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薛继锐
基金业目前存在的同质化现象，包括投资理念同质化、投资风格单一化、基金产品同质化等许多方面，尤其是一些基金公司在发展规划、投资策略、产品设计等方面采取的“跟随”战略更加剧了这一现象。随着基金规模的扩大，同质化所带来的负面影响也将越大，长此以往，必将影响基金的长远发展。而伞形结构基金的崛起是今年上半年的一个亮点，它
所代表的多元化投资，细分投资也是基金投资和基金产品设计创新的重要的发展方向，也是基金健康发展的重要基础。
流动性风险来临？
截至二季度末，基金平均仓位仍维持在68.21%的高位，部分基金甚至仍然保持75%以上的仓位，大部分基金都没有成功减持。
在基金经理报告中谈及对宏观调整的后果及影响估计不足，导致减持时机较晚之外，从客观的原因看，基金交叉持股严重是另一个重要的原因。
根据去年年底的统计，基金持有规模最大的前20只股票的市值占全部基金股票投资的50%以上，许多大盘股票1／3以上都被基金所持有。根据最近公布的基金二季度季报统计，封闭式基金的平均个股集中度为58.32%，开放式基金的个股集中度为53.3%，与2003年相比，基金并没有大幅度降低个股集中度，而是一定程度上延续了前期的集中投资策略。基金持股市值最多的前20只股票平均持股比例达到30%，平均持股家数达到26家。严重的交叉持股和集中持股导致股票流动性不足，无法及时顺利调整仓位，本次下跌过程中，仓位缓慢的下降过程也验证了这一点。
尽管专业理财也并不意味着基金总能准确判断未来走势，但是基金投资所表现出来的“从众心态”、“羊群效应”，却对基金未来的健康发展提出了挑战，根据二季度报告统计，基金总体净值规模已经达到了3000亿元，占股票流通市值的规模已经超过了20%，如此规模的资金按照类似的思路操作所引起的“共振”足以在一定程度上加剧股票市场的波动性。
伞形基金操作的理性
今年上半年一个明显特点是伞形基金表现突出。1-6月份净值增长排名前10名的开放式基金中，有7只属于伞形基金的子基金，表现最好的湘财合丰成长(资讯 行情 论坛)和嘉实增长基金净值增长率都高达10%左右，远远超过基金整体水平的-2.29%和A股指数(资讯 行情 论坛)的-8.04%。
相比那些投资范围广泛，仓位变化灵活的“全能”基金相比，伞形结构基金相对来说更能够按照契约规定的投资范围进行投资，易于形成鲜明的投资风格。
我国目前的几只伞形基金按其设计思路大体分为两类，一类按照风险结构构成子基金，如招商股票(资讯 行情 论坛)、招商平衡(资讯 行情 论坛)和招商债券(资讯 行情 论坛)系列基金；另一类则按照股票投资方向构成子基金，如合丰成长、合丰周期(资讯 行情 论坛)和合丰稳定(资讯 行情 论坛)系列基金。就这两类基金而言，它们之间也有很大区别，前者有利于完善管理公司的基金产品线，后者有利于投资风格多样化，从上半年业绩表现看，后者表现更佳。
从二季度基金公布的重仓股特征看，伞形基金的交叉持股现象相对不明显，伞形基金大都遵守契约规定进行投资。例如，湘财合丰系列基金前十大重仓股的风格指向非常明显，基本按照成长性行业、周期性行业和稳定性行业的划分进行投资，三只基金交叉持有的股票非常少，嘉实稳健和嘉实增长也有类似特征，不存在交叉持股现象。
伞形基金的成功在很大程度上归因于它的产品设计的合理性，以及在投资风格上与基金契约的一致性。而伞形基金所代表的多元化投资，风格化投资的方向也对我国基金产品的创新发展提供了很大的空间。
(作者供职于中信证券(资讯 行情 论坛))
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