基金与大盘唇齿相依 LOF提供完美退出通道

　　◆ 基金整体仓位保持稳定，但个别基金的减仓幅度较大

　　◆ 从基金的重仓行业看，五朵金花除电力股外，其余均遭到不同程度减持

　　◆ 基金核心股票变化不大，但持仓数量增减不一

　　◆ 债市投资，基金更加青睐央行票据和剩余期限较短的券种

　　◆ LOF的推出，可为“封转开”提供一个比较完美的退出通道

　　七月的基金市场仍然未能摆脱弱势。上证基金指数以930.78点开盘，盘中振幅明显收窄，最低下探912.33点，最高上碰950.57点，最终报收于915.00点，跌1.76%。深证基金指数以821.85点开盘，盘中成功跌破800点整数关口，最终收于798.09点，跌3.07%。成交量继续萎缩，两市共成交15.96亿元，较六月减少近三成。七月基金的折价率连创新高，平均水平一度接近30%，达到了29.70%。

　　整体仓位保持稳定 个别品种遭大幅减仓

　　自3月底开始的宏观调控，由于密度高、力度大，使钢铁、有色金属、机械、建材、石化、轻工、纺织、医药、印刷等多个行业都受到了不同程度的冲击。在此过程中，基金所重仓持有的核心资产也不能幸免，出现了暴跌。由于一季度持仓比重过大，使得老基金在本轮下跌中难以自救，部分基金只能采取消极对待的方式——被迫减仓。

　　在剔除新基金后，87只可比基金的持仓比例仍然高达69.15%。在基金整体仓位保持稳定的同时，我们也看到个别品种的减仓幅度非常大。如一季度高达79.4%的基金景阳(资讯 行情 论坛)，二季度进行了大幅减仓，目前仅为60.3%，下降幅度达到了19.1个百分点。基金景博(资讯 行情 论坛)、基金同益(资讯 行情 论坛)也出现了大幅减仓，分别由一季度时的78.2%和76.5%下降为61.16%和60.57%，减幅达到17.04和15.93个百分点。

　　传统行业被减持

　　在基金的二季度报告中，机械、仪表、设备业；金属、非金属业；电力、煤气及水的生产和供应业；交通运输、仓储业等仍然是基金重点关注的行业。但在整体趋势不变的情况下，基金对上述行业却出现了不同程度的减持。

　　根据统计，被减持幅度最大的当属机械设备仪表行业。基金对机械设备仪表行业的持仓量由一季度时的10.665%下降到8.51%，降幅达到了2.155个百分点；而金属、非金属行业则位列基金减持第二位，其中钢铁股继第一季度遭减仓后，二季度再次被基金集体减持。另外，石化、金融行业也有较大幅度的减持。去年被价值投资理念培育起来的“五朵金花”，如今只有电力股仍然绽放。与此同时，基金对电子、医药及生物制品等行业则出现了较为明显的增仓动作。对食品、饮料业、纺织、服装业、皮毛等消费性行业也加大了投资力度，反映受宏观调控影响，以及顺应产业发展趋势，基金投资开始由上游产业向下游产业转移。

　　核心品种依旧 未来预期各不相同

　　二季度，基金的核心品种依然集中在，长江电力(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)、上海机尝中兴通讯(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)等绩优蓝筹股上。但由于对未来预期的不同，因此不同基金的投资策略和投资取向也各不相同。

　　如易方达基金公司旗下的易方达平稳增长基金、易方达策略成长基金、基金科翔(资讯 行情 论坛)、基金科汇(资讯 行情 论坛)、基金科讯(资讯 行情 论坛)、基金科瑞(资讯 行情 论坛)和易方达50指数基金集中出现在了通宝能源(资讯 行情 论坛)的十大流通股股东之列，7只基金的总持仓量达到了7510余万股。海富通精选基金和海富通收益增长基金分别持有了487.8792万股和417.2971万股的东阿阿胶(资讯 行情 论坛)。

　　由于钢铁行业受到宏观调控的影响较大，部分基金对该行业出现了减仓操作。如，基金安顺(资讯 行情 论坛)减持469.50万股宝钢股份；基金汉兴(资讯 行情 论坛)减持1584.15万股鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)；基金开元(资讯 行情 论坛)减持485.93万股宝钢股份等等。而另一部分基金则依然看好该行业，如基金泰和(资讯 行情 论坛)，二季度增持了太钢不锈(资讯 行情 论坛)、宝钢股份1104.25万股，马钢股份(资讯 行情 论坛)更是以1746.38万股的大额度进入了该基金的十大重仓股行列；基金同益二季度对宝钢股份的持有量已经达到了2000万股。

　　对于银行股，基金之间也有分歧。如，基金普丰(资讯 行情 论坛)二季度增持民生银行(资讯 行情 论坛)达1669.71万股；基金同盛(资讯 行情 论坛)共增持招商银行和民生银行1347.09万股。基金融鑫(资讯 行情 论坛)则减持民生银行403.24万股；而招商银行和浦发银行(资讯 行情 论坛)更是退出基金金鑫(资讯 行情 论坛)的前十大重仓股之列。

　　对中国联通(资讯 行情 论坛)，基金的态度也有较为明显的分化。如，基金科瑞、基金丰和(资讯 行情 论坛)、基金兴科(资讯 行情 论坛)等基金都大幅降低了对该品种的持有量。而基金银丰(资讯 行情 论坛)对中国联通的增持量达到了1374.48万股；中国联通还以3610.88万股的数量跃身基金金鑫的前十大重仓股。

　　从二季度基金的增减仓情况，我们发现了如下一些特点。

　　第一，受控行业减幅较大，但龙头品种仍被普遍加仓。如，钢铁行业中的宝钢股份；电力行业中的长江电力、华能国际(资讯 行情 论坛)；石化行业中的中国石化等等。

　　第二，前期炒做充分的品种遭到大幅减持。如，在去年至今年初的行情中，有优异表现的扬子石化(资讯 行情 论坛)、一汽轿车(资讯 行情 论坛)、长安汽车、马钢股份等都遭到了基金的大规模减持。

　　第三，景气度高的行业受到青睐，如电力、煤炭等能源类个股。其中长江电力、华能国际、通宝能源、深能源(资讯 行情 论坛)、申能股份(资讯 行情 论坛)等都出现了被基金增持的现象。另一正处于上升期中的运输行业也受到了基金的关注。如上海机尝南方航空(资讯 行情 论坛)、白云机尝上海航空(资讯 行情 论坛)、中海发展(资讯 行情 论坛)等。

　　债券基金全线告负

　　15只债券基金二季度业绩报告显示，四月债市暴跌5.63%，让债券基金的业绩遭受到了沉重的打击。同时，股市也出现了连续的下跌。受股市和债市下跌的双重打击，债券基金净值增长全线告负，跌幅达到4.39%。而在一季度15只债券基金的平均净值增长率为0.079%。

　　相比较而言，纯债券基金的表现要强于偏债券基金。10只纯债券基金净值的平均增长率为-3.89%，而5只偏债券型基金的平均增长率则为-5.15%。在个别基金方面，银河银联收益率净值下跌幅度最大，跌幅达到了9.37%，中融融华债基金达到-8.1%。而南方宝元、南方避险增值、长盛中信全债等品种的跌幅也超过4%。

　　本次的二季度报告，基金新增披露了其债券的持仓前五名明细。根据统计，各基金基本保持了对债券市场的投资比例。从具体的持仓情况看又呈现出以下一些特点。

　　其一是，债券基金普遍减持国债现券。鹏华普天债券基金的国债投资量在净资产中所占的比重，由一季度的20.15%下滑至零；融通债券基金、大成债券基金在国债上的投资比重分别比一季度下降了30个百分点以上；而景顺长城恒丰债券基金、嘉实理财债券基金则已经降至10%附近。与此同时，二季度末债券基金手上的现金大幅度上升。15只债券基金手上的现金量合计为15.95亿元，在净资产中的比重超过了11.83%，较一季度增加了近6个百分点。其中，嘉实理财债券基金、华夏债券基金、长盛债券基金手中的现金量占净资产的比重超过了20%。

　　其二是，一季度时备受关注的可转债在二季度出现了降温的迹象。进入2004年以来，随着CPI的不断攀升，加息预期日益高涨，绝大多数可转债的纯债券价值都大幅下跌，产品自身的防御功能大大下降，因此许多基金都调低了可转债的持仓比例。

　　其三是，央行票据成为基金新的宠儿。海富通收益增长基金投资在过往基金很少选择的央行票据上的投资就高达34.6%；德盛小盘基金在央行票据上的投资也有26.37%；而银河银泰理财分红基金在央行票据上的投资高达44.73%。

　　其四是，短期品种受到青睐。据统计，在近百只股票型基金国债投资前十二大重仓品种中，期限最长的是剩余期限5年多的99国债(8)，该券出现在15只基金的五大重仓券之列，但其合计持有市值仅接近6.3亿元。其余的11只债券期限均在5年之内，如今年初发行的一年期品种04国债(1)，就受到了众多基金的热捧，成为44只股票型基金的前五大重仓券，合计持有市值高达52.83亿元，占全部股票基金国债持有总量的近20%。

　　其五是，浮动利率券也受到了一定的关注。为了规避利率风险，基金在二季度增加了对浮动利率券的持有比重，合计市值达到了48亿元。其中，基金天元(资讯 行情 论坛)、基金金元(资讯 行情 论坛)、基金同德(资讯 行情 论坛)、基金同盛、基金同智(资讯 行情 论坛)、基金同益、基金景福(资讯 行情 论坛)等多只基金都重仓持有了20国债(4)和20国债(10)。

　　货币市场基金全部赢利 仍难摆脱巨额赎回尴尬

　　从二季度报告中，我们看到7只货币市场基金全部赢利，加权平均份额基金当期的净收益约为0.0053元。其中南方现金增利基金、华安现金富利表现更胜一筹，分别达到了0.0064元和0.0057元。

　　然而，货币市场基金的良好市场表现并未能挽留住投资者，二季度该品种的基金再度遭遇了大额的赎回。根据统计，7只基金二季度共计赎回份额达到了92.7406亿份，平均赎回率为13.25%。其中，华安现金富利和招商现金增值基金出现了净申购，分别达20.5267亿份和3.6614亿份。而泰信天天收益基金则成为了此次赎回的重灾区，达到了46.1142亿份，占其初始规模的76.59%。另外，南方现金增利基金、华夏现金增利基金的赎回额也分别达到了20.2346亿份和21.7755亿份。

　　基金与大盘共进退

　　截至2004年7月20日，证券投资基金净值已达3001.92亿元，基金总份额为2966.36亿份基金单位。基金净值占两市A股流通总值的比例高达24.5%。基金的核心资产对大盘走势起着越来越大的影响。

　　从近期盘面看，基金市场无论涨跌，蓝筹股特别是指标蓝筹股都功不可没。我们认为，基金已经在很大程度上决定着大盘的方向。另一方面，基金净值和其二级市场价格的优劣又完全依赖于大盘的走势。

　　LOF使“封转开”成为可能

　　未来市场，我们认为封闭式基金的机会将在两类品种中产生。

　　其一是，“封转开”品种。之所以旧话重提，在于深交所的创新品种LOF即将问世。对于“封转开”的问题，《证券投资基金法》已在法律程序上开了口子，允许基金在一定条件下改变运行模式。但由于其中将涉及到的登记、交易系统转换问题甚至交易习惯的转变，因而迟迟未见实质性的进展。

　　而LOF的推出，可为“封转开”提供一个比较完美的退出通道。LOF推出后，使得开放式基金的自由赎回规则与封闭式基金可交易性规则在此背景下结合，并且，交易系统数据无须转换、投资者的交易习惯也无须更改。未来投资者的证券账户和交易账户无需变动就可实现高效、安全的“封转开”。封闭式基金也有望获得新生。对此类品种可以重点关注，如基金兴业(资讯 行情 论坛)、基金鸿飞(资讯 行情 论坛)、基金科翔等。

　　其二是，“业绩优良且超跌”品种。自4月基金随大盘进入调整以来，大部分基金已跌得面目全非，在此过程，一些具备业绩支撑的品种已经进入了较为安全的价值投资区域。对此类品种可重点关注，基金融鑫、基金科讯、基金天元等。

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