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权证:衍生品市场发展第一步


http://finance.sina.com.cn 2005年03月01日 10:46 上海证券报网络版

  权证是所有的衍生产品里风险比较小,市场需求又非常大的品种。在我国内地证券市场发展股指期货、股票期权等金融产品条件还不成熟的条件下,率先推出权证产品是安全、有效和可行的选择。推出权证产品有利于我国证券市场尽快实现与国际市场的接轨;可以为投资者提供新的投资工具,活跃市场交易;同时有利于券商提升竞争力,参与国际竞争。

  在今年春节前夕上海证交所召开的“纪念‘国九条’发布一周年座谈会”上,上证所
理事长耿亮在谈到今年工作时专门将权证列入了该所的创新序列。耿亮表示,上证所在确保上证50ETF成功上市的基础上,还将积极推出权证产品。权证产品是国际上成熟的产品之一,目前上证所正在研究权证的交易规则,制订风险防范机制,做好相应的技术准备工作,一旦时机成熟,将向市场正式推出。

  在我国内地证券市场已推出QFII政策的背景下,理论上,投资A股的QFII投资者已可在境外市场发行针对A股的备兑权证。我国香港地区于1989年由美资券商所罗门兄弟公司发行了4300万份汇丰银行备兑认股权证,开始只能在卢森堡和伦敦上市,由于市场反应良好,3个月后也在香港联交所挂牌交易。随后香港的备兑权证市场也迅速发展起来。我国台湾地区在1996--1997年期间,外资纷纷在海外发行以台湾股票为标的的权证,为了与外资开展竞争,并满足台湾市场对权证产品的需求,台湾也开始发展备兑权证产品。

  权证是所有的衍生产品里风险比较小,而市场需要又非常大的品种。在我国内地证券市场发展股指期货、股票期权等金融产品条件还不成熟的条件下,率先推出权证产品是安全、有效和可行的选择。推出权证产品有利于我国证券市场尽快实现与国际市场的接轨。可以为投资者提供新的投资工具,活跃市场交易;同时有利于券商提升竞争力参与国际竞争。

  活跃市场交易,促进证券市场功能的发挥

  证券市场功能的发挥,比如融资、价格发现以及理财等,需要一个交投活跃的环境。在一个证券流动性低、交易清淡的市场上,这些功能将受到极大的限制。从海外市场的实证研究结论来看,推出权证产品,有利于标的股票流动性的提高,对活跃标的股票的交易是有益的。当投资者行使认股权证的权利时,标的股票实现转移流动,可以解决因市场流动性下降而带来的操作不便等问题。对于发行备兑权证的机构来说,为了对冲风险,必然会在标的股票市场上进行相关买卖,这样也可改善市场成交低迷的状况。市场交投状况改善了,可以更好的发挥证券市场的功能。

  为投资者提供理财和避险工具

  一直以来,我国证券市场上投资品种单一,没有任何避险工具,投资者只能进行方向性交易追涨杀跌,加剧了市场的系统性风险。权证作为现代金融创新中的一种基本工具,其品种十分丰富,同时权证与债券等金融品种组合,可创新出更多的具有不同收益风险特征的金融产品,有助于投资者进行风险管理。由于权证投资具有杠杆性,波动性更大且成本低,因此权证为投资者提供了多种投资选择。在设计投资组合时,他们可以将权证纳入投资组合中以对冲风险,使投资更加灵活;而且由于权证具有期权性质,可以锁定风险,防止风险的扩大化。

  开拓新的盈利模式,提高券商的竞争力

  权证的发行商是波幅的交易者而非方向性交易者。对于发行商来说,波幅十分重要,做权证就是做预期的波幅。理论上,权证发行商的理念是双赢。投资者赚取权证上升时的升幅,发行商赚取波幅的差价。发行商理论上是不会预测股票的升跌,只在乎对冲成本和市场的深度。发行商的盈利来源于波幅的差价,这将改变目前券商只能依靠方向性交易获利的盈利模式。

  大多数的衍生产品都具有保密性及为客户量身订制的特点,在这个意义上,券商的衍生产品部门与客户的联系最为直接和紧密,是券商开发、维护客户资源的重要阵地。衍生产品市场的迅速发展,除了金融管制的放松以及技术进步等因素外,客户对衍生产品的需求以及金融业竞争的不断加剧是两个重要的因素。随着全球金融市场的发展,出于风险管理等因素的考虑,投资者对衍生产品的需求越来越大。与此同时,同业竞争不断加剧,迫使金融机构不断在基础产品的基础上,创造出更多的衍生产品适应客户的需求,以获取市场份额,确立竞争优势。发展权证市场,有利于尽快提高国内券商的竞争力。

  衍生产品的启蒙教育

  全球衍生产品市场的规模已经超过了国际银行间市场及股票市场,其庞大的交易规模以及快速的增长速度,充分说明了这一市场在当前金融市场中的重要地位。发展我国的衍生产品市场,乃是大势所趋。

  多数的衍生产品在设计、定价及避险等方面都相当复杂,无论对发行商还是投资者而言,要熟悉衍生产品的设计和投资理财,都需要一个过程。相对而言,权证是一种基础的衍生产品,很多其它的衍生产品都是在权证的基础上设计组合出来的。在具体的操作过程,权证的设计比较简单,风险也比较小。因此,许多发展中的市场都选择权证作为发展衍生产品市场的第一步,尽快的推出权证产品,无论是对国内的券商,还是投资者而言都是有利的。

  什么是权证

  权证是一种特定的合约,持有人有权在未来某一特定日期,以约定的价格购买(或出售)一定数量的标的股票。

  在海外的权证市场中,权证的标的包括以下各项:有价证券:如股票、债券等;指数:如股价指数等;指标利率:如汇率、利率等;商品:如贵金属等;衍生工具:如期权、期货等;以上各项之任何组合。

  以上各种标的所衍生出的权证种类,通常被冠以该标的的名称,比如股票权证、债券权证、外币权证以及指数权证等,其中以股票权证占大多数。其它被广泛发行和交易的权证,包括债券权证、外币权证以及指数权证。虽然由于其标的物的不同以及特殊的交易方式和交易场所,以上各类权证在产品的特性等方面会有所差异,但它们都具有权证产品的共同特性。

  权证的定义

  权证主要分为两类:(1)认购权证: 赋予持有人在约定时间内,以约定价格,买入约定数量标的股票的权利;(2)认售权证:赋予持有人在约定时间内,以约定价格,卖出约定数量标的股票的权利。

  权证与远期或期货的区别在于,权证持有人所获得的不是一种责任,而是一种权利;远期或期货持有人必须执行双方在合约上的规定,即以一个指定的价格,在指定的时间交易指定的相关资产,不管市价高于还是低于指定的价格。而权证持有人有权利决定是否执行合约。如果届时标的股票的市场价格高于约定的价格,认购权证持有人执行权利,按照约定的价格买进股票可以赚取差价;反之,如果届时股票的市场价格低于约定的价格,投资者以约定的价格买进股票就不如直接按市场价格购买合算,他可以放弃执行合约。

  当然,天下没有免费的午餐,为获得这项权利,投资者需付出一定的代价。权证持有人需支付给权证发行商一定的权利金。发行者虽然收到权利金,却需要承担市场反向风险。所以在权证发行的同时,发行商会在市场上买进一定头寸的标的股票进行避险。

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