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大连北方期货杨军
2005年的铜(资讯 论坛)市场注定是不平静的，新年伊始，伦铜就以单日大跌8%掀开了今年行情的序幕。通过市场持仓的变化可以看出，基金多头的大幅减仓仍然是引发此次铜价大幅下跌的主要动力。尽管随着时间的推移，铜供求关系的拐点将会越来越近，但是仅从当前市场相关数据所透露出的信息来看，短期内铜价出现反转的可能依然较小。
短期指标正常
我们注意到，能够相对真实地反映短期铜市场供求关系的数据，主要是库存和现货对远期价格的升贴水两个主要指标。从目前LME市场这两个指标的变化情况看，对于仍处于牛市中的铜价而言仍是健康和积极的。
LME库存的递减态势始终没有改变的迹象。目前的库存水平正在逐步接近1988年5月6日创下的近三十年来的LME库存低点41425吨。而从1988年当时的铜价走势可以看出，整个牛市的高点出现在库存低点形成的半年以后1989年的1月24日，相似的状况也出现在1974年的牛市中。虽然我们不能将本次铜价的牛市看作1988年的铜价牛市的简单重演，但从这两次牛市产生的宏观背景以及一些相关因素对铜价的影响程度来看还是极为相似的。
去年11月以来，LME现货对三个月铜价的升水始终稳定在100-150美元/吨的区间内(图1)，有效的制约了三月期铜价每次大幅调整的空间和时间，使得此后的几次大幅回调都无法重现去年4、5月间的调整级别。现货稳定的高升水，一方面反映出供应紧张局面没有得到任何缓解，另一方面也为基金在每一次向远月迁仓的过程中获得了更多的利润空间，这也是确保目前基金多头部位能够依然保持相对稳定的极为重要的条件。
美元左右近期走势
从当前基金的动向来看，虽然最新的CFTC报告显示在近期铜价的大幅调整中，COMEX铜的基金减少了近7000手的净多头，但我们并不认为基金会在短期内离场。由于从上述两个市场指标上仍难以看到整个铜市的供求格局可能在短期内发生逆转，因此基金此次的大幅减仓行为极可能与美元近期的大幅反弹有关。此外，从历史走势的统计中我们看到，120日均线的得失不仅对于中长期铜价走势的判断十分重要，而且对于基金可能发生的行为也有一定的警示作用。根据统计，自1996年11月以来伦铜曾20次有效突破(一周以上)120日均线，其中有17次基金在铜价突破120均线后的一周至一月内完成了其原有持仓的大逆转，只有1999年8月2日、2000年5月30日和2004年8月27日这3次例外。由此可见，120日均线几乎相当于基金的生命线，因此在铜价没有有效跌破120日均线前，基金翻空的可能性极小。
人民币汇率是不确定因素
对于沪铜而言，由于近期交易所库存的持续增加，近期现货升水已大幅回落，这使得市场持续挤空的空间有所减小。但是从持仓规模上看，这种挤空的动能依然存在。此外，对于沪铜现货升水的综合评估不能像对LME现货升水那样简单地仅从短期供求关系的角度孤立地进行，人民币汇率因素也应是我们在评估过程中必须充分考虑的要素。
从2003年至今的三月期沪铜与三月期伦铜的比价变化上可以看出(见图2)，自去年5月以后沪铜与伦铜的比价中枢已较2003年下滑了约8%左右，这与市场中对人民币未来将可能升值7%-8%的预期极为吻合。换句话说，目前远期沪铜的估值已经充分体现了市场对人民币的潜在升值预期，而如果未来人民币升值因素迟迟得不到兑现，或升值幅度小于7%-8%，那么即使不考虑挤空因素，沪铜远期铜价相对伦敦铜价在接近交割时向相对合理的比价靠近将是必然的。如果今年第一季度人民币不出现大幅升值，沪铜503、504合约目前与伦铜的比价仍然偏低，这样仍会引发套利资金的追逐。
综上所述，由于目前LME库存和现货升水两个反映供求的指标依然健康、积极，因此中期伦铜震荡上行的格局依然可以维持。从价格上看，只要伦铜不能跌破2750-2800美元/吨区间，整体牛市就难言结束。
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