德国证券交易所日前宣布,将于2003年年底关闭以吸纳科技股及新经济股为主的德国股票交易二板市场(NeuerMarkt),对目前在市场中交易的264只股票将予以重新安排。证交所同时宣布,将对现行股市规则进行整改。德国二板市场的关闭,宣告了欧洲资本市场的一个神话的终结。

　　先是纳斯达克在日本的败退,现在德国二板市场又要关闭了。人们不禁疑问:二板市场

到底出了什么问题？

　　愿望与现实背离

　　开设二板(创业板)是世界上经济、金融比较发达的国家和地区的普遍做法。自1971年美国建立了世界上第一个二板市场纳斯达克NASDAQ后的30年多中,欧洲、日本、韩国、新加坡、新西兰、澳大利亚及香港特区等相继推出各自的二板市场。但是除了纳斯达克之外,其他的市场都不是十分的理想。ECM Emerging Company Marketplace新兴公司交易所、USM Unlisted Securities Market非上市证券交易市场相继于1995、1996年关闭,澳大利亚也关闭了创业板市场,欧洲的IPO市场实际上已将所有拟上市公司拒之门外,英国AIM、韩国KOSDAQ等则不容乐观。

　　被称为新市场的德国二板市场建立的初衷,是为了给投资者和高科技及新经济类企业提供一个更为直接方便的投资和融资环境。新市场创立初期也的确促进了企业和投资者的交流,为众多小企业提供了融资发展的机会。但是,作为证券交易市场其实际的收效并不大,即使是在两年前高新技术股狂飙突进期间,新市场的交易也并不活跃。与此同时,由于新市场没有为企业上市制定严格的标准,导致许多缺乏真正市场潜能的企业得以进入。过去5年内上市的德国小公司中有很多业绩不尽如人意,甚至资不抵债、濒临破产。此外,只有短短5年半生命的新市场也始终丑闻缠身,一些公司虚报业绩欺瞒投资者。非常典型的一个例子是在新市场占有一席之地的德国远程通讯技术公司,近4年的营业额有80%以上是虚构的。这一假账丑闻严重挫伤了投资者对新市场的信心。现在新市场的市值已较之最高点缩水了95%以上。

　　韩国于去年12月对667家(金融业除外)KOSDAQ上市企业的业绩进行分析,结果显示,去年一年营业亏损或贷款利息回收率不满1(倍)的公司占了32.5%,达到217家。2001年初,韩国最大的风险资本家因欺诈和操纵股市而被捕。在一系列证券市场丑闻被揭露后,现在连韩国国内投资者对KOSDAQ也惟恐避之不及。

　　日本纳斯达克2000年6月19日开张大吉时满怀雄心壮志,宣称要做日本史无前例的股票市场。但其生不逢时,推出后恰逢科技股大跌。开市第一周,8只股票中就有5只跌破招股价。更为遗憾的是,开业1年只有53家公司挂牌上市。现在看来,关闭应是明智之举。其实,创业板领头羊美国纳斯达克近来也有些自身难保的迹象,股指连连创下新低,从2000年初的最高5048点,滑落到现在的1200多点。

　　欧罗巴神话破灭

　　纳斯达克打造了微软、英特尔和思科等举世闻名的跨国企业,被喻为美国高新技术企业的推进器。在股票交易量和交易金额上,纳斯达克也都是世界上最大的市场；其运作模式为世界各地的资本市场所推崇。而随着欧洲统一市场的日益形成,以德国为中心的欧洲经济对德国的资本市场提出了新的挑战,德国金融当局从90年代开始进行重大的改革和重组,1993年,在法兰克福证券交易所的基础上成立了目前的德国交易所股份公司。1997年3月10日,德国交易所股份公司正式启动新市场二板市场。该市场曾一度欲与美国的纳斯达克并驾齐驱,并被视为德国乃至欧洲证券业的支柱。

　　新市场的推出是对德国向来以银行融资为主的模式进行的巨大革命,为德国的经济企业提供了崭新的机会。德国政府注重新产品、新服务以及具有长远增长潜力的新经济类中小企业的发展,但这些企业很难获得以银行贷款为主的外来资本的青睐。其原因很简单,它们不符合传统的有关贷款信用度的审查标准。与此同时,银行系统之外又有大量游离资金,私人和机构的投资需求很高。而美国式的股市狂飙,极大地刺激了德国保守的投资文化,投资者对德国新市场开张寄与无限憧憬,希冀纳斯达克的神话在欧罗巴大陆上演。

　　然而,德国新市场自诞生之日起,就处于这样一个竞争激烈的环境中。为争夺上市公司,新市场大幅降低了入市门槛,从而埋下了隐患。更为糟糕的是,随着股价的不断滑落,机构投资者已经基本离场,只有那些抱着赌博心理的投机者才有胆量进场一搏。该市场第一家上市公司、市值已超过50亿欧元的移动电话公司总经理也声称:"我们不想与那些投机者同乘一条船。"

　　在某种程度上说,新市场关闭不过是现实的无奈选择而已。

　　复苏之路在何方

　　二板市场是在主板市场发展到一定历史阶段,市场提出了层次性要求的背景下产生的。一般认为,在主板市场上市的企业来自于有发展前途的传统产业,具有较高的资本规模与相对稳定的业绩回报。在二板市场上市的企业一般来自于新兴产业,具有相对较小的资本规模,业绩变动范围也相对较大；在为投资者提供较大的业绩成长想象空间的同时,也潜藏着较之于主板市场更大的风险。

　　或许就是基于人们的这种普遍认识,并认为二板市场是资本市场的风暴中心,美国纳斯达克国际公司总裁约翰.沃尔也竭力想抹去其二板市场的印记。他声称:"我不认为纳斯达克是二板市场。我们是世界上最大的市场。我们当然不是二板市场,如果你看看我们上市交易的公司,例如微软几乎拥有和美国通用电器一样的资本量。所以说,世界上最大的股票在我们这里交易买卖,为什么把我们看作是二板市场呢?"市场人士就此调侃说,也许从来就没有什么二板市场。

　　不可否认,在直接推动中小高科技企业发展方面,二板市场确实功不可没。但专家指出,由于二板市场上市条件相对较低,人们又过多地关注其业绩成长的想象空间；因此,一但失去想象,人们也就失去信心,个人投资者会毫不犹豫地退出市场。经济学家格尔克甚至断言:"他们中的一些人再也不会投资股票了。"

　　经历了网络、通讯的资本泡沫后,二板市场会否复苏?美国纳斯达克前任主席斯蒂芬.波恩近日大胆预测:如不出意外,纳斯达克股票市场将在明年初全面复苏,最迟也不会超过明年下半年。他说,经过安然事件等股市丑闻后,美国股市监管部门正全力加强对股市的监管,重建投资者的信心。经过近段时间高科技产业的调整,纳斯达克将重新走上健康发展的轨道。不过,市场人士指出,复苏的纳斯达克也许不再是原来意义上的纳斯达克了。

　　德国证交所表示,关闭新市场是为了让真正优秀的公司在未来公开上市。其实,这也是各国设立二板市场的初衷。

　　(《上海证券报资本周刊》特约撰稿 张华 莫凡)