基金第二季度持股大集中 弱市潜伏流动性风险

　　见习记者 赵大鹏 上海报道

　　7月29日沪深两地大盘放量上攻，但是老牌蓝筹股、基金重仓持有的盐田港却是逆势大跌6.29%，在盐田港的历史行情上，出现这样的走势是极为罕见的。

　　基金二季度季报显示，有20只基金将盐田港选入十大重仓股，累计持股数量达到61 13.91万股，占该公司流通股总数的37.62%。

　　有分析认为，基金的“羊群效应”导致流动性风险凸显，引发盐田港走出贴权行情。

　　此前，伊利股份在“独董风波”尚未了结之时，国债投资又“东窗事发”。昔日的蓝筹明星，也遭遇了股价连续“跳水”的厄运。

　　“伊利股份的下跌的导火线的确是其基本面的变化，而基金交叉持股引起股票的流动性不足，却在伊利股份下跌的过程中起到‘助推器’的作用。”上海证券的李健表示。

　　流动性风险是如何“炼成”的

　　数据显示：二季度末，共有61只基金重仓持有上海机场，59只基金重仓持有长江电力，54只基金重仓持有中国石化，重仓持有宝钢股份、招商银行的基金均为36家。基金投资已愈来愈多地集中于核心资产。

　　“二季度末基金重仓品种惊人相似，同一基金公司或不同基金公司旗下基金交叉持股现象明显，致使基金持股占股票流通盘的比例进一步提高。这不仅降低了股票的流动性，另外，由于同一股票被多只基金持有，增加了机构博弈的难度，风险加大，而持筹成本高的基金投资操作更为被动。”东方证券的何仁科认为。

　　来自中证报的一份统计资料表明，二季度末，上海机场流通盘中的51.41%被基金持有，中集集团42.13%的流通股被基金占据，以下分别为，兖州煤业40.05%、盐田港37.7%、海螺水泥37.62%、华能国际36.8%。

　　事实上，出现上面这种“大集中”投资的重要背景是市场机构化趋势日益明显。这时候，机构在研究方面的优势就发挥了作用，市场开始重视上市公司的基本面和业绩、注重发现价值。

　　“不同公司之间的研究水平差别并不大，观察行业、企业选择的指标也基本相同，所以得出的结论自然趋于一致，只是有早一点和晚一点的差别。”某基金管理公司人士说。

　　市场人士认为，目前国内真正值得投资的企业数量还是太有限，业绩真实可信、行业和企业本身拥有一定增长性、股本规模够大又股价比较合理的股票，两个市场加起来就那么一、二百只，基金的数量扩张又比较迅速，怎么能不交叉持股呢？

　　某资深基金研究员也笑称：“如果我们做一个试验，让每个的基金经理都处在一个相互不能取得联系的环境中，让他们独立的选择一批股票，结果我们会发现，他们选择的股票大同小异。”

　　他还表示，基金的“羊群效应”并不能说明基金存在“合谋”行为。因为，基金在相同的投资理念指导下，采取了“工业化”的投资流程，选出的股票必然高度重合，这是一种正常的现象，相反，若基金选股中存在的差异化很大，才是基金业一种异常的现象。

　　流动性风险显性化

　　海通证券的一份研究报告指出，在市场上涨时期，潜在的流动性风险不会转变为事实，因为交易的持续活跃使得新资金不断介入，股价有持续上涨的动力，或至少能维持在高位运行，在一定程度上化解了流动性风险。而一旦证券市场受到外部冲击，出现下跌的趋势，流动性的风险则会显性化，随之会出现一系列的连锁反应。

　　“其实，在市场环境相对平和的时候，行业基本面的变化，同样也会‘激活’流动性风险。”李健补充说道。

　　近期的市场中，除了伊利股份以外，汽车股板块持续走弱，正是由于基本面发生变化的原因所导致的。

　　数据显示，今年5月份，汽车销量出现全面滑坡，环比骤降20%，被业内戏称为轿车销售的“黑五月”。

　　从刚刚披露的基金第二季度投资组合来看，基金十大减仓股列表中，汽车股占据了三席，分别为一汽轿车、长安汽车、江铃汽车。

　　而市场也印证了这个事实，今年4月份以来，二级市场上的汽车股似乎没有停止过下跌的步伐。

　　“几十只基金进驻同一只股票无形中结成了一个联盟，如果一旦股票基本面出现了风吹草动，其中就会有人选择了撤出，由于基金集中持股造成了股票流动性的不足，就会加大股价下降的幅度。这时候，所有参与者为减小自己是损失，可能采取多杀多的方式争先出局。因此，这种无意中建起来的联盟随时都有土崩瓦解的风险。”某私募基金操盘手道出了其中的玄机。

　　控制基金发行速度

　　与基金集中持股相对应的是，基金发行速度是从2003年下半年开始加快。

　　据统计，2003年下半年共发行基金31只，发行速度环比增幅为44.29%，同期股票发行速度环比增幅仅为3.24%。而今年上半年共发行基金18只，发行速度环比增幅为17.82%。

　　同期股票发行速度环比增幅仅为4.34%，不难看出，基金发行速度远远高于股票的发行速度。

　　事实上，很多基金公司一只产品发行还没有结束，就开始考虑另一只产品。这种繁荣背后，却潜伏的是隐患：基金发行速度过快，投资理念的趋同，加大了基金交叉持股的“面积”，进而，放大了股票流动性的风险。

　　著名学者王连洲认为，国内上市公司的资源有限，基金可选的股票不多，如果一味地追求发行量，必然造成基金泡沫的出现，在现有的市场格局下不应大力发行基金，同时要把基金的投资进行分流。

　　银河证券的某人士表示，基金目前还是以深沪两市的股票为主要投资对象，因此，基金的价值取决于其投资的股票的价值，如有说基础市场没有投资价值的话，那基金也只能感叹“巧妇难为无米之炊”了。

　　从中国股市的现状来看，市场机制的完善绝不是一朝一夕所能形成的，而基金的选股思路上，价值投资理念还将长期占据主流。因此，基金的交叉持股还会继续上演，股票的流动性风险还会继续存在，在中国证券市场发展的“懵懂”时期，控制基金发行速度不能说不是一个好的建议。

　　“基金不会购买市场所有的股票。实际上，2003年以来，基金投资就专注在汽车、电力、石化等为首的核心资产上面。市场容量和流动性问题是管理层不得不正视的问题。”业内人士指出。

　　郎咸平教授也认为，国内证券市场被基金绝对“控盘“的现状令人担心，“对于一个质量很不好的股票市场，只要一有大的风吹草动，大家就会一齐卖股票。”

　　郎咸平还指出，目前国内的证券市场股票盘子小，蓝筹股比重低，所以，应该控制基金的总体规模。

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