人民币汇率被低估的危害

　　文/岑 科

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　　作者从经济学的原理结合日本、中国、泰国及东南亚一些国家的经验来分析，政府一旦干预汇市就会给投机者带来大规模赚钱的机会，作者又进一步分析了汇率被低估的危害性。正是由于

人民币汇率被低估的背后蕴含着一系列的经济扭曲，而不是完全因为外国的压力的因素，中国政府才在出其不意的时刻选择了启动人民币汇率改革措施。作者行文严谨，深入浅出地解析了中国重估人民币汇率的动机和原理，读者读后有所得益。

　　在当今的世界经济体系中，实行汇率自由浮动的国家的汇率很少出现大起大落。那些整天提防“热钱”的投机者并为此积累了大量外汇储备的国家，却往往成为投机者光顾的对象。

　　投机者的目的是赚钱，而赚钱的方法是寻找当前汇率与未来汇率的差价，或找到当前汇率偏离市场均衡水平(它会随着各国资源和市场状况的变动而变动)的可能，然后实施投机。可以设想，在存在大量投机者的情况下，任何偏离市场均衡汇率的情况都会被捕捉到，并很快被投机活动抹平。另外，如果某个投机者想在均衡汇率下制造价格波动，一定会自取灭亡。因为大部分投机者会利用他制造的差价，进行反向交易，把他的资金“吸干”。

　　反过来，假如政府决定干预外汇市场，就给投机者带来了大规模赚钱的机会。在落后国家追赶发达国家的过程中，在相当长的一段时期内，会有较多外资进入，也会有较多商品出口，所以这些国家的汇率一定会有上升的趋势。这一点在日本、中国及东南亚一些国家身上得到了体现。

　　但是，由于市场管制的习惯及对升值影响商品出口的担心，这些国家的央行往往会干预外汇市场。其通常做法是：发行货币或票据，把外汇市场上供过于求的美元买下来，再把这些美元用来购买美国或欧洲的债券，从而形成外汇储备，并保持汇率不变。结果是使当前汇率开始偏离真正的市场均衡水平，也扼杀了汇率变动调整资源配置的功能。

　　汇率本来要往上走，但政府用特殊手段将其压制住，会产生两种后果。一种后果是经济过热。因为央行购买外汇储备时要增发货币；此外，汇率的压制会使本国的资产变得便宜，这将诱使更多的外资进入购买。这两个因素都会促使经济过热，引发房地产和股市泡沫。汇率低估的另一种恶果是：阻碍技术进步和产业升级。因为汇率被低估，本国商品变得便宜，不需要提高管理效率和技术水平也能保持出口增加。这是1980年代在日本、1990年代在东南亚曾出现的图景。

　　但经济泡沫总是要破灭的，资产价格必将随之大幅度贬值，这给了投机者赚钱的机会。在1990年代的东南亚金融危机中，投机者的投机是从泰国开始的。此前，由于汇率被低估，大量外资进入泰国的楼市和股市，而泰国的产业竞争力并未得到真正地提升。随着投资过剩和国际市场竞争的加剧，泰国吸引外资和出口产品的能力开始下降，泰铢出现了贬值的压力。投机者预计泰铢即将贬值，在汇市用泰铢兑换美元。同时，为了保持汇率不变，泰国央行用美元买入泰铢，但有限的外汇储备很快耗尽。最后，在市场力量的推动下，泰铢大幅度贬值。而事先做好安排的投机者再用美元换回泰铢，从而获利。

　　泰铢贬值的真正原因是泰国经济泡沫破灭，产业竞争力下降。更深层次的原因是泰国央行长期干预外汇市场，压制汇率，从而延误了产业升级，并催生了经济泡沫。但在亚洲金融危机之后，很多人得出结论：泰国出现金融危机的原因是外汇储备不够。为了防范金融危机，必须买入更多的外汇储备。这是从错误的行为中得出的错误教训。显然，中国近年来在重复日本和东南亚走过的老路，即人民币汇率也在被低估。

　　有人会问，如果人民币汇率被低估对中国有很多害处的话，西方国家不断要求

人民币升值，岂不是帮助中国？他们有这样的好心吗？

　　对懂得价格理论的人来说，这个问题容易理解。在价格扭曲时，所有参与经济的人都会受损；而当价格处于均衡状态时，所有人都会受益。所以美国人要求人民币升值，并不是为了帮中国；而人民币升值，也不仅仅是美国人得利。因为人民币汇率被低估扭曲了全球经济体系，人民币升值对所有国家都有利。

　　如果中国和亚洲其他国家不干预汇市，就不会购买太多外汇储备(主要是美国国债)，美元的汇率就会下降，致使美国的出口增加而进口减少，贸易赤字削减；由于美国国债缺少买家，美国政府就会减少发债规模，提高债券利率，从而提高美国国内的储蓄率，并减少财政赤字。反过来，如果中国不断向美国提供低息贷款(即购买美国国债)，美国人不拿去花的话，岂非傻瓜？

　　可见，在人民币汇率被低估的背后，蕴含着一系列的经济扭曲：中国商品出口和

能源进口被扭曲到不该有的超大数量；美国的利率和储蓄率被扭曲到不该有的超低水平等。这些扭曲会导致资金、资源和劳动力在全球范围内的错误配置，造成效率损失.