丁俭：对冲交易的机会与方法

　　2008年3月30日由深圳市金融顾问协会举办的“第二届中国私募基金高峰会”在深圳召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为中投证券丁俭博士的演讲实录。

　　丁俭：各位来宾，大家好！我是来自中投证券的丁俭，很高兴跟私募基金的大师和同行交流。

　　今天我跟大家交流的主题是“对冲交易的机会与方法”。今天的主题是私募基金论坛，私募基金经过今年的快速发展，在老百姓当中成为耳熟能详的词。在国外的情况，对冲基金可能更为公众所知，实际对冲基金作为私募基金的一种主要形式，在美国的情况，第一大类是共同基金，类似我们国家的公募基金；第二类是对冲基金。我今天跟大家交流一下对冲交易的机会。

　　私募基金的代表人物，一是巴菲特，二是索罗斯。在中国，对巴菲特的学习可能比较热，很多投资大师学习巴菲特取得很大的成就。我想，目前还没有人把索罗斯作为自己学习的榜样。索罗斯做的是典型的、标准意义上的对冲基金。为什么大家不学习索罗斯呢？因为觉得对冲基金离我们比较要求，主要的因素是目前衍生品相对缺乏。未来中国的衍生品市场一定会推出一系列衍生产品，重要的代表就是股指期货，股指期货推出后，一系列的衍生产品将会陆续推出。在股指期货推出之前，是不是没有做对冲交易的机会？实际上对冲交易的机会无处不在，特别是在中国不成熟的证券市场，对冲交易的机会有时候来的出乎大家的意料。什么意思？有的时候简直是天上掉黄金的事情。

　　对冲交易主要有两类，第一类是β对冲，所使用的工具主要是现货和期货的反向构建；另外一种是(德尔塔)对冲。跨期对冲，利用不同期货合约之间价格的差异，赚取价格差异变动的收益。反向期限对冲；正α套利，这主要是获取相对无风险的收益。正α套利，实际上最原始、最经典的对冲积极是指把市场风险排除掉，后来对冲基金广泛从事衍生品交易，所以后来把从事衍生品交易的基金都纳入到对冲基金的范围，特别是放大风险的交易。优化展期和嫁接α与β的技术，这在华尔街是比较流行的技术。前面几种都比较简单，我想大家已经熟知了，现在看一下嫁接α与β。(图)假如说有两种组合或者两种基金，其实第一种组合是大盘组合，蓝色的线表示，它的特点是β比较小，当市场指数变动的时候，变化比较小。上面一条棕色的线是小盘的组合，β比较大，所以这条线比较陡峭。大盘股的组合基金经理能力比较强，有比较大的α1。第二个小盘股的组合，虽然β比较大，但是α2比较小，获得超额收益的能力比较小。假如在牛市的市场环境中，究竟选大盘股组合还是小盘股组合？这时候比较难办，假如市场的收益率超过R0，这时候我们就应该选小盘股的组合，选上面棕色的线，如果市场的收益率小于R0，在左边，就应该选蓝色大盘股的组合。但是现在我无法判断市场的收益率会不会超过R0，在这种情况下，我们如何获得一个更好的收益？实际上我们可以做一个α与β的嫁接。究竟怎么嫁接？我们通过嫁接，可以获得红色的收益线，这个红色的收益线位于大盘股和小盘股收益线的上方，这个收益线是怎么获得的？具体的做法是买入大盘股的组合，买了以后有一个小β，我想获得一个更大的β，怎么办？卖出大盘股的指数期货，买入小盘股的指数期货。实际上是通过让渡本来属于自己的小β换取大β，这样就可以得到红颜色的收益线。在国外，衍生品比较丰富的情况下，可以做的交易成本更低，效率更高，不用卖股指期货，同时再买一个股指期货，可以通过一个交易完成所要达到的目标，就是做一个调期，让渡大盘股的指数收益，换取小盘指数的收益，这就是所谓α与β嫁接技术，也属于对冲交易的范畴，可以帮我们达到想要实现的目标。