深度解析：保山隆阳究竟遇到了怎样的融资困境？|融资_新浪财经

　　来源：债市研究

　　2018年10月19日，澎湃新闻发布消息，云南保山隆阳区以非公开方式向公务员融资，由保山市隆阳区国有资产经营有限责任公司发起，每期2000万元，自愿购买。

　　醉先生有个毛病，看到问题就喜欢求根问底，总想问个为什么。在这里，我们不去讨论募资对象是否特定，也不去讨论公务员们是否自愿，我们就从自己专业的角度去看一看，保山隆阳为什么要这么做，他们是出于怎样的考虑，面临了怎样的处境。

　　其实租赁圈里早就知道，保山是一个比较红的区域，虽然名声不比传统知名的南湘潭和大遵义，但知名度也是比较高了。莫须有的事情咱们不说，咱们只说有根据的。

　　第一，先看区域

　　保山是云南下属地级市，2017年地区生产总值678.9亿元，2017年财政总收入96.6亿元，同比增长11.7%，其中：一般公共预算收入62.3亿元，增长8.4%；财政总支出261.9亿元，增长15.4%，其中一般公共预算支出238亿元。

　　醉先生：数据上来看，经济实力一般，也不算太差，财政收入增长较快，财政自给能力比较弱。

　　第二，城投发债主体

　　抛开隆阳区不说，我们先看保山市，保山市国有资产经营有限责任公司（简称“保山国资”）是“12保山债”和“14保山债”的发行主体，保山市国资委控股，截至2017年12月末总资产682亿元，收入24.9亿元，2018年6月联合资信给予AA-主体评级，曾经给予保山国资AA评级的鹏元资信因未收到足够的评级资料，已发布公告终止评级。

　　资产规模682亿的市级城投，只有AA-的主体评级？继续看报告，醉先生看评级报告一般都是先看评级观点中的“关注”一栏，而联合资信在关注中是这么描述的：

　　1．公司利润总额对政府补贴的依赖度很高。

　　2．跟踪期内，公司债务规模继续大幅增长，债务负担进一步加重，公司短期债务规模较大，存在一定短期偿付压力。

　　3．公司对外担保规模大，存在较大的或有负债风险。

　　4．公司其他应收款大幅增长，对公司资金占用明显。

　　醉先生：坦率讲，并没有什么新意，城投公司的报告里经常看到类似的描述，但是评级分析师们用语一向是非常专业而谨慎的，频繁出现“很高”、“加重”、“大幅”、“明显”这类词语的时候，就要引起足够的重视了。

　　带着上述思考，我们去看一下保山国资截至2017年末的财务情况。

　　资产方面：

　　① 保山国资60%控股云南保山电力股份有限公司，这是一个资产规模97.29亿，年度收入19.86亿，然而净利润只有0.25亿的电力企业；

　　② 纳入合并范围的子公司还包括保山市属及昌宁县、龙陵县、腾冲市、施甸县公用事业主体和平台公司，没毛病，壮大资产规模嘛；

数据来源：联合资信评级报告

　　③ 其他应收款159.42亿元，应收账款9.53亿元，长期应收款13.43亿元，共计182.38亿元，欠款单位主要是龙陵县、隆阳区、施甸县财政局及市、县下属多个国有平台、工业园区管委会等，所以联合资信说资金占用明显，是有根据的；

数据来源：联合资信评级报告

　　负债方面：

　　① 短期借款21.72亿元，一年内到期的非流动负债49.87亿元；

　　② 长期借款192.54亿元；

　　③ 其他借款68.22亿元，主要是公司或子公司通过融资租赁和信托开展的借款；

　　④ 应付债券35.19亿元；

　　⑤ 长期应付款31.57亿元，主要是应付保山市第二人民医院、龙陵县人民医院等款项；

　　⑥ 对外担保86.58亿元，主要是下属国有平台、公用事业公司，还有龙陵县人民医院。

　　其中，龙陵县人民医院在评级报告中多次出现。同样是椎间盘，为何你如此突出？

　　数据来源：联合资信评级报告

　　然而作为保山债的持有人却不必担心，保山国资作为地级市发债主体，如果仅凭财务数据就对他的偿债能力做出评价是不够的，当地政府债务置换的力度也必须作为重要考量。

　　根据2016年的“国办88号文”，对于非地方政府债券形式的存量政府性债务，有两种偿还选择，如果债权人同意在规定期内置换为政府债券的，则置换为政府债券并由地方政府偿还本息；如果债权人不同意置换为政府债券，则仍由原债务人承担责任，对应的地方政府限额由中央统一收回，地方政府仅在出资范围内承担有限责任。

　　2018年5月17日和6月12日，保山国资公告计划召开14保山债和12保山债债券持有人会议，拟提前偿还该两期债券余额合计17.6亿元及应付利息。

　　中诚信跟踪数据显示：5月21日—5月27日的一周内，有17家城投企业发布公告提前兑付本息。截至5月27日，2018年城投企业发布提前兑付本息公告共涉及债券150只，金额共计约746.83亿元。“城投提前兑付增加，更多是地方债置换因素导致的。” 中诚信国际研究院首席宏观分析师袁海霞表示。

　　2018年7月6日，保山市人民政府发布《关于2018年全市和市本级政府债务限额的议案的说明》，说明中指出“加快推进政府存量债务置换，降低政府债务成本，优化政府债务结构，缓解政府偿债压力。2018年，省财政厅已下达我市转贷置换债券资金37.16亿元，下一步，市财政局将积极争取剩余存量债务置换及到期债券置换资金，及时做好我市政府债务的置换工作。”

　　醉先生：随着债券置换的大幕接近尾声和政府债务监管的一再施压，城投公司信用与地方政府进一步剥离，城投公司的偿债能力将再次回归到企业本身。不得不说，在化解地方政府债务的问题上，国家是费了很大功夫，下了很大的棋。城投债化解了，融资租赁怎么办？国企、事业单位债务怎么办？

　　第三，保山二院 VS 龙陵人民医院

　　2018年3月21日，保山市人民政府发布《保山市政府性债务管理办法》（初稿），其中包含以下内容：

　　①各级人民政府不得通过企事业单位等举借债务。全额拨款事业单位不得举借债务。公办高校、医院举借债务由主管部门根据防范风险要求严格控制。国有企业、融资平台公司、事业单位不得承担政府融资职能，除国务院批准锁定的存量政府债务外，政府对其债务不承担偿债责任。

　　②事业单位和国有企业债务严格限定由自身运营收入等偿还，不得将债务风险向政府转移。

　　③除外债转贷外，公办高校、医院和国有企业新发生的债务依法不属于政府性债务。公办高校、医院债务由其主管部门监管，单独统计，具体管理办法由主管部门根据有关法律法规和防范风险要求分别另行制定。

　　2018年5月4日，保山市人民政府发文解读《保山市政府性债务管理办法》，再次明确公办高校、医院和国有企业除外债转贷外新发生的债务依法不属于政府性债务，并要求分类进行监管，严防其债务风险向政府转移。

　　这个界定应该很清楚了，我们给高校、医院、国有企业做的融资租赁，不属于政府债务，债务风险需要自己承担。

　　在聊医院债务之前，我还是想声明一下：醉先生一直很敬重各级医护人员，他们救死扶伤，是一群单纯可爱的人，包括曾经刁难、不配合做融资租赁的院长、副院长、财务科长乃至门卫大哥们，你们为人民群众的生命安全，为祖国的医疗事业甚至城乡基础设施建设做出了卓越的贡献，身背负债却深藏功与名。

　　中登网动产融资公示系统显示，整个保山片区有过融资租赁的主体包括：保山电力、保山博盛、保山金盛、保山二院、隆阳国资、隆阳隆城、龙陵国资、龙陵人民医院、昌宁人民医院、腾冲人民医院、腾冲盛源、腾冲越州水务、腾冲盛源文旅。。。

　　城投、电力、医院、水务甚至学校，这么多融资租赁项目集中于保山，想不出名只怕也难，其中租赁成交笔数最多的前三名分别是：保山二院34笔、龙陵人民医院25笔和昌宁人民医院14笔（腾冲越州水务以14笔并列第三）。

　　保山二院，全名云南省保山市第二人民医院，位于保山市隆阳区，这是怎样的一家医院呢？

　　① 登录该医院官网看到“多年来，在隆阳区委、区政府和上级主管部门的关心支持下，我院诊疗水平也不断提高。。。”

　　② 2018年2月14日保山二院发布新年贺词，内容如下：2017年，我院在区委、区政府和上级主管部门的领导下，努力拼搏，兢兢业业，走过了极不平凡的一年。2017年全年完成门诊诊疗38.62万人次，同比增长2.34万人次；住院3.95万人次，同比增长4387人次；门诊人均费用211.67元，住院人均费用4993.51元。

　　③ 2018年2月9日，隆阳区人民政府转发了保山市隆阳区公立医院管理委员会发布《保山市第二人民医院院长拟聘人选公示公告》，公告内容显示：根据《隆阳区城市公立医院综合改革实施方案（试行）》、《隆阳区 2017年公开选聘保山市第二人民医院院长工作方案》规定，经过报名、资格复审、笔试、面试、考察等程序，确定杨继承同志为保山市第二人民医院院长拟聘人选，试用期一年，并公示了这位1976年出生的、曾任龙陵县人民医院院长的个人简历和照片。

　　通过上面三段话，基本可以看出三件事：

　　① 保山二院受隆阳区委、区政府领导；

　　② 保山二院2017年门诊人次*门诊人均费用+住院人次*住院人均费用≈2.7亿元，收入规模不小；

　　③ 保山二院的现任院长，曾任龙陵县人民医院的院长，就是那个很突出的医院。

　　醉先生：融资租赁发展到今天，医院开展融资租赁业务并不新鲜，保山二院34笔租赁也不是全国最多的，更不要提龙陵人民医院。可融资租赁是中长期融资，往往设定按季或按半年分期还款，如此多的融资租赁资金集中投放，即便全部是半年还款一次，医院财务科长每个月收到的还款/租通知书也可以拿出去包几斤烤地瓜（北方叫烤红薯）了。

　　请看下图，龙陵县人民医院租赁登记信息：