2009年6月6日，第十一届中国风险投资论坛在中国深圳召开，本次论坛的主题是“提升VC/PE核心竞争力 培养中国经济新的增长点”。以下为第十一届中国风险投资论坛6月6日B会场下午实录。

　　金建：各位来宾，大家下午好！关于国际资本市场的现在开始，首先请允许我介绍参加本次论坛的嘉宾。

　　东京证券交易所北京代表处首席代表栗原宏树；

　　韩国交易所北京代表处代表姜永生先生；

　　美迈斯律师事务所(上海)主管合伙人黄凯德。

　　纽约泛欧交易所集团北京代表处代表苏鹏先生。

　　我本人是来自于德勤会计师事务所金建，今天下午的专场时间是一个半小时，由于之前还有两位一个是新加坡证券交易所，还有一位来自亚洲证券公司的总经理，他们两位嘉宾由于时间没有赶上，所以四位嘉宾时间比较充裕，原来规定是十分钟，但可以扩大到十五分钟。

　　在这之前我做一个主题发言，谈谈资本市场的发展和面临的挑战。

　　大家都知道，目前中国市场开始热起来了，特别A股指数不断攀升。可是在海外市场的发展方向，中国企业现在不是太乐观。自从2008年金融危机开始以后，整个海外市场在中国企业当中的发展受到了很大的影响，所以我提供两个数据大家可以看一看。

　　第一，2006年-2008年中国企业到海外上市的统计来看，2008年出现了大幅度的下降，从数据可以看到，市值、数量都在下降，说明中国企业到海外上市受到了很大的影响。同时，我们也可以看到，中国企业本身在选择海外市场方面，也出现的一些新的考虑。大家都知道，以美国纽约或者纳斯达克市场为代表的海外市场，原来对中国企业的吸引力非常大，但由于金融风暴，现在很多企业都开始放弃了到美国的上市。相比较包括伦敦、香港、新加坡、德国的法兰克福等等，很多企业都放慢了进展的时间表。

　　我们请大家看一组数据，2008年的37家中国企业当中，只有19家在香港上市，新加坡上市有第二多，有12家，纽约和纳斯达克各3家，所以上市的比例是连续4年当中下跌最快的。我们看到2008年中国的企业到海外上市，行业的分布还是聚焦于传统行业，有25家是传统行业，特别以制造业为主的企业。我们可以看到，现在正在流行的高科技、清洁能源、生物保健在海外市场还是比较少的。原因除了金融风暴之外，我们也可以看到中国企业到海外上市受到了10号文的限制。大家都知道，所谓10号文是商务部发出的规定，对于海外上市，特别以红筹形式上市的企业要进行报批。但是10号文出来以后，到目前为止没有出现实施细则，也就是不具可操作性，怎么运作都没有指南。

　　从10号文公布到现在，除了已经在海外出现重组的企业还有机会在海外上市，要想国内的企业转到海外，受到很大的限制。所以从目前来看，整个国内上市开始热起来了，我们一直盼望着10号文的规定有没有进一步的实施细则，也就是说规定要要有所松动，这样对海外上市才有积极的作用。

　　我给大家提交一个上市地点最新的发展，现在香港交易所为了吸引大陆的企业，或者吸引更多的企业，也进行了一些规则的改变，特别是创业板开始更加放低要求，主板的要求也有所调整，这样对吸引国内的企业到国外上市起到积极的推动作用。新加坡、纽约证券交易所、纳斯达克等等，上市公司都开始考虑要吸引中国的企业。包括纳斯达克、纽约证券交易所和香港证券交易所都想到中国A股上市，他们本身也是企业，也想到中国募集资金，从这个角度看要双向发展，一定要吸引更多的中国企业过去。从这个角度来看，我们觉得海外市场对中国的企业有很大的吸引力。

　　我主要介绍一下上市地点，应该说各有千秋，因为有几个代表机构会介绍本身的特点，我自己做一个概括。中国企业如果到国内上和海外上市，融资成本也有很大的区别，从表面上看，大家看一下在中国内地上市，成本是比较低的，相对来说美国、香港、英国的成本都要大于中国的上市企业。这里面我想提供一个比较，就是除了成本之外，我们是否还要考虑其他？比如说市盈率，市盈率的高低也是很重要的；还有要再融资的状况，如果中国企业在内地上市，基本上都是一次性发展，如果再融资要花很多的时间和审批，国外的上市时间和上市规模，再融资的安排都是随着企业本身的要求决定的，所以它比较容易再融资。

　　大家还可以看到流动性，国内股票的市场流动性也有一定的限制。因此，如果我们现在比较来看，海外上市的成本应该说要综合判断，不是仅仅看上市的中介机构支付的费用。我想这里面大家做一个各自的选择。

　　就我们接触的客户来看，我们发现如果它具备海外上市的企业，都比较愿意到海外去。原因是什么？原因就是：第一，投资者，VC/PE都是希望在海外得到他们的价值体现、套现；第二，他们的管理层能够在海外得到相关的股权激励机制；第三，如果在海外上市，相对来说它的再融资程度比较融资，就是募集资金的总量大于内地，尽管一次性的上市市盈率并不高，但通过几次融资、增发、配股都可以使得海外上市的最终效果比内地更加充分；第四，他们最担心的是国内政策多变，说关就关，说开就开，一夜之间半夜鸡叫，他们觉得吃不准。而海外市场他们比较容易把握，所以不能以一时的成本衡量标准，主要还是看企业在海外发展，在国际上的知名度品牌等等综合考虑究竟在哪里上市比较合适。

　　我告诉大家一个信息，现在全球的证券交易所都已经在中国设立了代表处，说明中国的市场对海外的证券交易所来说具有很大的诱惑力。这给中国企业到海外上市提供了方便，所以待会有其他证券交易所的同仁们，会给大家做一个介绍。也就是说通过各个交易所的积极努力，我们发现还有中国的企业愿意到海外去，现在就是看时机选择和准备的状况。

　　我再谈一下，有人提出创业板的推出，中国已经允许了创业板开创，是不是适合创业板上市的企业就不用到海外去了。我们做了一个比较，如果你是适合创业板上市的企业，究竟在中国的创业板上市，还是海外的创业板上市，由企业自己决定。我们提供的信息让大家看到，按照条文的规定，中国创业板的要求是不低的，门槛是比较高的。大家看到，要连续两年的盈利不得少于一千万，必须包括持续增长，这个要求对创业企业来说难度很大。第二，对财务要求，也就是说前两个管理层级、管理权没有发生重大变化。相比之下海外证券市场的创业板更为宽松。大家看到香港的要求，就没有要求盈利，香港的创业板没有盈利要求，也就是说只是对想上市前的市值做出评估，如果上市之前的总市值不低于1亿元港币，就可以符合上市条件，其他的东西没有那么详细。

　　再看看新加坡，新加坡也没有盈利的要求，我没有持续经营管理的要求，从这两个证券交易所来说，相对而言我们的创业板门槛比较高。所以我们的企业选择上市条件，大家自己辨别。伦敦创业板大家也可以看到，这里面没有盈利的要求，就是一定要达到多少盈利额。所以我们比较一下，大家可以看到整个创业板的主要市场，中国准备开放的创业板要求比较高一点。尽管要求比较高，也有600家、700家在排队，究竟什么时候轮到在座的企业，谁都不能打包票。

　　这是我个人的看法，我认为中国的创业板应该加快改革，也就是真正起到让人家感觉到这是创业者的天地，比较容易上市，而且让它有一个过度。我认为深圳的创业板向国际上创业板学习、了解，把国际上的优势转嫁到中国的企业上面来。

　　我再给大家提交一个观点，我们现有的高新技术企业，如果需要上市的话，我的观点认为在海外比较容易接受，上市快、成本低，募集资金高。大家看到，国内做得高新技术企业，包括无锡尚德太阳能，包括分众传媒、网易、新浪等等，都在海外上市，受到市盈率和投资者的欢迎。所以我认为高新技术企业到海外上市，更有利于本身的发展。

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