机构策略：社保基金持股分散 QFII买进没商量

　　去年下半年，股市发生了较大的变化，股指整体呈现出单边下行的走势。

　　在弱势格局中，机构对于个股的选择也出现了与上半年明显不同的地方。

　　聚源数据对目前已经公布的年报统计显示，机构对个股的选择更加谨慎。

　　社保基金：把鸡蛋放在更多的篮子里

　　数据显示，社保基金在持股分布上进一步分散。

　　去年半年报里，社保基金进入十大流通股东的上市公司一共有111家，而在年报中，这一数字已经增加到了134家。

　　这种分散化投资的策略从去年上半年开始在社保基金中已经开始有所体现。前年年底，社保基金进入十大流通股股东的上市公司仅有73家，去年中期增加至111家。由于在此期间股市总体趋势向下，可以认为，社保基金正在采取“把鸡蛋放在更多的篮子里”的办法来减少投资风险。

　　电力股成为去年下半年社保基金最为青睐的股票。内蒙华电(资讯 行情 论坛)、深能源(资讯 行情 论坛)等分列社保持有股数的第一、三位，其中内蒙华电被社保101组合、102组合和108组合合计持有1945.91万股，占流通股比例为4.91%；深能源被社保101组合、103组合和106组合合计持有1747.23万股，占流通股的4.14%。此外，华能国际(资讯 行情 论坛)、深南电(资讯 行情 论坛) A、漳泽电力(资讯 行情 论坛)等电力股也都被社保基金重仓持有。

　　而一批年报业绩不佳的股票则被社保基金剔除。例如山西三维(资讯 行情 论坛)、北方创业(资讯 行情 论坛)等等，这批股票社保基金都是于去年上半年进入的，但下半年很快撤出，显示了社保基金对于业绩的高度敏感性。

　　从投资理念看，社保基金依然坚持一贯的稳健防御策略。除了电力股以外，物流、消费品、医药、商业、有色金属等防御性较强的股票也均成为投资重点，而对钢铁、石化等周期性较强的股票则持较为谨慎的态度。从这一点而言，社保基金的选股思路与基金仍保持着高度的一致性。

　　QFII：买进没商量

　　QFII在去年下半年加大了对 A股的投资力度。其进入十大流通股东的上市公司从去年中期的15家猛增到了37家，持股数量也有所上升。

　　QFII持有最多的股票是宝钢股份(资讯 行情 论坛)，德意志银行和瑞士银行分别持有2947万股和3775万股。对于宝钢股份，QFII反复的态度值得玩味。在去年第一季度，瑞士银行持有宝钢一度达到8751万股，但在随后三个月里，瑞士银行大幅度减持，至去年中期，在宝钢十大流通股股东里已经不见踪影。就在市场认为QFII已经抛弃了宝钢的时候，它们却又在下半年大举增持。看来，QFII对于一家公司的判断也会在较短时间内出现较大变化。

　　从行业上来看，QFII持有的股票行业分布较为分散，37家公司中，包括了钢铁、纺织、电力、煤炭、交通、有色金属、医药、贸易、通讯等十几种行业，显然，QFII在投资时更为看中公司本身而不是其所处的行业。

　　但从这些公司在行业中所处地位而言，其中相当部分都具有一个共同特质，即属于行业中的龙头公司，并且具有一定的国际竞争力。例如中兴通讯(资讯 行情 论坛)，产品已经出口至全球数十个国家和地区；瑞贝卡(资讯 行情 论坛)，是全球规模最大的发制品企业；厦门钨业(资讯 行情 论坛)，是目前世界上规模最大的钨冶炼生产厂商。

　　对于这些能够在国际竞争中占据优势的企业，QFII情有独钟。因此，多家QFII进驻同一个股票的情况多有发生。厦门钨业和瑞贝卡分别有4家QFII入驻，中兴通讯的十大流通股东中有两家QFII。其它QFII扎堆的股票还包括：通威股份(资讯 行情 论坛)、新钢钒(资讯 行情 论坛)、海螺型材(资讯 行情 论坛)、九芝堂(资讯 行情 论坛)等。

　　由此可见，QFII的口味在某种程度上正在趋同，另外，较后进入的QFII在选股方面显现出跟随较早进入的QFII的特征。例如比尔及梅林达--盖茨基金会，在其所投资的4个股票中，有3只已经有老牌QFII进驻。

　　企业年金：与券商共舞

　　企业年金在投资品种的选择上，重仓股继续维持和券商重仓股的高度一致性。

　　在企业年金十大重仓股名单中，有7家在十大流通股股东中同时出现了券商的身影。其中有5家券商又同时是该企业年金组合的管理人。较为典型的是火箭股份(资讯 行情 论坛)、太极集团(资讯 行情 论坛)和东风汽车(资讯 行情 论坛)，它们都是券商的重仓股，同时也被该券商管理的企业年金组合大量持有。

　　去年下半年，企业年金在这三只股票上都出现增持现象。其中上海企业年金发展中心华夏成长(资讯 行情 论坛)组合持有的火箭股份数量从去年中期的587万股增加到了1254万股，增持比例达到了113%；同一组合持有的太极集团数量由去年中期的289万股增加到了301万股，增持了4.15%。而上海企业年金发展中心银河平衡组合持有的东风汽车数量从去年中期的1479万股增加到了2367万股，增持比例为60%。

　　值得注意的是，在火箭股份和太极集团身上，都出现了券商退、企业年金进的现象。华夏证券在去年下半年分别减持了1029万股的火箭股份和744万股的太极集团，而其管理的企业年金组合却在一路加仓。这种现象不能不说有券商利用企业年金为自己出货的嫌疑。

　　东风汽车则出现了券商和企业年金一起加仓的现象。管理该企业年金组合的银河证券去年下半年增持了619万股，总的持股数量增加到了5605万股，成为第一大流通股东。

　　在其他投资品种中，企业年金换筹的比例较大。青海明胶(资讯 行情 论坛)、徐工科技(资讯 行情 论坛)等股票，企业年金已经完全退出，而标准股份(资讯 行情 论坛)、银河科技(资讯 行情 论坛)则成为企业年金的新宠。

　　券商：以退为主

　　去年下半年，券商在股票投资上整体上呈现以减仓为主的趋势，同时，券商也加大了对持股品种的调整力度。

　　统计显示，年报中共有63家券商进入了十大流通股股东名单，这一数字较中期的76家进一步减少。这说明，许多券商正在减小在自营上的力度。

　　一些去年中期被券商增持的股票，在下半年却出现了减持。例如一汽夏利(资讯 行情 论坛)，去年中期世纪证券持有规模达1564万股，位列第一大股东，但到了年底，世纪证券已经完全退出了十大流通股股东名单。此外，国海证券对贵糖股份(资讯 行情 论坛)的减仓达到了90.21%，华夏证券对太极集团的减仓也达到了63.12%。

　　这些股票，有些长期以来一直被券商持有，但上市公司的盈利能力却不容乐观。券商选择减持，显示了过去一度风行的“做庄”理念正在进一步被市场淘汰。

　　与此同时，一批质地较好的股票却被券商选中，双汇发展(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)、盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)等蓝筹品种也进入了券商重仓股行列。这说明，越来越多的券商正在努力适应市场的变化，券商正在进行一场投资理念的大革命。

　　信托公司：减仓成为主旋律

　　信托公司虽然在股市中涉入程度并不如券商，但是，统计显示，信托公司仍然是股市中一个不可忽视的群体。

　　数据表明，截至去年年底，共有20家信托公司成为83家上市公司的十大流通股东之一。这一数字较去年中期有所下降。总体而言，信托公司在去年下半年以减持为主。最明显的是金信信托。该公司大量减持了丹东化纤(资讯 行情 论坛)、韶钢松山(资讯 行情 论坛)、新希望(资讯 行情 论坛)、华光股份(资讯 行情 论坛)、江中药业(资讯 行情 论坛)和*ST洛玻(资讯 行情 论坛)，并已从上述上市公司的十大流通股东名单中消失，目前仅留在浙江广厦(资讯 行情 论坛)、长安汽车(资讯 行情 论坛)和传化股份(资讯 行情 论坛)等5家公司的十大流通股东之列。

　　信托公司持有最多的股票是广州控股(资讯 行情 论坛)，华宝信托持有该公司4873万股，成为第一大流通股东。其他信托公司持有较多的股票还有东莞控股(资讯 行情 论坛)、浙江东方(资讯 行情 论坛)和上海机电(资讯 行情 论坛)等。(记者 叶展)

　　观察：上市公司对券商计提超过10亿

　　年报显示，2004年，上市公司对投资券商进行的计提减值准备，高达十几亿元。

　　计提高达十几亿元

　　2004年，辽宁成大(资讯 行情 论坛)的净利润为6026万元，比2003年增长了约72%。虽然净利润出现如此的飙升，但辽宁成大主营利润的增幅却有限。这种反差，是因为辽宁成大参股的广发证券贡献不菲。2003年，广发证券亏损7335万元，辽宁成大承担的亏损为1000多万元，而广发证券在2004年的净利润为12383万元，增资后的辽宁成大因此获得2856万元的投资收益，占其全部净利润的47.39%。同样，与辽宁成大一样参股广发证券的吉林敖东(资讯 行情 论坛)也获得了不少投资收益。

　　然而，能够取得像广发证券那样经营业绩的券商，实在是凤毛麟角。相反，更多的是像拖累多家上市公司的大鹏证券、汉唐证券、闽发证券。如果不是对参股的闽发证券计提了7872万元的减值准备，在大好行业背景下的宁波海运(资讯 行情 论坛)净利润增幅可能也就不止4%了。同样，武钢股份(资讯 行情 论坛)2004年的净利润增幅为462%，但同属钢铁行业的抚顺特钢(资讯 行情 论坛)却出现了27.98%的减幅。抚顺特钢的主营利润本身也有3000多万元，业绩下降是被参股的汉唐证券给拽住了。

　　据统计，抚顺特钢仅仅是受累于汉唐证券的多家上市公司之一，赤天化(资讯 行情 论坛)、四川长虹(资讯 行情 论坛)、浪潮软件(资讯 行情 论坛)、恒大地产(资讯 行情 论坛)、红星发展(资讯 行情 论坛)、铜锋电子和南纺股份(资讯 行情 论坛)等上市公司，也都为参股汉唐证券付出了程度不同的代价；另外一个拖累多家上市公司的券商是大鹏证券及其子公司，它的受害者更是多达16家以上。其中，14家上市公司计提的减值准备总额就高达5.02亿元。

　　据统计，上市公司2004年对券商投资进行计提的总额达到十几亿元之巨。由于有些上市公司计提减值准备时将其算到了以前年度的会计报表中，从而使得2004年减少的利润比计提总额要少一些。比如中大股份(资讯 行情 论坛)，就将对大鹏证券的9108万元股权投资，算作了以前年度报表的重大会计差错更正，从而避免了2004年业绩下降50%以上的厄运。尽管如此，几十家上市公司由此减少的利润仍旧高达十多亿元。

　　抛售券商股权成风

　　上市公司对券商进行的计提减值准备，并不局限于问题券商。比如宏源证券(资讯 行情 论坛)巨额预亏的公告发布后，华茂股份(资讯 行情 论坛)就紧急发布了业绩预减公告；因参股的湘财证券出现重大亏损，湘计算机(资讯 行情 论坛)也计提了682万元的减值准备。甚至对于获得创新试点资格的券商，也有上市公司对持有的股权进行了计提减值准备，它们担心到时候的“可回收价值低于账面价值金额”。或许正是基于这样的考虑，一些上市公司不惜亏本也要抛售所持的券商股权。

　　光彩建设(资讯 行情 论坛)与凤凰股份(资讯 行情 论坛)在2004年12月31日刊发的公告，落下了2004年度上市公司转让券商股权的帷幕。据统计，2004年共有25家上市公司转让了券商股权，仅12月份就发生了7起。然而，上市公司的这轮抛售券商潮并未结束。2005年4月3日，西昌电力(资讯 行情 论坛)与四家公司签订股权转让协议，拟将已有的500万元及未过户的1.6亿元华西证券股权悉数转让，每1元股权按1.05元价格进行转让。四宗转让股权的总金额，合计为17325万元。由于在获得这些股权时的每股平均价格为1.1元，西昌电力由此出现了约800万元的投资损失。上市公司转让券商股权潮，在2003年开始露头。但与这一轮的亏本转让不同，上市公司当时都获得了程度不同的投资收益。即使以乱投资而闻名股市的吴忠仪表(资讯 行情 论坛)在转让西北证券股权时，也获得了几百万元的投资收益。因此，西昌电力亏本转让华西证券股权，多少揭示了上市公司不惜代价斩断与券商股权关系的心态。事实上，遭到上市公司抛售的券商，不仅包括经营状况严重恶化的健桥证券、大鹏证券等问题券商，也包括业内口碑较好的一些券商。

　　上市公司此番集中转让券商股权，不免使人想起它们过去对参股券商的趋之若鹜。自证券公司获准增资扩股后，上市公司就掀起了参股的热潮。截至2002年末，共有100多家上市公司投资了券商，总的投资金额占到证券公司注册资本的10%以上。

　　烫手山芋很难甩

　　虽然不少上市公司想以亏损抛售来斩断与券商的股权关系，但它却像烫手山芋一样变得易沾难甩。

　　舒卡股份(资讯 行情 论坛)在2005年4月20日公告说，其终止了与控股股东江苏双良科技有限公司签署的大鹏证券有限责任公司1100万元出资额股权转让协议履行。资料显示，舒卡股份与双良科技的上述股权转让协议，签署于2004年12月28日，双方约定由双良科技以1000万元的股权转让款获取大鹏证券有限责任公司1100万元出资额。尽管双良科技已向舒卡股份支付了600万元的股权转让款，但鉴于大鹏证券资产已经进入重组和清算程序而决定终止履行股权转让协议。

　　虽然没有舒卡股份这样的变数，但光彩建设已经签署的券商股权转让协议也还需要费上一番周折。光彩建设2005年4月23日公告说，公司于2004年12月28日与控股股东的大股东签署的转让3亿股海通证券协议，因考虑到泛海建设控股有限公司资格尚待中国证监会核准，因而决定拟签订一份《股权转让补充协议》，并提交5月15日召开的2004年度股东大会审议。

　　有证券分析师说，上市公司参股券商的最初目的，多是为了获取稳定收益和优化企业内部资源。从当初的蜂拥而入到现在的群起抛售潮，不能不说一些上市公司的经营思路值得商榷。尤其是那些主营业务乏善可陈但对参股券商却情有独钟的上市公司，似乎更应该有进行反省的必要。(记者 陈建军)