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自开放式基金在国内诞生后，“赎回潮”就受到市场广泛关注，并成为影响开放式基金持续稳定发展的重要障碍之一。深入分析其特点及变化趋势具有重要的现实意义。我们对开放式基金自2001年第四季度至2004年第二季度的全部基金季报进行了全面分析，发现赎回现象出现了下述六大积极变化。
一是从全面性赎回转变为选择性赎回。
赎回潮初起之时，不分品种，也不分业绩，几乎所有基金打开后，都无例外出现净赎回，自2002年第四季度起连续三个季度基金赎回面在90%以上，其中2003年第一季度赎回面高达100%，无一基金幸免。这种非理性现象在2003年第三季度出现了转机，赎回出现了明显的选择性：虽然债券型基金继续出现整体性赎回潮，但股票型基金却出现了整体性净申购。这种选择性在今年中报中表现得更为突出而鲜明，不仅不同类型的基金，而且不同基金公司甚至同一基金公司不同基金之间都出现了差异性选择。例如，货币型基金整体巨幅净赎回，而股票型和债券型基金都整体净申购；虽然货币型基金整体净赎回，但华安现金本季却净申购40.08%；同为湘财荷银基金公司的合丰成长本季净申购26.24%，而合丰周期和合丰稳定却净赎回，招商基金公司的内部分化更为激烈，它的招商平衡和招商债券基金累计净赎回均超过50%，但招商股票却累计净申购达92.46%，居所有基金之冠。这种差异在本次中报中不是个别现象，而是非常普遍，比比皆是，说明多数基金投资者已经从初始阶段盲目的“齐步走”，转变为对不同品种、不同品牌和不同业绩的基金进行差异化选择，换句话说，全面洗牌已经开始。对此，基金管理人是坚持从实际出发，及时进行差异化变革，还是生搬教条，继续进行原有的同质化投资呢？这是值得基金管理人认真思考的。
二是“恐高症”成为往事。
赎回率与单位净值的相关系数由去年一、二季度的显著负相关在今年第一季度首次变为显著正相关，结束了“恐高症”的历史，说明投资者总体上已摆脱了原来高抛低吸“做波段”的短线模式，开始爱起了高净值的基金，而抛弃低净值基金，这是投资者行为的又一重大转变，这一变化能否持续下去成为一种稳定趋势值得关注。
三是投资者偏爱分红已成趋势。
分析表明，自去年第三季度起，赎回率与累计红利的相关系数已连续四个季度正相关，其中三个季度在显著水平α＝0.05下显著正相关，一个季度在显著水平α＝0.1下显著正相关，说明分红效应已基本确立为一种稳定趋势。这里有两点启示。首先，说明投资者重视红利分配，喜欢分红多的基金而不喜欢分红少的基金。其次，由于累计分红与赎回率的相关性远远高于当季分红与赎回率的相关性，说明投资者更重视基金长期、持续的分红能力而不是只看当季眼前分红多少。也就是说，投资者普遍关注基金给予投资者的长期红利回报能力。近期基金销售出现的“喜旧厌新”现象又进一步为这种偏好提供了新的佐证。无疑，这一变化对于开放式基金的长期稳定发展十分有利，但它同时也要求基金避免同质化投资，因为过度同质化将造成流动性陷阱，难以满足投资者兑现红利的需求，这对基金是一种挑战。
四是大户不再成“祸”根。
人们曾经把赎回潮的起因归咎于基金公司单纯依赖机构大户惹来的祸。初期时的确如此。但是，随着基金公司越来越重视对中小投资者的营销，不再把宝单单押在机构大户身上，以及机构大户的赎回行为逐渐由非理性转为理性，赎回潮已经不能再认为是“大户惹的祸”。固然我们仍然可以看到一些机构大户多的基金，出现巨幅赎回的概率大，但同样也可以看到一些中小投资者多的基金出现巨幅赎回的情况，甚至有的个人投资者占99.5%的基金也被巨幅赎回。事实上，在11次季报中，赎回率与户均认购份额的相关系数只有一次是显著负相关，没有显著正相关。也就是说，从基金总体上看赎回率与户均份额之间不存在显著的相关趋势，既不是“祸根”，也不是“福源”。可见，机构投资者和中小投资者都是基金的财源而不是“祸根”，赎回原因不要从投资者身上去找而要从基金自身去找。
五是发行泡沫是赎回潮的重要根源。
发行泡沫对基金赎回的影响十分巨大，表现在基金开放赎回后“友情”资金就汹涌而出，造成基金公布首份季报即巨幅赎回。统计表明，此前11个季度基金总体期末份额变动率即总体净赎回率平均为-7.08%，其中，首次公布季报的基金的期末份额变动率平均为-14.21%，是前者的二倍。可见，努力减少发行泡沫是克服赎回潮的重要途径。发行泡沫不但是资金的空转，是金融资源的浪费，而且也是以基金公司对“友情”资金的利益让渡和输送为前提，而这又极可能对持有人的利益构成侵害。因此，基金管理人应当自觉地遵守相关规定，严格规范自己的销售行为，最大限度地减少发行泡沫，以促进基金业的持续健康发展。
此外，我们还发现股指波动并未对投资人的赎回行为构成显著影响。一般认为赎回率与股指波动呈负相关关系，但是，分析表明过往11个季度股票型基金赎回率与上证A指同期增长率的相关系数为-0.37，其绝对值仅为显著水平α＝0.05下相关系数临界值的六成，也远远低于显著水平α＝0.1下相关系数的临界值，显然不能认为二者存在趋势性的相关关系。(中国证券报 曾小保)
    
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