期”，投资者的认购资金将按1:1比例同时认购旗下正在发行结构化和非结构化产品。由于同时投资于结构化产品，在市场状况不好时有利于销售，另一方面结构化产品的固定收益对投资组合起到了一定的稳健作用。

　　结构化TOT：华宝信托今年4月成立的“时节·好雨1号”投资于结构化阳光私募产品，为国内首支投资于结构化产品的TOT。

　　行业基金：目前我国阳光私募产品中存在3类行业基金——医疗行业、消费行业、TMT。最早的一直行业基金“外贸信托·东方消费增长”成立于2008年2月，到目前为止已经有10只行业基金。

　　表3：行业私募基金列表

序号	基金类型	基金简称	简称	基金经理	成立时间	行业
1	非结构化	华宝·从容医疗1期	从容投资	姜广策	2010-06-30	医疗
2	非结构化	北京信托·从容医疗2期	从容投资	吕俊	2010-10-11	医疗
3	非结构化	兴业信托·从容医疗5期	从容投资	吕俊	2011-01-25	医疗
4	非结构化	华润信托·从容医疗3期	从容投资	吕俊	2011-02-11	医疗
5	非结构化	外贸信托·从容医疗精选	从容投资	吕俊	2011-03-15	医疗
6	非结构化	外贸信托·从容内需医疗	从容投资	姜广策	2011-06-10	医疗
7	非结构化	中融·中融执耳医药	执耳投资	朱爱国	2010-9-28	医疗
8	非结构化	外贸信托·东方消费增长	外贸信托	-	2008-02-22	消费
9	非结构化	兴业信托·朱雀18期	朱雀投资	李华轮	2010-09-28	消费
10	非结构化	兴业信托·朱雀17期(TMT行业精选)	朱雀投资	张海地 、 时红	2010-10-8	TMT

　　数据来源：私募排排网数据中心    截至2011-6-30

　　定向增发：目前参与定向增发的阳光私募主要有两家：数君投资与诺亚远征。数君投资旗下的定向增发基金主要以以指数化的方式投资定向增发市场，参与市场上所有的定向增发项目，分散风险，享受定向增发平均超额收益。

　　表4：投资于定性增发的私募基金产品列表

序号	基金类型	基金简称	简称	基金经理	发行地	成立时间
1	结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金2期	数君投资	刘宏	上海	2011-01-12
2	结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金3期	数君投资	刘宏	上海	2011-01-17
3	非结构化	陕国投·国泰基金定向	诺亚远征		上海	2011-05-03
4	结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金13期	数君投资	刘宏	上海	2011-05-17
5	结构化	陕国投·兴业全球基金	诺亚远征		上海	2011-06-13
6	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金21期	数君投资	刘宏	上海	2011-05-27
7	结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金18期	数君投资	刘宏	上海	2011-06-08
8	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金19期	数君投资	刘宏	上海	2011-06-10
9	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金1期	数君投资	刘宏	上海	2010-11-24
10	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金4期	数君投资	刘宏	上海	2011-02-01
11	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金6期	数君投资	刘宏	上海	2011-06-10
12	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金7期	数君投资	刘宏	上海	2011-03-04
13	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金9期	数君投资	刘宏	上海	2011-04-01
14	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金8期	数君投资	刘宏	上海	2011-04-13
15	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金27期	数君投资	刘宏	上海	2011-06-22
16	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金10期	数君投资	刘宏	上海	2011-04-14
17	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金11期	数君投资	刘宏	上海	2011-04-26
18	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金15期	数君投资	刘宏	上海	2011-04-28
19	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金20期	数君投资	刘宏	上海	2011-04-28
20	结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金17期	数君投资	刘宏	上海	2011-06-29
21	非结构化	外贸信托·博弘定向增发指数型基金23期	数君投资	刘宏	上海	2011-07-01

　　数据来源：私募排排网数据中心    截至2011-6-30

　　六、行情惨淡，私募募集受阻

　　目前延期募集期、等待成立中的阳光私募数量达12只，除一只黄金组合TOT产品外，其它11只均为非结构化产品。部分产品从今年4月就开始募集，至今成立日期仍无定数。遭遇延期的产品中不仅包括尚雅等资历较老的明星私募，2011年上半年收益冠军呈瑞投资也遭到“冷遇”。我们分析认为，证券市场形势不佳是导致阳光私募募集延期的主因，另一方面，信托账户紧缺的情况下，信托公司提高募集门槛、设立较高产品总规模要求也加重了私募募集成立的负担。

第四部分：TOT产品的发展状况

融智评级研究中心高级研究员 何卫玲

　　伴随着阳光私募基金的快速发展，产品不断丰富，业绩和风格分化日益明显，TOT也获得了巨大的成长空间。从2009年5月第一只产品诞生至今，TOT走过了两年的发展时期，其中既有欣喜的成果，也有成长的烦恼。

　　作为基金组合的TOT产品，本着通过组合不同风格阳光私募产品平滑短期业绩波动，实现长期稳健收益，两年之后TOT交出了怎样的成绩单。2011上半年整体上是一个震荡市场，TOT的表现又如何。

　　一、TOT产品状况

　　1. TOT产品发行数量

　　经过2009年的创新冲击，TOT产品逐渐被投资者接受， 2010年，有关机构纷纷加入TOT产品开发和销售的阵营。2011年以来，TOT产品依然保持快速发展态势，已有多家银行、信托公司、券商和其他机构充当投资顾问主导发行了TOT产品。截至2011年6月，运行中TOT产品已有53只。截至6月底，2011年新成立TOT产品13只，总体与2010年维持相当水平。具体的产品发行情况如图1所示。

　　表1：2011年成立TOT产品信息

序号	名称	投资顾问	成立时间
1	华润信托·金致一号集合资金信托计划	中国国际金融有限公司	2011-1-24
2	华润信托·金致二号集合资金信托计划	中国国际金融有限公司	2011-1-24
3	华润信托·金致三号集合资金信托计划	中国国际金融有限公司	2011-1-24
4	华润信托·新方程私募精选4号组合证券投资集合资金信托计划	上海新方程股权投资管理有限公司	2011-2-28
5	平安财富·双核动力5期1号(阿尔法型)集合资金信托	平安信托有限责任公司	2011-3-10
6	平安财富·双核动力2期2号(阿尔法型)集合资金信托计划	平安信托有限责任公司	2011-3-10
7	华润信托·金致五号集合资金信托计划	中国国际金融有限公司	2011-3-18
8	建信信托·建信私募精选第2期集合资金信托计划	建信信托有限责任公司	2011-3-23
9	平安财富·双核动力5期2号(阿尔法型)集合资金信托计划	平安信托有限责任公司	2011-3-28
10	华宝·“时节·好雨”1号集合资金信托计划	华宝信托有限责任公司	2011-4-1
11	陕国投·精英荟萃之极元私募优选2期证券投资集合资金信托计划	上海极元投资管理咨询有限公司	2011-4-25
12	平安财富·双核动力5期3号(阿尔法型)集合资金信托计划	平安信托有限责任公司	2011-4-26
13	陕国投·精英荟萃之弘酬精选1期(智德)证券投资集合资金信托计划	上海智德投资管理有限公司	2011-5-13
数据来源：私募排排网数据中心

　　

　　2. TOT产品发行主体

　　从投顾角度对现有TOT产品主体进行划分包括有信托公司、银行、券商和其他机构担任TOT产品投资顾问。其中信托公司由于其渠道、运行、法律主体、私募产品信息等方面无可比拟的优势，在TOT产品发行主体上占据了半壁江山。平安信托、中铁信托、建信信托、华润信托、外贸信托等都参与其中，相信在未来会有更多信托公司充当TOT产品投顾。第三方独立机构凭借其研究上的独特优势，作为TOT投顾越来越受到市场的肯定。比如融智投资就是一家专注于提供私募基金评级的第三方机构及私募基金投资服务商，其发行的华润信托·融智组合宝一期成立以来获得了不俗的成绩。私募公司作为TOT产品投资顾问，一般都是通过与信托或者银行合作发行TOT，直接投资自己公司旗下阳光私募基金。比如新成立的陕国投·精英荟萃之弘酬精选1期(智德)证券投资集合资金信托计划采用的就是这样一种形式。

图2：TOT产品投顾类型

　　3. TOT产品成立时间

　　TOT产品虽然在这两年迅速发展，但总体来说还是一个比较新的市场，一半以上产品成立时间还不足一年，某些产品尚还处于封闭期，业绩尚未公开披露。到目前为止，私募排排网数据中心所收录的TOT产品中有28个于最近一年成立。

　　

　　4. TOT产品类型

　　按照管理方法的不同，TOT产品可以分为主动管理型产品和被动管理型产品两类。被动管理型产品一旦选定子信托的投资顾问，母信托保管人基本不会改变投资目标。目前，银行和信托主导发行的系列产品大多属被动管理型产品。主动管理型TOT，是根据基金经理对子基金盈利能力或对未来市场趋势的判断，不断调整投资目标和投资比例的组合产品。第三方机构基于其对子基金研究能力上的优势，发行的TOT产品基本属于主动管理型。

　　从投资标的上看，现有TOT产品基本都投资于市场上非机构化证券类阳光私募基金。仅华宝信托今年4月成立的华宝·“时节·好雨”1号集合资金信托计划投资于华宝平台上的结构化阳光私募基金，而且只投资结构化私募基金的优先级受益权。

　　

　　二、TOT产品业绩情况

　　尽管成立时间不长，但TOT整体业绩可期。下面就从两个个方面来看TOT产品成立至今的业绩状况。

　　1.多数产品累计收益率超同期沪深300

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