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昨日，中国证监会公布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)的起草说明。公告称，在《通知》正式发布前，除上市公司再融资外，暂不安排首次公开发行股票。受此政策公告的影响，市场应声走高。但政策如何影响市场？基金股票仓位变动及其影响又如何？我们分析如下。
政策影响呈下降趋势
我们认为，该政策的颁布给市场的影响只能定性为反弹。理由有五：一是，尽管是新股暂停发行，未来上市公司的发行价可能较为“合理”，但这并没有解决我国股市深层次的历史问题，如股权分置问题。若这个厚重的历史问题不解决，我们以为，已有的“深度套牢”的投资者，就很难有翻身的机会，甚至(由于资金流向未来新经“市场定价”的上市公司)可能还会加剧原有上市公司股价的进一步走低。二是，时间的不确定性。该通知的对象是各首次公开发行股票的公司、证券公司、基金管理公司、合格境外机构投资者(QFII)，但没有明确写明反馈信息的时间长短，所以不能够判断暂停新股发行多长时间。因此新资金的介入更多的是出于作反弹行情的考虑。如果暂停1-2个月，可能有足够时间让主力发动一波10-15%左右的反弹行情。三是，未来政策的取向未知。我们以为，该政策出台，是否会是一个前行的市场信号，为未来实质性利好政策出台开路？在这点没有明确之前，我们只能暂定性为反弹行情。四是，市场有反弹的要求。据统计，在8月27日，整个市场的平均股价水平为5.9元，总股本加权的平均市盈率(剔除亏损股票)和市净率分别是21.99倍和2.14倍，创出了近8年来的新低点；而且10元以下的股票个数占了全部股票的90%，同日市场中有19家A股股价低于净资产、35家2004年以来上市的股票股价跌破发行价。上述数据表明，市场风险已释放很多，而且市场中被套的机构很多，存在着比较强烈的自救愿望。因此，在此消息影响下，股指应该存在着一定力度反弹的可能。
最后，我们对近几年来政策效果的研究结果显示：利好总是能够促成股指上升，不过股指上涨的幅度和力度是呈逐渐下降的趋势。暂停新股发行主要针对的是新股定价问题，虽然反映了管理层不想看到大盘持续下跌的意思，但其政策力度相比之下并不是太强。暂时可抱期望，具体效果有待观察。
基金行为实证研究
我们拟分析“基金仓位与上证指数(资讯 行情 论坛)变化关系”，考察基金一级资产配置与市场的互动关系。考虑到封闭式基金与开放式基金仓位的具有较为稳定的“协同性”(开放式股票型基金的股票仓位一般比封闭式基金的仓位(差值)略低6%左右的水平)，因此，我们仅取封闭式基金的股票仓位与上证指数进行实证分析。结果如下。
1、基金股票仓位仍有下降空间。目前，封闭式基金的股票仓位基本与上证指数正相关。从图1看出，自1998年第三季度到2004年6月30日(甚至我们预测的8月27日)的5年间，整体上看，封闭式基金加权平均仓位与上证指数的相关关系是很小的。但区分时间段(前、中、后期)看，在前、后期，封闭式基金加权平均仓位与上证指数呈现正相关性，即基金股票仓位低时，上证指数亦低，而仓位高时，股指亦高。而且，大多数时候，封闭式基金的股票加权平均仓位维持在60%以上。
今年二季度末的基金仓位是70.24%，据我们模型测算的8月27日的股票仓位是66.26%。这表明：近两个季度来基金一直在减仓，但同时其仓位仍较重。比较市场历史低点而言，基金股票仓位仍有一定的下降空间(如6%左右)。由此得出，该数据不支持目前的市场是底部的观点。
2、基金增(减)仓幅度与市场涨(跌)幅度对比呈现逐步稳定趋势。从图2看出，随着时间的向后推移，“基金仓位增幅”与“指数涨幅”的波动呈现逐渐趋平稳的特征。这一定程度上表明投资者对基金与市场的关系呈现出越来越平稳的心态，投资更趋理性。这也表明近期巨幅涨升的可能性较小。
3、基金仓位变动与市场指数变动 “季度-协同效应”明显。我们的实证结果表明：在我国证券投资基金成立后的近6年中，随着时间的向后推移，相关系数逐渐提高且呈现一定的稳定特征(图3)。这表明，在连续的1年时间里，基金本期的增(减)仓，与同期的市场，逐步呈现出明显的“协同效应”，具体在2002年第2季度至2003年第4季度。这表明基金的股票仓位的增(减)与指数的涨跌逐渐呈现出“同步”的特征。但是，之后的2004年第1季度这种协同效应有急速下滑，表明市场对基金的认同有降低的趋势，之后的二季度末及至8月27日，该数据又有所回升，表明上述的“协同效应”又有所恢复。这也显示了研究基金股票仓位变化对研判市场走势的重要性。
因此，基金的仓位及变化也仅能支持股市反弹的观点。目前市场并没有脱离原有的风险。市场走势仍取决于未来的政策取向，如实质性的政策的出台等。(中国证券报 新疆证券研究所 王年华)
    
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