评级三巨头：次贷罪魁还是替罪羊

　　马文洛

　　抵押类证券设计复杂，投资者很难有足够数据和资料来评估其所购证券的内在价值和风险，评级机构发布的信用等级也就成了投资的主要依据。评级下降将迫使投资者补充超额的流动性或低价抛售这些债券，评级机构因而成为众矢之的

　　贝尔斯登破产了，或者说被间接接管了，尽管它的股东反对。

　　也许最尴尬的莫过于评级机构标准普尔(下称“标普”)了，因为在它关于次贷危机造成的金融机构资产减值“已近尾声”的研究报告发布后仅一天(3月14日)，美联储和摩根大通银行宣布向贝尔斯登这家全美第五大券商提供应急资金。3天后，摩根大通又公布了收购贝尔斯登的计划。

　　评级机构遭遇抵制

　　标普也许不是最郁闷的，虽然它在去年8月已经付出了总裁凯瑟琳·科贝特辞职的代价，这是因为次级抵押贷款债券的评级受到各方指责之故。另一家评级机构惠誉的评级甚至遭到了被评级对象的抵制。日前，全球最大的债券保险公司MBIA指责惠誉评级的资本模式不合理，并表示不再向惠誉提供评级所需的公司私密信息。在发给惠誉的电子邮件中，MBIA要求对方立即撤销对自己的财务实力评级。

　　自去年4月新世纪金融公司申请破产保护，从而触发次贷危机以来，标普、穆迪、惠誉这三大评级机构就一直处于风口浪尖上。去年7月，标普和穆迪分别下调了612种和399种抵押贷款债券的信用等级，引发全球金融市场大震荡。12月，标普调整6家美国债券发行商的等级，甚至将其中一家下调12个级距，由投资级别直接下调至“垃圾”级别，市场对信贷危机的忧虑也因此加剧。进入2008年以来，情况进一步恶化。2月20日，穆迪调低美国第三大债券保险商FGIC的AAA级别至A3，使其成为第一家失去三大评级机构AAA级的大型债券保险商。

　　美国监管当局规定，保险公司的投资组合中只有A级及以上债券才可纳入资本计算。而大多数结构性融资产品经过层层打包后获得了AAA的最高等级，如标普将2005～2007年发行的担保债务凭证(CDO)的85%都评为AAA等级，意味着相对这些债券可能的损失，需要5倍的信用支持。次贷危机爆发后，由于承保了大量债券，美国的债券保险商面临巨额索赔。在FGIC惨遭“降级”后，一旦另两家债券保险巨头MBIA和Ambac的AAA等级保不住，它们承保的多达1.2万亿美元的债券也将不可避免地遭降级。这不仅会给投资人带来巨大损失，更可能引发新一轮流动性危机，债券保险商将无法再开展新的保险业务。

　　于是，诚惶诚恐的债券保险商开始为“保级”而战，但它们只有两条路可选：尽快争取获取外部注资或剥离不良资产。2月底，MBIA宣布暂停承保所有新的结构性融资业务，在5年内分离公共债券保险和结构性融资保险业务。这就不难理解为什么MBIA对惠誉考虑调低MBIA的评级感到愤怒了，MBIA的CEO约瑟夫·布朗可不想丢掉饭碗。

　　这样的抵制不同凡响，因为很少有公司敢公开叫板评级机构。2001年，当穆迪威胁降低美国第七大公司安然的信用等级时，安然能做的只是与穆迪不停地沟通。安然可以对穆迪的降级决定提出申诉，但被要求马上向穆迪提供新的真实且重要的信息。除了同意，安然别无选择。而MBIA的公开抵制表明，随着安然破产案、世通丑闻及帕玛拉特事件的爆发，质疑评级机构的声音逐年增大，它的权威性和威慑力正不断下降。