中大期货：连豆小幅反弹 原油期价呈高位振荡

　　操作建议（一兵）

　　连豆跟随外盘呈现小幅反弹趋势，市场跟风力量有限，节后预期并不理想，后市可密切关注605合约上档反弹阻力位2710一线。棉花呈现上涨酝酿形态，颈线位已经有效站稳，手中多单持有，等待市场冲上15500中线阻力。金属呈现多头强劲趋势，铜市按照计划减仓部分，铝市持有多单过节。胶市拉高后资金减仓厉害，行情的疯狂难以预测，多单平仓避险。 燃油走势提前雄起，预计长假外盘将呈现反弹趋势，中期国内油价有望再创新高，可乘行情调整契机考虑短多参与。玉米快速上涨行情，609合约设止赢位提升至1440，继续持有多单。　

　　热点评析

　　『豆粕：弱势反弹』

　　本周国内豆粕市场呈现阶段性反弹走势，不过期价继续受到外盘的影响，成交低迷。由于新年长假的到来，许多油厂纷纷开始放假，粕市也因此交易趋淡，从现货情况来看，国内大部分地区油厂豆粕价格比上周均有不同程度的下跌，大连地区价格在2280元／吨；广东地区的豆粕报价报价是2420元／吨；江苏东海的报价2400元／吨；山东地区报价是2370元／吨，结合目前豆油价格也并不景气，因此目前油厂的利润难以维系，纷纷濒临亏损边缘。受到禽流感和口蹄疫双重打击的养殖业已经步入微利甚至亏损的境地，节日效益的短期拉动效果并不能从根本上扭转这一颓势，豆粕的价格从近期的需求情况看仍难乐观。中期来看，随着粕价阶段性低点探明之后，节前的窄幅振荡形成了区域整理形态，预计后期外盘大豆的走势仍将是决定豆粕市场后期方向选择的重要参考，以目前市况分析，虽然国内禽流感疫情利空逐步淡化，但饲养和饲料行业疲弱态势需要较长时间才能真正得到恢复，加上南美天气的因素打压，豆粕市场的趋势恐怕仍难乐观。建议投资者对于目前的反弹行情保持谨慎的态度，等待趋势明朗后再行考虑进场。　

   『燃油：强势难憾』

　　本周NYMEX原油期货价格高位振荡，“供给”是影响近期油价走势的主要基本面因素。周初油价在供给缓和的压制下连续下跌，但随后在技术面以及“供给安全担忧”的影响下，期价收回了部分跌幅。国内燃油期货走势强于外盘，期货价格超越现货，FU604已在现货价格之上。从历史看，一般沪油主力合约期货价格是很难超过现货的，但面对超强的市场趋势行情，一些非常规情况相信也将呈现。后市（春节期间）如原油继续上涨，将可能带动燃料油现货、期货同涨。总体来说，美原油基本面多空交织，价格攀升至高位以后，技术面因素与利空相互加强，才使得价格下跌，我们认为，属调整性质的可能性较大，之后上涨的可能性仍大。美原油中线看上涨，从上涨通道看，不排除超过前高点70美元／桶的可能，看至72美元／桶。沪燃料油将跟随原油上涨，由于沪油已经创出了历史新高，上涨空间已经被有效打开，后期继续看高一线。短期调整，交易应坚持多头思路，逢低可买入。

　　国际瞭望

　　＜全球汇率焦点＞人民币汇率焦点：汇改节奏成为瞩目焦点，各方态度不一　

　　　美国本周再次对中国施压，要求后者令人民币升值，但中国似将以自己的节奏采取行动,对此法国等其它国家表示赞成。在世界经济论坛达沃斯年会的第一天，中国就成为众所瞩目的焦点，恰如其分地扮演着全球经济大国的角色。中国周三公布，去年国内生产总值（GDP）达2.3兆（万亿）美元，成为全球第五大经济体。　

　　美国财政部国际事务次长亚当斯传达了华府对人民币汇率的不满，声称中国在令人民币升值方面做得还不够。　

　　“中国需要进行认真的改革。他们的改革正进行当中，但还需要加快速度，”他对彭博电视表示，并称中国去年重估人民币汇率并未影响其经济增长。　

　　“中国汇率改革已有所行动，但进展仍不足，鉴于

中国经济高速增长，他们实际上应该作更多努力，”亚当斯表示。　

　　“我们认为自去年以来的人民币升值尚未对中国经济产生影响，”他表示。　

　　中国国务院副总理曾培炎不愿对重估人民币汇率问题置评。他此前在达沃斯向与会的企业领袖和决策者发表了重要演说。中国人行行长周小川周四将在会上发表讲话。　

　　不过曾培炎在讲话中也表现了一些对美国的让步。他展现了未来五年中国发展国内市场的雄伟计划，这也是美国方面为其出口商创造需求而发出的呼吁。曾培炎称，中国将继续推进市场自由化进程。　

　　美国已接连数月敦促中国继去年7月令人民币小幅升值后，加快人民币升值步伐。美国认为人民币币值较低损及美国的出口。　

　　但中国银行行长经济顾问朱民表示，今年中国政府不大可能令人民币快速升值。　

　　他在有关全球经济问题的会议上称，“人民币会升值，但速度将非常缓慢，因此美元仅仅会略微贬值。”　

　　＊＊缓慢升值＊＊　

　　中国在去年7月21日将其货币升值2.1％，放弃了长达11年的钉住美元的汇率制度，改为有管理的浮动汇率制度，令人民币兑美元汇率理论上拥有每日上下0.3％的浮动空间。人民币在此区间的浮动仍有限。　

　　中国政府的做法得到了法国财长布莱顿的支持，他称应允许中国以自己的节奏改革汇率体制，而外界不应对其施加压力。

　　新闻聚焦

　　『财经类』专家称2006人民币升值有3％到3.25％的预期空间

　　美元利率与人民币汇率自2005年12月13日，美联储将联邦基金利率上调0.25个百分点，升至4.25％后，市场普遍预期在2006年1月31日议息会议上，可能再度上调0.25个百分点至4.5％，在3月28日还会再加息至4.75％，随即美元加息周期有望结束。

　　美元在过去18个月中，成为高利率货币，从而扭转了美元颓势。若美元加息步伐停止，将会对美元造成打击，美元再次出现疲软下滑信号，则短期套利资金流入美国趋势逐渐减弱，美元强势风光难以再现，极有可能转为出现抛售美元的风潮。

　　这种美元利率与汇率互动因素，不但影响2006年外汇市场，也会波及到人民币汇率与利率趋向和波动幅度，进而影响到A股市场资金的流向、流量、流速的变化，以及股票市场行情演绎方式，因此投资者不可忽视。

　　人民币升值还有一个重要诱因，就是实际收益率问题。以10年期国债为例，扣除通货膨胀因素，实际收益率中国为2.9％，欧元区为1.28％，日本为1.24％，美国为0.92％，显然我国收益率高于这些发达国家，在实际收益率偏高状况下，对国际资本构成吸引力，不断涌入我国助推人民币升值的预期。若我国顶住国际资金的压力不升值，则势必以推高通货膨胀为代价。当实际汇率升值要求没有转化成名义汇率升值时，潜在的通货膨胀因素就会转嫁到不动产上，表现于生产要素价格的上涨。

　　央行为了稳定名义汇率而吸储外汇，2005年底外汇储备再创8189亿美元的新高，央行被迫投放出大量的基础货币。据资料显示：2004年5月份外汇占款达到34160亿元，占央行当期基础货币总供给的52％。自去年下半年以来，从票据回购量屡创新高，尤其是2006年1月12日央行单周回笼，创出2100亿元的最高纪录，央行单周回笼货币，今后还会不断刷新纪录，外汇占款使基础货币投放量有增无减，估计目前外汇占款，可能超过央行当期基础货币总供给的60％以上。

　　又如2005年下半年连续5个月M2货币增长超高17.5％（原计划M2货币增长15％），客观上形成货币市场资金宽裕格局，采取人民币低利率政策，以利率压迫汇率，配合汇率政策的执行，使人民币升值以缓升、慢升或碎步方式升，这在2005年度是成功的，可是在2006年度则要特别提高警惕了。前车之鉴在上世纪80年代中后期，日本遇到本币升值压力时，曾用过利率压迫汇率的方式。

　　日本M2货币供应量逾17个月增长高达18％；另外，日本央行于1986年1月大幅度放松银根，将再贴现率从　1985　年的5％下调至3％；1987　年2月又进一步下调至2.5％。宽松的货币政策并没有刺激实体经济走强，而富裕的资金却流入了金融和房地产市场，从此推动了金融资产和房地产价格上升，如日经指数从　13000 点升至39000 点，日本地产也涨个不停。为了防止泡沫导致经济“空心化”，日本在1989年5月突然调整货币政策，将再贴现率从2.5％上调至4.25％，1990年8月又提高到6％。剧烈的金融紧缩政策，使日本股市和房地产价格迅速下跌，给股票市场带来很大的打击。

　　现在我国商业银行超额准备金利率，由1.62％下调至0.99％，促使国内隔夜拆借利率下降约为1.5％，与美联储4.25％的隔夜拆借利率，存在2.75个百分点的差距。人民币自汇改以来，已升值了2.6％，从人民币与美元隔夜拆借利率的利差看，人民币升值幅度小于投机资本3％的成本，那么人民币与美元的套利机会空间就非常小，则赌人民币升值投机性的“热钱”，将无法获得超额收益，显示央行这一货币政策运用是正确的。2006年美元基准利率还有望上升到4.5％至4.75％，美元与人民币短期利差扩大到3％至3.25％，为人民币调整汇率空间提供了一定条件。也就是说2006年度人民币升值有3％至3.25％的预期空间，只要人民币升值幅度小于美元与人民币短期利差，就难有套利空间出现，可以防止投机性“热钱”流入炒作人民币。

　　但是当美元加息周期结束，美元利率在今年上半年见顶后，弱势美元信号重现，有可能出现抛售美元风潮，势必加剧美元贬值，加速亚太地区货币升势，美元疲软将令人民币兑美元不断升值。由于人民币汇率很大程度上是参照国际美元走势，在人民币升值预期压力下，炒作人民币的套利空间就可能由此被打开，这是股票市场投资者值得高度关注和警惕的。加之人民币实际收益率高于周边国家和地区，很可能会引发国际投机资本向人民币再次大量涌来，其目标可能是已经调整了5年的A股市场。去年初境外投资机构持有A股市值69.7亿元，上升到去年底的180亿元，增幅达158.2％。我国目前储蓄率高达46％，居民储蓄存款14万亿元，企业存款10万亿元，在如此宽松货币资金环境下，将可能汇集成境内外强大资金流，流向资金“洼地”的A股市场。

　　『财经类』我国将放松汇率与利率管制　允许自由购买外币

　　昨日，中国央行行长周小川在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会上表示，中国政府在2006年将继续放松对人民币汇率与利率的管制，进一步推动金融机构的体制改革。周小川在瑞士达沃斯世界经济论坛年会上表示，中国将继续执行稳健货币政策，中国的外汇汇率机制运行良好，人民币汇率可以上下自由浮动。周小川表示，汇率制度改革与整体经济改革进程一样，总是一个渐进的过程。他认为，现行人民币汇率浮动区间运行良好，市场波动也还没有出现接近上限区间的实例。周小川警告，虽然美元走弱可以在一定程度上帮助美国降低外贸逆差，但如果美元的走弱过程变得不可控制的话，将给全球金融市场带来混乱，并且伤害全球经济。在解释怎样进一步放松管制利率与外汇市场的时候，周小川指出，中国将放宽国内企业与个人参与金融市场的限制，包括允许他们自由购买外国货币。周小川进一步指出，2006年是中国加入WTO过渡期的最后一年，因此中国国内金融机构的管理人员应该对于政府的服务业特别是金融服务业的开放政策已有更深理解。周小川表示，中国的经济和货币政策研究机构有许多研究人员，不同的研究小组得出的结论可能各不相同，但总体上今年的GDP增长目标应该在8％￣9％这个范围。周小川还表示，中国应该加快养老、医疗保障和教育体系改革，以便将过高的居民储蓄率降下来。周小川说，谈到出口和海外投资的问题，就不能不谈居民储蓄率，目前中国的居民储蓄占国内生产总值的比例高达40％以上。他说，高储蓄率与中国传统文化、社会结构、家庭观念等诸多因素有关，但社会保障体系的不健全使老百姓不敢花钱是重要原因。不过，社会保障体系的不健全只是暂时的，政府应该通过加快养老、医疗保障和教育体系改革，减少居民的“预防性储蓄”，从而使储蓄与国内生产总值的比例降到正常水平。在回答摩根士丹利公司首席经济学家罗奇有关中国储蓄率降低后是否会影响中国持有的美国国债总量时，周小川说，储蓄的跨国界流动是全球化的结果，只要走向健康就没有必要忧虑。周小川谈到中国外汇储备问题时说，中国政府没有刻意增加外汇储备，随着外贸顺差的缩小以及人民币汇率改革的推进，中国外汇储备的增速将会放缓。

　　『农产品』黑龙江农发行的设想　批准该行信贷资金炒期货

　　农业发展银行黑龙江分行（下称黑龙江农发行）准备批准该行发放的信贷资金进入期货市场。该分行有关负责人日前表示，农发行信贷资金有条件地进入期货市场，参与套期保值交易是可行的。近期，黑龙江农发行副行长赵培方和相关部门负责人、各市主管业务的行长、客户科长、信贷与风险管理科长以及部分县行行长70余人参加了大连商品交易所的农发行系统期货知识培训班。而2004年棉花收购期间，农发行总行曾专门下文禁止农发行贷款发放企业参与期货市场交易。“粮食企业参与期货市场的套期保值交易是大势所趋。”黑龙江农发行信贷管理处副处长张安波表示，由于粮食购销市场目前已完全放开，因此，农发行的信贷政策应做出相应的调整与改革。黑龙江农发行一人士称，“从发展方向看，这实际上有利于农发行信贷风险的控制，监管得当反而会提高贷款质量。”前叙黑龙江农发行人士表示，前几年各市县的部分粮食企业都在一定程度上参与了期市的套期保值交易，省农发行目前在大连已设有一个办事处，与相关交割库进行密切联系，对参与交割的粮食现货实行全程监控管理。对没有设办事处期货的交割地，与当地农发行签订协议，委托监管。更深层的市场背景则是黑龙江是中国最大的大豆产业基地，也是全国最需要对大豆进行套期保值的地区。黑龙江农委数据显示，黑龙江大豆年产量在600万吨左右（中国大豆网等商业机构则认为在900万吨至1000万吨）。即使对其中30％进行套保，按照每吨2500元的保守计算，套保总额约50亿元，需要投资期货资金3亿元以上，具有实际操作空间。在目前的法律法规框架中，信贷资金严禁进入金融领域进行投资、投机。很明显，农发行要批准所发贷款进入期货市场，还需要或等到《期货交易管理暂行条例》的修改，再则就是与证监会沟通后另辟蹊径。其实，虽有政策瓶颈限制，信贷资金进入期市早已是既成事实。中国期货业协会一人士指出，既有自有资金，又有银行贷款的企业是很难彻底分清进入期市的资金来源的，而且在期货市场的一般是短期投资，资金的快速流动导致资金来源更加隐蔽。另外，期货投资者在拿到交易所的注册仓单后，一般都可以在商业银行进行抵押贷款，这种贷款也可以视作变相的进入期货市场。

　　『农产品』南美玉米聚焦：新季玉米产量前景堪忧　玉米价格大涨

　　　过去一周里，阿根廷玉米出口报价坚挺上涨，主要是受到芝加哥期货交易所（CBOT）玉米市场走强的带动。另外，

天气预报说今后几天玉米产区天气干燥，出口供应降低，同样也给玉米价格提供了支持。周三，近期部位的阿根廷玉米出口离岸报价为每吨106美元，比一周前涨了7美元。同期，CBOT玉米期货也出现上涨，主要是受到技术性买盘以及指数基金作多的提振。其中成交最为活跃的3月玉米合约比一周前上涨了1.77美元。此外，美国私人分析机构调低2006年春季美国玉米播种面积预测数据，也对玉米市场带来利好支持。Informa经济公司预测美国2006年玉米播种面积可能比上年降低234万英亩。另外，德润林分析师认为，阿根廷新季玉米产量前景黯淡，陈季玉米出口项目接近尾声，出口供应趋于紧张，同样也是导致过去一周玉米价格大幅跃升的关键因素。周一，阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所的周报指出，2005／06年度阿根廷玉米产量可能至少比上年产量减少550万吨，原因在于播种面积降低，而且天气干旱导致墒情降低。在阿根廷的主要玉米产区康多巴南部地区，种植户不得不把许多玉米当作青贮饲料，因为干旱导致玉米单产潜力大幅降低。而在布宜诺斯艾利斯北部――阿根廷第二大玉米产区，一些地区的玉米单产可能因为天气干旱而降低四成以上。不过在圣塔非的中南部、康多巴的西北部以及布宜诺斯艾利斯的中西部地区，玉米单产有望达到正常水平，因为这些地区在12月份出现了急需的降雨。据美国气象机构Meteorlogix公司预测，经过前段时间的降雨后，本周阿根廷中部地区气温将会回升，今后六到十天内天气将变得更加炎热干燥，土壤水分可能会因此而下降，不用于正处于授粉期的玉米作物生长。美国农业部在最新发布的供需报告中预计阿根廷05／06年度玉米产量为1680万吨，比上个月的预测调低了三个百分点，也比上年度的实际产量减少14％，主要原因是12月份的干旱导致单产潜力下降。与此同时，阿根廷玉米出口步伐依然稳定。这也使得玉米出口供应大幅降低，同样有助于玉米价格获得支持。阿根廷农业部发布的最新数据显示，截止到1月20日，阿根廷2004／05年度玉米出口销售总量已达1371万吨，高于一周前的1370.5万吨，也高于上年同期的1060万吨。上周阿根廷对南非销售了3万吨玉米，对智利和秘鲁各销售2万吨。不过对未知目的地销售的6.5万吨合同被取消。美国农业部预计2004／05年度阿根廷玉米出口量为1400万吨。周三阿根廷动物及食品卫生检疫局发布的最新数据显示，2005年阿根廷出口了1493万吨玉米，比2004年的出口量1117.5万吨增长了近34％。目前，阿根廷到东亚地区的粮船运价约为38.22美元／吨，相比之下，一周前为41.43美元／吨。注：1美元等于3.038比索。

　　『农产品』印度纺织部将2010年出口目标修正至800亿美元

　　　印度联合纺织部已经修正了

纺织品出口目标，将原来到2010年的500亿美元目标上调至800亿美元。其原因是2005年1月1日多种纤维协议放开之后，印度对美国和欧洲国家的出口有较大增长。印度纺织部长Shankarsinh Vaghela　确认这一发展形势并补充说，印度已经将2010年的出口目标修正到850亿美元，因为配额管制结束之后，印度对美国出口增长高于27％，对欧盟出口增长20％。到2005年9月印度纺织品总出口已经达到360亿美元，未来几年将会继续增长。为了完成出口目标，纺织部计划投资70多亿卢比在孟买建一个国际会议中心。

　　『工业品』中铝拟收购遵义铝业部分股权　持股比例将至少达51％

　　　全球第二大氧化铝生产商－－中国铝业股份有限公司周四称，与遵义铝业、乌江水电、遵义市政府签订合作意向书，将收购遵义市政府及乌江水电等股东持有的遵义铝业部分股权。收购完成后，中铝将持有遵义铝业股权达51％或以上。通告称，位於中国西南部贵州省的遵义铝业，年产能为11.3万吨的电解铝生产线及其配套设施。中国铝业的声明未有透露交易作价。中国铝业周四收升0.73％，报6.90港元，至周三该股在过去三个月劲扬45％。

　　『工业品』天价橡胶殃及下游产业

　　轮胎业“水深火热”　汽车业暂无大恙。受各种因素的影响，国际国内市场橡胶价格“涨”声一片。17日，沪胶期货市场突破10年前高点后，主力合约RU604盘中创下19815元／吨的历史新高，而市场上18000元／吨的现货价也是历史新高。橡胶价走高，直接波及到下游产业，轮胎业已陷入“水深火热”之中，好在汽车业暂无大碍。

　　供应紧缺　橡胶价格猛涨

　　“今年的橡胶价格涨得快且涨幅大，是历史上很少见的。”据泰丰轮胎（江西）有限公司管理部经理马念慈介绍，去年下半年新橡胶一上市就突破10000元／吨大关，之后持续增长，除期货价格创下19815元／吨的历史新高外，18000元／吨的现货价也创了历史最高价，之前的最高现货价才12000元／吨。

　　橡胶出现天价是各种因素综合的结果，首先是气候因素，作为天然橡胶主产区，东南亚在橡胶进入开割期后出现了暴雨和数十天的连绵阴雨，影响了天然橡胶正常生产。加之海啸摧毁了许多橡胶树，而新橡胶树需要成长六七年才能割胶。在国内，去年干旱和台风重创海南产区，产胶规模缩减为14万～15万吨，仅相当于正常产量的2／3左右。与此同时，泰国和马来西亚两大产胶国联合限产，也导致橡胶资源短缺。还有就是市场需求激增的因素。今年我国汽车工业继续保持增长势头，对轮胎的需求也相应增加。正是由于货源紧缺和市场需求的不平衡，导致橡胶现货报价突破18000元／吨。

　　轮胎生产商开始提价。“成本太高，企业已经没有办法消化，只能提价。”泰丰轮胎（江西）有限公司技术部经理古德正表示。而且如果光是天然橡胶涨价，还可以将合成橡胶、天然橡胶调配使用，但问题是合成橡胶主要靠石油提炼，可石油也是一路飙升，近期达到66美元／桶。泰丰材料技术科科长黄强华给记者算了笔账，一条9公斤的轮胎需要4公斤纯橡胶，按目前橡胶价格计算，仅用胶一项就增加12元～15元的成本。而泰丰月产量达10万条，这意味着每月要增加100多万元的成本。有业内人士表示，几乎所有轮胎制造企业都提高了出厂价，因为原材料涨幅超过成本的10％，必须提价缓解压力。在南昌市二七南路，一家经营米其林和回力轮胎的零售商称，与去年同期相比，米其林轮胎价格涨幅达到5％～10％，为10多年来少见。米其林215／45R17的轮胎由去年的1520元／条涨到1700元／条，245／50R18涨得更多，去年一条2750元，现在卖3000元，回力185／60R14也由276元／条提高到288元／条。这还是批发价，零卖要高出100元～300元／条。另一家经营普利斯通、固特异、韩泰轮胎的零售商杨华估算，与去年同期相比，固特异涨幅明显，达30％，普利斯通在3％～5％，韩泰涨幅预计在5％左右。

　　汽车制造业影响不明显。轮胎价上涨，对汽车制造业的影响不明显。江铃汽车集团有关人士透露，一家汽车制造商所用的轮胎多半是多家企业提供，谁先提价，谁就会遭到“遗弃”，因此轮胎厂商并不敢提价，有的甚至降价。业内人士认为，由于不敢对汽车厂商的供货提价，只能压缩利润空间，因此规模小的轮胎企业将面临倒闭的危机。