国内大豆豆粕与豆油分别演绎一段南辕北辙行情(7)

　　6、海运费指数出现反弹迹象

　　波罗的海干散货运价指数保持着走高的势头，综合运价指数表现要强于巴拿马型运价指数。著名经纪商挪威费恩莱斯海事咨询公司在今年7月发表的最新预测报告中称，2007年全球干散货需求量为28.41 亿吨，同比增长3.8%；其中，铁矿石需求量为7.3 亿吨，煤炭7.4 亿吨，谷物2.65亿吨，小宗散货9.95亿吨。因干散货海运运距拉长，2007年全球海运周转量增长4.7%。2007年末，随着新船交付量减缓和拆解量递增，全球散货船队运力增幅仅为2.85%，特别是灵便型船队将出现负增长。由于供需关系大为改善，按期租1 年日租金计，2007 年末，17 万载重吨海岬型船为4 万美元，同比增长25%；7.5万载重吨巴拿马型船为2.3 万美元，同比增长31%；4.5 万载重吨灵便型船为1.9 万美元，同比增长41%。总体来看，海运市场有复苏的迹象，海运指数走势趋涨。海运费的上涨无疑增加了大豆的成本。

　　图24 波罗的海干散货运价指数自2002年以来的走势变化图

　　7、通胀严重，农产品低价吸引基金进驻

　　当前，因美元过度发行而导致的世界性通货膨胀苗头越来越明显，这已经引起了全球商品投资者的高度重视，金属价格和能源价格不断创下历史新高，原材料价格的暴涨加重了初级产品成本向下游产品传导的压力，令投资者增大了对通货膨胀的担忧。

　　豆类商品虽然本身供应宽裕，但也要受到通货膨胀预期影响。商品需求有两类，一类是众所周知的“消费需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一类是不引人注意的“投资需求”，也就是说，有的人购买大豆目的不是为了消费，而是保存下来以供高价出售。投资需求在商品常态环境中不会表现出来，但是一旦出现通货膨胀苗头，或者市场普遍预期这种商品价格　　会上涨，则“投资需求”会迅速增加。在现货市场上这表现为“囤积现象”，在期货市场则表现为基金大规模购买。“投资需求”一旦被激发，会迅速改变商品供求现状。2003 至2004 年的国内大豆牛市运动过程中，贸易商囤积就对牛市拓展起到了决定性作用。当前美元持续贬值、工业品价格连续暴涨，已经吸引了大量场外资金进入商品市场。据标准银行的估计，到2006年年底，将会有1200 亿美元的资金将会投资与商品指数基金；而麦格理估计，目前流入商品市场的基金投资额达900 亿美元，而到今年底，这一数字将升至1300 亿-1400亿美元。

　　大量热钱流入商品期货市场寻找投资渠道，使得期货品种的金融属性增强，带动了整体商品期货价格的上涨，处于低位的农产品期货价格有理由继续成为指数基金觊觎的目标。

　　8、大豆价格的底部成本支撑

　　尽管中短期内现货价格快速上涨比较困难，不过由于成本的上升，豆类价格下方应有一定的支撑。近两年来，黑龙江地区的大豆种植成本在逐步增加，预计2005年在化肥、农药、其他农资价格上涨下，大豆种植成本已经上升至1-1.05 元/斤，2006 年继续增加，但是大豆种植收益不够理想，农民种植意向减弱。据调查，2006 年我国大豆种植面积将比上年减少，其中主产区减幅明显。预计2006 年中国大豆产量将降至1590 万吨，较2005 年的1635万吨减少45万吨，降幅2.7%。因此，从种植成本和06/07大豆种植基本状况看，国内大豆现货价格在2200元/吨附近有强支撑，对应的期货价格应该在2500元/吨附近有强支撑。

　　9、豆油价格抬升改善油厂压榨利润

　　7月下旬国内豆油价格的升势急速扩大。油价的上涨改善了油厂的压榨利润。随着国产大豆收购价格的不断下滑，大连和山东地区的油厂压榨国产豆也已经可以盈利，据山东地区的贸易商称，当地油厂收购的东北豆价格已经低至2310 元／吨，按这个价格核算，油厂的盈利还很不错。压榨利润的改善无疑会加大后期大豆的需求，对于豆市而言，是一个潜在的　利多因素。

　　四、分类市场简述

　　大豆市场：

　　现阶段，美国新季大豆正进入生长的关键阶段――结荚灌浆期，“7 月玉米、8月大豆”，国际大豆市场关注点从玉米期货转移到大豆，天气对于大豆作物的影响更加趋于明显，近期CBOT 大豆期价的涨跌皆归于美国产区天气的影响。临近8 月份美国大豆作物进入灌浆的关键生长期，天气对作物的影响更趋明显，市场再度给予期价一定的天气升水；如果进入8月份之后美国大豆的灌浆结荚阶段天气仍保持良好，那么国际大豆市场将可能会再度面临供应压力。所以天气因素仍旧是近期国际市场关注的焦点，潜在干旱天气威胁将为期价提供支撑。

　　目前CBOT 大豆期市场内的交易商正在密切关注8 月份美国中西部产区的天气变化情况，进入8 月份之后美国大豆生长速度将会明显加快；一旦缺少天气利多题材的威胁，同时供应充沛、库存高企以及需求滞缓等利空基本面将压制CBOT 大豆期价加速下行，加上豆油期货跟随原油大幅振荡，也给大豆期价带来了一定的利空影响。

　　此外，8 月份美国农业部月度供需报告，产量、单产预估当受关注。8 月11 日，美国农业部即将公布对于2006/07年度美国大豆的产量以及单产预估，由于预估值是根据截止8月1 日的作物生长状况得出的，因而之前的天气变化情况就显得尤为关键，特别是在天气仍有很多不确性的条件下，将会继续推动美盘豆价趋于振荡。

　　国内市场，目前产区仍有近10-15%大豆尚未进入流通市场。另外国内沿海地区进口大豆供大于求的形势依然严峻，进一步给国内大豆市场施加压力。目前东北大部分地区高温多雨，大豆储存十分困难，再加上近期产区豆农对于后市行情不太看好，因此出货意愿较为强烈，而油厂和贸易商收购量相对有限，部分还趁机压价，导致产区大豆价格的不断下跌。

　　豆粕市场：

　　近期以来，国内豆粕现货市场持续窄幅调整行情，部分地区油厂继续以加紧出货为主要目的，移库现象较为普遍，而来自终端采购整体疲软，经销商出货也不同程度受阻；当前多数销区的市场成交以议价为主，但由于下游市场观望气氛浓厚，因而走货仍然偏慢。不过近一段时间以来，部分油厂相继采取的停机、限产以及转移库存，已经使得其豆粕库存压力略有缓解。 具体分析如下

　　一、部分大型油厂停机限产，豆粕库存压力有所缓解

　　由于当前各地市场豆粕现货成交较为清淡，造成国内大部分地区油厂的豆粕库存压力不断增大。针对庞大的豆粕库存压力，油厂采取的措施主要就是停机、限产以及转移库存。据市场反映，由于部分销区移库量较大，经销商加紧出货，但由于地域间竞争较为激烈，因此报价意义不大，基本以议价方式为主。不过部分油厂近期以来的相继停机，再加上部分饲企在当前豆粕价格处于低位的市场中陆续少量补库，使得其豆粕库存压力有所缓解，如山东日照地区某大型油厂目前基本没有豆粕现货。

　　二、终端采购节奏始终缓慢，各地现货成交较为清淡

　　近期，国内多数地区的生猪和家禽养殖的恢复势头仍在继续，养殖效益也出现了一定的好转迹象，但是受到季节性因素以及养殖效益波动现状的影响，养殖户补栏积极性仍然不高，因而国内整体畜禽存栏水平相对偏低，部分地区空栏率也较高。其中生猪养殖多数地区已经处于保本区间，少数地区已经存在30元/头-60元/吨的盈利，但截至目前散户生猪现有存栏水平已经较年初水平降低了50%-80%，个别地区甚至出现空栏的现象，因此目前的存栏水平对豆粕的支撑作用还是相对有限的。另外肉蛋禽产品价格也有所上扬，但养殖户补栏时也多数观望，因此一定程度上影响到了饲料需求尤其是豆粕需求的进一步改善。

　　三、近月国内进口大豆、豆粕供应压力仍将继续体现近期以来，国内各港口进口大豆源源到货，给沿海地区市场带来了较大的供应压力。6月份的进口量根据海关统计数据显示为367万吨，而7、8月份的到货量分别将达到250-260万吨和200-220万吨；另外由于豆粕销售的低迷，部分油厂压榨大豆的积极性大幅降低，这也导致了目前港口大豆的积压现象，当然这也就使得进口大豆供应压力不断向后期转移，据悉由于近期普降大雨，部分港口大豆开始发生霉变。另外进口豆粕也给南方地区带来一定的供应压力，据悉目前广东黄埔港仍有近6.5万吨的印度豆粕库存有待消耗，本周销售较为缓慢。因此近月国内豆粕供应压力仍将会进一步影响国内现货市场。

　　综上所述，近期CBOT 大豆期货市场走势振荡，对国内豆粕现货市场影响偏空，而饲料企业和经销商大多还是处于观望，面对当前粕价处于低位的市场，部分企业陆续补库，局部地区油厂库存压力也有所缓解，但走货仍较慢，尤其是近月进口大豆和豆粕到货压力较大，预计近期沿海地区供大于求的现状仍将持续。另外多数饲企的豆粕库存量偏低，因此要关注近期需求市场的备货情况。预计短期国内豆粕现货价格将在目前的价格区间内窄幅盘整。

　　豆油市场：

　　今年上半年期间，国内散油市场整体销售异常迟缓，尽管目前豆油、菜油价格均呈现触底反弹的坚挺走势，但终端用户的现货采购仍显疲软，加上入夏之后各地气温的明显升高，使得价格低廉的24 度精棕油，逐渐成为散油掺兑市场中的主导，提振各港口棕油出货量强于往年同时，今年进口量虽增长，但是库存却低于去年同期。此外，自今年初以来，外盘BMD 毛棕油期货振荡走高，基准合约更涨至近两年来新高，而马来西亚精棕油的出口报价亦重回高位，共同对国内贸易商的提价心理带来有力支撑，港口棕油行情短期仍在高位整理，这对近期豆油市场有一定的提振。

　　此外，近期国内进口毛油的到港量锐减，加上不少地区油厂的集中停工减产，共同导致散油货源供应的短期紧缺，为厂商提价豆油产品带来有力支撑；与此同时，目前外盘CBOT豆油期价仍处年内高位，而豆粕整体行情跌至近年低位，加重了豆油市场的看涨人气。在国际豆油、原油价格维持在高位、马来西亚棕榈油价格上涨，以及国内对豆油的需求将进入旺季等因素支撑下，预期未来一段时间豆油价格趋于坚挺。

　　五、国际基金持仓追踪

　　据美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告显示，七月份国际基金在芝加哥期货交易所(CBOT)的大豆以及豆粕期货和期权上增持净空单。但是在豆油期货和期权上增持净多单，这也反映出基金目前看空大豆和豆粕，而看好豆油走势。

　　至7 月25 日,CBOT 大豆期货总持仓329423 手，其中基金持有多单58961手，空单76970手，净空单增持至18009 手。

　　图25 CBOT大豆期价与基金净头寸关联图

　　截至7 月25日，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有14751手净空单，其中多单数量为58,223手，空单72,974手，空盘量为398,164手。

　　图26 商品基金在CBOT大豆期货期权净持仓

　　随着夏季的来临，传统的天气炒作阶段的展开，国际大豆市场上逐步建立起天气升水。

　　此外，由于天气变化多端，这也就决定了基金随着天气的变动而摇摆不定，而其在振荡市中来回操作也未必能盈利。

　　图27 CBOT大豆期价与持仓比较

　　当期价于周初再次下探低点时，CBOT大豆商业买盘承接积极。这说明豆价下跌空间有限。