大豆市场研究：探底蓄势任务艰 反弹待看需求时(8)

　　CBOT豆粕期货期权基金净持仓

　　

CBOT豆粕期货期权基金净持仓图（数据来源：CFTC）

　　

　　CBOT豆油期货基金净持仓

　　

CBOT豆油期货基金净持仓图（数据来源：CFTC）

　　

　　CBOT豆油期货期权净持仓

　　

CBOT豆油期货期权净持仓图（数据来源：CFTC）

　　

　　从国际基金在大豆、豆粕、豆油期货和期权的持仓来看，可以看出，国际基金对于近期的豆类市场行情还是看空的。这和国际豆市的基本面还是吻合的。

　　然而，长期以来，基金的主动买盘或者抛盘经常成为市场单边行情的推动力量，因此商品基金在大豆上的持仓结构以及持仓方向在很大程度上决定着期货价格的走势。回顾2005年年初，美元汇率持续走低，股市和债市也是表现平平，大量资金迫切需要寻找新的保值避险资产，而商品期货市场也就日益显现出其作为避险品种的吸引力，而2005 年初，CBOT大豆市场就是在基金大幅回补空头头寸的情况下，在1 个多月的时间内上涨了200美分；那么截止到今年3 月29 日，基金在大豆期货上的空头持仓相对较重，达到2.1 万余手，因而其接下来如何操作较为关键，一旦反手平仓动力不可小看；美元指数弱市格局难以改变，在全球货币贬值、通货膨胀的境况下，美联储只能通过不断加息抑制通货膨胀，那么以美元标价的大宗商品存在上涨的过程。

　　五、小结

　　三月底美国利空的种植面积展望报告收覆了三月下旬豆市的反弹，尽管对于豆市而言，基金面“空气”浓厚，但我们不能过于看空。随着时间、季节的变更，一直打压豆价的禽流感即将远去，届时被压抑很久的中国需求有望重新启动。而随着天气的转暖，中国将逐步进入生畜补栏旺季，从而扩大包括豆粕在内的饲料需求。待中国饲料需求真正得以启动之后，如得美洲大豆主产区天气的配合，豆市的反弹将转变成涨势。

　　由于国内已有效控制住禽流感，而国际禽流感尚未结束，国内豆市期价的表现理应强于外盘，而由于近月美国对人民币升值频频施压，在人民币近期急剧升值的情况下，国际期价有所承压。估计这种态势将在四月中下旬胡锦涛会见布什之后有所改善。值得一提的是，目前中美摩擦重在贸易问题，中美领导人对此如何解决依然牵涉到中国需求问题。倘若中国因此而大量增加美豆进口，国际基金将再次找到推升期价的炒作题材。当然，这于四月之后将见分晓。

　　大豆作为农产品，永远摆脱不了天气市的属性，近期美国降雨天气一直使得豆市盘面承压，后期美国的天气仍将牵动着市场的神经。

　　因商品市场板块联动性较强，期货各品种均受国际宏观因素影响。近期以来，国际市场关于对美联储不久后将结束加息周期的预期一直压制着美元走势，若如所期，四五月份之后随着美元的弱势，商品市场将再次“牛气”。届时，在如此良好的宏观基本面的配合下，中国恢复的需求将轻而易举地点燃豆市的涨势。

　　近期基金在CBOT 大豆期货上持有巨量的净空单量，CBOT 大豆期市一面对大豆供需面强大的利空压力进行不断的消化，另一方面也在寻求支撑价格的利多亮点。美国大豆春播墒情明显改善、巴西豆农收割进程加快在加上美国和中国豆农手中依然持有一定量的大豆库存，这使得国际大豆市场的基本面依然利空，但生物柴油和美元指数的弱市格局仍然在支撑大豆市场，且炒作美国大豆天气的季节也即将来临，基金近期的操作较为关键，一旦出现明显的利多，不排除基金反扑并推动CBOT大豆期价走高的可能性。

　　对于目前国内外豆市，投资者宜以底部振荡对待。因禽流感疫情的影响程度会越来越小，利空出尽便是利多。三月底种植报告对期价的打压，使得豆市再现底部低价，为投资者提供了良好的底部买入点，目前投资者可优先考虑豆粕，逢低可战略性建多。参考价位：9 月豆粕2250 元左右。

　　中大期货研究所 灵隐

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