央行抽刀再斩货币流动性

　　作者： 和平　周科竞　赖大臣　

　　上周六，央行宣布从3月18日开始，将金融机构人民币存贷款基准利率上调0.27个百分点。一年期存款利率由现行的2.52%提高到2.79%，贷款基准利率则由现行的6.12%提高到6.39%。

　　拔刀术上演

　　央行再调贷款利率

　　早在春节期间，市场对本次加息也就开始有所预期，央行行长周小川也在最近公开发表“不排除今后加息”、“CPI偏快”等评价，使得市场人士对加息引发了颇多猜测。但在往常，央行出台政策前多为缄口不言或辟谣否认，出乎意料的是，本次周小川在加息前并未如往常回避谈论这一话题，也正因为此，让业内人士颇感意外。

　　2003年开始的新一轮紧缩货币政策以来，这是央行第5次加息。本轮加息的起点是2004年10月28日，是经过了9年降息之后的首次加息，此后2005年3月恢复基准利率的政策也实际上将5年以上贷款利率从5.31%提高到了5.51%。这两次拔刀术后，股市产生了较大的波动并跌破千点，甚至创出了历史新低。但从去年开始，市场对于加息的适应程度似乎开始大大提高，去年两度加息后，股市均为低开高走。专家认为，央行对货币政策的调整并不是造成市场波动的最根本驱动力，最终的股市走势还是靠企业的基本面来支撑。

　　另据记者了解，业内人士此前普遍预测今年央行会有1至2次加息，但大多认为加息的时点应该在今年的第二季度。2004年以来的几次基准利率的调整也都选择在二三季度进行。分析人士认为，今年一季度的加息政策出台，显示出了控制货币流动性的紧要。而本次加息政策的出台，也意味着今年再次加息的可能性大大提高。

　　组合拳频发

　　紧缩政策仍将持续

　　上调存款准备金率、上调基准利率、发行定向票据以及信贷窗口指导等已经成为央行“惯用”的货币紧缩手段。而在今年初，这几大政策组成的组合拳却频频发威，与震荡不断的股市遥相呼应。

　　据记者了解，除了5次加息以外，此前央行还7次上调存款准备金率，多次发行定向票据回收流动性。今年开始短短不到3个月以来，央行已经两次上调存款准备金率和一次加息，此外还通过发行央票和正回购回笼资金1500亿元。专家指出，相对而言，加息是一种更加严厉对货币紧缩调控方式，并关系到普通百姓的生活，而存款准备金率的调整和央票回流货币只是冻结商业银行部分资金的流动性，效果相对温和。

　　当然，由于货币流动性泛滥仍是央行面临的主要难题，未来一段时间，紧缩政策仍是主基调。而加息作为一种相对严厉的调控手段，也存在着一定的负面作用。业内专家指出，本次加息有可能增加人民币升值的压力。中国的利率水平一直低于美国，而美国的利率是国际金融市场利率水平的重要决定因素。加息后，人民币和美元之间的利差会缩小，国际游资进入中国进行投资和投机的成本也会降低，可能吸引更多的国际资金进入中国，加大人民币升值的压力。基于这个外部限制因素，目前央行不可能采用频繁加息的调控手段。

　　市场影响

　　加息提高入市资金成本

　　央行加息，这对于各行各业都不是好事，对于股市的影响仅次于债市，不仅进入股市的资金成本普遍提高，投资者的机会成本也开始加大，而衡量股市投资价值的市盈率体系也会产生变化。

　　例如，如果每年银行利息是2%，那么股市正常市盈率可以达到50倍，而如果银行利息为2.5%，那么股市的市盈率可以到40倍，但如果银行利率达到5%，那么股市的市盈率只能为20倍。如果上市公司的业绩不变，从50倍市盈率变成20倍市盈率，股价将下跌60%。

　　所以说，加息正是股市的死穴，各个国家的股市都将加息视为特大利空，然而在目前的市场环境下，股市正处于上下两难的尴尬局面，此时出台加息的政策，将进一步瓦解投资者的持股信心，从而推动股市下跌。

　　资深分析人士顾中曙表示：

　　“加息的消息一出，目前的股市肯定是压力倍增，很可能会产生阶段性调整，但是也不排除加息成为一个新的上涨契机的可能，不过短期内决不会像罗杰斯说的要下跌30%到40%。客观地说，目前的股票市盈率确实有点高,但是短期的调整也正好给了投资者逢低买入好股票的机会。”

　　顾中曙同时注意到，以往加息前，虽然股市会有所下跌，但是银行股由于受到利好刺激均会出现良好表现，然而本次加息银行股的表现也很差，这表明市场主力已经不敢高举高打，股市已经出现了内在调整需要，前一段时间股市当日9%的跌幅也不太正常，这充分说明了股市已经存在强大的调整要求。

　　加息对房价影响甚微

　　多数地产业内人士表示，从以前的几次加息来看对房价的影响不大。加息主要是加大地产商的贷款成本和老百姓购房按揭贷款，但是这样有利于打击开发商“囤房”和“炒房”行为。

　　清华大学教授王洪认为，央行已经连续加息多次，幅度全是0.27%，这个主要是起一个信号作用，说明政府对经济的总体判断仍然是过热，加息是针对整个宏观经济，而不是房地产一个行业，认为加息是针对房价过高的想法是不对的。因此此次加息对房价的影响甚微，但是会加大开发商的成本和老百姓的按揭贷款负担。

　　据了解，从2004年10月29日央行10年来首次加息开始算起，这已经是第5次加息了。而对广大购房人来说，以5年期以上贷款为例，从2004年10月首次加息5.76%的贷款利率水平上涨到现在的7.11%，房贷利率成本多了25%。

　　贷款利率的提高，增加了老百姓的房贷压力，购房人比较关注的5年以上贷款利率从6.84%提高到7.11%。“信一天”不动产的周浩杰向记者介绍，以50万元20年期的商业房贷为例，加息后购房者每月要多交纳82.77元的贷款，但对于资信记录良好、符合国家相关政策的购房者，若执行商业性个人住房贷款利率下限(基准利率的0.85倍)，调整后的5年以上贷款利率为6.0435%，比调整前的5.814%实际只上调了0.2295个百分点。

　　盘点周小川新政

　　央行完成政策大转折

　　从

证监会主席到央行行长，周小川一直是媒体和公众瞩目的焦点。5年前周小川在一次资本论坛会后在十几个保安搭建的人墙通道中匆匆离席的场景至今令记者历历在目。上任后，这位铁面行长偶尔透露出的一点点蛛丝马迹都会被媒体无限放大，试图寻找一些敏感政策的突破口。

　　周小川上任央行行长近5年的时间，是中国银行业前所未有的快速发展时期。中国不仅仅在货币政策走向上发生了重大的转折，完成了从放松银根向紧缩货币政策的过渡，与此同时，中国银行业也经历了从保护到开放，从行政机关向商业银行的重大转变，此外关系金融安全和社会稳定的信用体系也从无到有，开始建立并逐步完善。5年中，四大国有银行中，3家已经完成了改制上市，步入商业化经营的正常轨道，农行的股改也在今年正式启动。

　　在这5年里，在加入WTO后全开放大背景的推动下，金融业面临前所未有的挑战。由于贸易不平衡带来的

人民币汇率压力也无时不在。而央行在周小川的统率下，出台的以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动

汇率制度不仅控制了汇率水平的正常波动，也有效缓解了紧张的贸易关系。

　　此外，周小川在任5年里，作为现代金融体系运行基石的征信体系，对促进企业和个人积累信用记录，帮助商业银行防范信用风险，保持金融稳定开始发挥越来越重要的作用。央行指挥部也从北京一地扩展到了上海，设立了人民银行上海总部，为改善央行的功能，在金融市场上开展各项业务奠定了更坚实的基础。

　　专家观点

　　可能进一步加息

　　央行加息是在意料之中，学界一直在讨论加息的可能性。加息首先是为抑制过剩流动性，其次2月CPI增长2.7%引发央行对通货膨胀的担心。而央行在多次动存款准备金率后，收紧流动性效果依旧不够，因此只有采取加息手段一途。央行不排除下一步加息可能。如果未来几个月通货膨胀与流动性过剩得不到抑制，央行仍可能继续加息。对于央行加息的影响，汤敏认为实质影响不大，主要是心理影响。但是对股市的短期冲击仍不能排除。

　　汤敏 亚行驻华首席经济学家

　　对A股影响不好

　　本次加息的一个重要原因是，今年头两月经济超速发展，钟伟预计前两月GDP增速如转化成全年速度可能在11.5%以上，并且工业增加值、消费增长比较迅猛，前两月外贸增长速度很快。

　　加息给人民币汇率带来压力，当然也会给资本内流带来负面影响。此外，加息将会给A股带来不好影响，A股已经盘整很久，正在处于向上与向下的方向性突破，加息使向下突破可能性加大。

　　钟伟 北京师范大学教授

　　股市将出现震荡

　　加息完全在意料之中。他指出，信贷增长过快、通胀抬头致负利率不利于宏观调控的巩固和资本市场的发展。加息可以在一定程度上抑制贷款及资产价格的过快增长。

　　谈及近期股市的调整，哈继铭认为与加息的直接关系不大，而是包括股指期货预期推出、美国经济存在变数等众多因素共同作用的表现。

　　此次加息对股市影响较小，预计下周初市场可能出现一定震荡。

　　哈继铭 中金公司首席经济学家

　　加息空间不大

　　加息体现了央行货币政策选择工具上的多样化。但央行继续加息的空间已经不大。从全球环境看，经济龙头美国目前有进入降息周期的可能。就国内看，央行加息要综合考虑消费物价指数(CPI)、生产者物价指数(PPI)、GDP缩减指数及商业银行经营情况四大因素。

　　从目前看，CPI增长较快，但PPI的增长较缓，且前两月信贷增长过快很大程度也因为商业银行有“早放贷早收益”的传统，信贷增长可望逐渐回落。

　　巴曙松 国研中心金融所副所长

　　加息更有用

　　央行本次加息主要是针对当前经济运行状况所决定。2月份CPI达2.7%，通胀迹象有所抬头，同时，银行信贷、货币供应量增长偏快，经济增长有过热苗头。因此，央行加息有利于防范通胀，使货币政策全面性、前瞻性地发挥效用，以保持经济又快又好增长。

　　郭田勇同时认为，尽管加息、提高法定存款准备金率都属于紧缩型货币政策工具，但当前加息比提高法定存款准备金率更为有效。

　　郭田勇 中财大银行业研究中心主任