权证：衍生品市场发展第一步(2)

　　权证的构成要素

　　权证的基本构成要素包括：

　　(1)标的

　　权证的标的物种类涵盖股票、债券、外币、指数、商品或其它金融工具，其中股票权证的标的物可以是单一股票或一揽子股票组合。通常认购(售)权证的价格与其标的物价格呈现正(反)向关系，也就是说如果标的物价格上涨，认购(售)权证价格即会上涨(下跌)；如果标的物价格下跌，认购(售)权证价格即会下跌(上涨)。

　　(2)履约方式

　　权证的履约方式可分为实物给付及现金结算。实物给付型权证的交割是以实物移转方式进行结算；而现金结算型权证则是由权证发行者交付现金给持有人，交付现金等于履约价格与到期日标的股票收盘价格的差价。股票权证、债券权证及外币权证等可实行实物给付及现金结算两种方式，而指数权证因不易交付实物，通常仅限于实行现金结算方式。

　　(3)履约时间

　　权证按照履约时间的不同可区分为美式权证及欧式权证两种。美式权证在到期日前的任何时间都可行使履约，而欧式权证则只有在到期日才可以行使履约。

　　(4)履约价格

　　履约价格是指购买或售出一单位标的物所需支付的价金。履约价格通常是固定金额，发行商在发行权证时即须约定履约价格。当然，履约价格也可以是变动的。如重设型权证的履约价格，它在标的物价格达到预定上涨或下跌程度时，即须重新设定履约价格，如同可转债转股价格的调整。一般权证的履约价格都是以其标的物的收盘价格作为订价基准，如股票权证、债券权证等。而指数权证的标的为股价指数，其履约价格则以股价指数为订价基准。

　　(5　)执行比例

　　执行比例是指每一单位权证可以认购(售)标的的数量。执行比例将影响权证价格，行使比例愈高者，其权证价格愈低。如果股票权证的行使比例为1：1，即指每一单位权证可以认购或售出一股标的股票或其组合。

　　(6)权利金

　　权利金即权证的价格，是权证购买者为获得相应的权利而付出的代价。

　　(7)到期日

　　到期日是指权证行使履约的最后一个交易日。权证到期后即按合约进行清算交割并终止契约。在某些情况下，权证须提前到期，如上限型权证，当标的物收盘价格达到上限价格时，第二个交易日即按契约进行清算交割并终止契约。

　　权证类似于期权，但权证与期权并不是同一种产品。期权是一种在交易所交易的标准化合约，只要能成交就会产生一期权份合约，因此，理论上其供给量是无限的。期权合约的条款是由交易所制定的，在标的物的选择上比较有限。而权证是由上市公司或券商等金融机构发行的，可以在交易所交易也可以在场外交易，供给量是有限的。

　　权证的分类

　　(1)认股权证与备兑权证

　　按照发行人的不同，权证可以分为认股权证与备兑权证(或称衍生权证)两类。备兑权证与普通的认股权证的最大差别在于，备兑权证是由证券公司等金融机构发行，而认股权证由上市公司发行。我国证券市场上曾经出现过的宝安认股权证以及配股权证、转配股权证等均属于认股权证。备兑认股权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票。发行备兑权证不是上市公司的行为，不会增加股份公司的股本。可以看出，上市公司发行的认股权证，是一种股票结算的认购权证。

　　(2)价内权证、价外权证及价平权证

　　按照发行时履约价格与标的股票价格的高低，权证可以分为价内权证、价外权证及价平权证三类。对认购权证而言，所谓价内是指，标的股票市场价格高于认购权证的履约价格；若标的股票市场价格低于认购权证的履约价格，则称为价外；标的股票市场价格等于认购权证的履约价格，则称为价平。对认售权证而言，恰好相反，标的股票市场价格高于认购权证的履约价格，称为价外；低于为价内；等于是价平。

　　处于价内的权证称为价内权证，价外权证与价平权证则分别处于价外与价平。比如，一只认购权证的履约价格为10元，标的股票的市场价格为9元，我们称这只认购权证处于价外，是一只价外认购权证。

　　影响权证价值的因素

　　在国际权证市场上，一般是把权证的价值分成两部分：内在价值和时间价值。内在价值是标的股票的价格与履约价格两者之间的差额。就认购权证而言，内在价值是：

　　认购权证的内在价值＝标的股票价格　-　履约价格

　　而对于认售权证来说，则是：

　　认售权证的内在价值＝履约价格　-　标的股票价格

　　除非是很特殊的情况，权证价值一般至少应等于它的内在价值。

　　权证的价值主要受以下因素影响：

　　(1)标的股票价格

　　认购权证赋予持有人一个权利，有权在特定时间内(即有效期)，用特定价格(即履约价格)，购入特定数量的标的股票。如果标的股票价格上升，认购权证的收益将上升，认购权证的价值将上升。标的股票价格越高，认购证的价值亦越高。

　　认售权证赋予持有人一种权利，有权在特定时间内(即有效期)，用特定价格(即履约价格)，售出特定数量的标的股票。如果标的股票价格上升，认售权证的收益将会下跌，认售权证的价值越低：标的股票价格越高，认售权证的价值越低。

　　认购权证的潜在利润是无限的，认售权证的潜在利润是有限。标的股票价值下降至零时，认售权证获得最高的利润。

　　(2)履约价格

　　高履约价格意味认购权证持有人预期收益较低，认购证的价值亦较低，履约价格越高，认购权证价值越低。同时，高履约价格意味着认售权证持有人预期收益较高，认售权证价值亦较高，履约价格越高，认售权证价值越高。

　　(3)波幅

　　波幅表示的是标的股票价格变化幅度的大小。股票价格变化幅度越大，波幅便越大。权证的价格受合约剩余期限内(即现在至到期日前的剩余期限)标的股票预期波幅的影响。波幅直接影响收益的机率，从而影响权证的价值。无论是认购还是认售权证，上升的波幅增加了权证持有人获得回报的机率，因此波幅上升，认购及认售权证的价值均上升。标的股票的波幅越大，认购和认售权证的价值越高。

　　根据波幅的表现形态，可以看到权证交易会出现两种不同的波幅。

　　第一种是历史波幅。这是根据标的股票历史价格的变动计算出来的。历史波幅可显示标的股票在过去的波动及从而推断该标的股票将来的价格变化情况。然而，由于资产股票价格每天波动性难以预测，利用历史波幅推断未必能保证准确预测。

　　第二种是引申波幅。历史资料未必能完全反映现在市场对权证到期前标的股票价格波幅的情况，在这种情况下就需要利用引申波幅来认识权证的价格表现。引申波幅是把权证的市价代入权证理论价格模型计算出来的波幅。引伸波幅在某种程度上亦能反映出市场上供与求的力量。发行商或权证的做市商，一般是根据反映市场供求的引申波幅来对权证进行定价或报价。历史波幅只可作为波幅的指针，但一般情况下不会等于引申波幅。

　　(4)剩余期限

　　如果其他因素不变而标的股票在权证到期前未派发股息，则距到期日远的权证有更多的行权机会。因此，剩余期限长的权证比剩余期限短的权证有更高的价值，而到期时间越短，权证的价值就越低。

　　(5)股息

　　衡量股息对权证价格的影响，投资者须考虑除权后标的股票价格的下跌幅度。例如，两份标的股票相同的欧式权证合约，在其他因素不变的情况下，标的股票在短期的权证期满之后及长期权证期满之前派息。一般而言，股价在除权后将下调。股票价格下跌将会降低认购权证的价值，但增加认售权证的价值。如果标的股票派发股息，则在除息日有关的认购权证价值会下降，而认售权证价值将会上升。

　　(6)无风险利率

　　当发行商发行认购权证时，需调配资金以购买标的股票，以确保当权证持有人行使权证时，发行商能交出相应的标的股票给权证持有人。高利率意味着高的借贷成本。利率上升，认购权证的价值将上升，从而反映出这种高借贷的成本。

　　至于认售权证，发行商会在权证行使时获得标的股票，认售权证持有人需调配资金购入标的股票以备届时能交付标的股票，因此利率上升，认售权证价值下降。

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