华夏基金石波：市场恢复性上涨 未来空间巨大

　　2006年7月10日，华夏基金2006年下半年投资策略报告会在北京举行。以下为华夏基金管理公司投资副总监、华夏回报基金经理石波先生演讲实录：

　　石波：各位尊敬的投资者，下午好！我跟大家分享一下华夏回报 (资讯 净值 论坛) 的投资经验。在市场里到了1700点，大家比较犹豫了，很多市场人士也在讲，市场是否要调整，IPO在加速，很多“小非”8月后也要上市，定向增发的速度也在加快，这与我们在1300点面临情况是一样的。

　　我们认为市场方面表现出确定的牛市行情，

股权分置改革带来市场价值发现功能的回复，过去股市仅是融资工具，随股改进行，大股东、管理层与中小股东利益达成一致，资本市场是他们实现财富的手段，改变了价格双轨制下价值流出市场的情况。

　　我们看到很多私人企业，甚至拿出现金来增加他们的股权，目的是为了使自己财富得到增值。过去对资产的评估是完全没有道理的，如果一个资产不产生现金流，没有盈利，资产为零。但是资本市场是市场定价，能够实现价值。所以股改后三方利益达成一致。今年以来，我们资本市场出现很多很有意思的现象，国有股权整体上市流行，私人资本来说，过去都是套利，价值流出，现在从机制上三方利益达成一致，就有利于实现资本市场的价值发现功能。

　　第二，目前资本市场是恢复性上涨，我们资本市场没有反映出国民经济发展水平，A股总市值占GDP的水平很低，远低于发达国家和发展中国家的水平，资本市场发展空间巨大。我国GDP是18万亿，而即使实现全流通A股市值也仅有4万亿，香港资本市场现代是10万亿港币规模，过去五六年，我们资本市场落后于国民经济发展水平，随着改革后，我们认为市场将会有一个持续的繁荣。

　　牛市确立有个根本因素，就是资金因素，市场流动性泛滥，大量的外汇贮备涌入，M2占市值比例达到历史较高水平，场外资金非常充沛。随宏观调控，国内资金由房地产、钢铁、煤炭流回股市，从实业流向资本市场凹地；过去三年金砖四国另外三国股市涨幅在300%以上，我们仅从1400涨到1700点，随市场不断开放，国际资金从发达国家流向中国凹地。

　　从以上三方面分析，市场会持续一个牛市的行情。短期内可能会有一个调整，正好为基金建仓提供一个较好的机会。

　　讲一下我们华夏回报的投资理念，即我们为什么可以做到“绝对回报”和到点分红。我们主要采取两方面的策略，行业方面我们主要是寻找拐点行业，我们投资的是行业景气度由冷转热的产业，比如2002年房地产和汽车行业，2003年钢铁、石化等中间品，2004年交通运输业，2005年能源和原材料，这些行业在某一阶段由于需求的大力拉动，导致价格上涨及行业景气度的上涨。我们就是在不断寻找拐点行业，宏观经济在不断增长，但在行业分配是不平衡的。

　　在现在时点上我们势能判断未来拐点，最大的拐点行业就是消费升级行业。对于消费经济发展周期，有几个标志，人民币升值是一个，另外是人均GDP达到1千美金，这也是一个拐点，这意味着我们经济结构达到了消费者时代。

　　拐点行业由制造也向消费行业转移，但制造业还有一些末端机会，如军工、电网、铁路，过去公路投资旺盛铁路投资不足，随着油价上涨，也越来越重视铁路，我们认为铁路可以持续三年以上的增长。另外是电网，现在我们看到电网公司的情况就和三年前看到电源公司情况一样，这样公司可以投资三年。但是这些公司与过去制造业一样，行业景气度在资本市场的反映，可能涨三年跌两年，但是资本市场一年半就可以走完这个周期，因为投资者有9-12个月的提前预期。

　　在消费品方面，比如零售，比如消费品，比如金融行业，我们认为可以看十年，因为它是大周期，可以延续比较长的时间。主要有几个方面因素，一个是人民收入增加的问题，一个是通货膨胀率，这主要是由于水电煤气等资源上涨，带来通货膨胀压力较大。通货膨胀率由低转高过程中，零售业弹性非常高，这些行业周期我们认为可以有个比较长的的延续。

　　在个股策略，回报基金考虑安全性较其他基金更多，因为我们有个下限，我们不能跌破一元，所以就只买行业中最具有核心竞争优势的企业。巴菲特说没有竞争对手就是最核心竞争力。我们只选择哪些能够持续增长的伟大企业，投资一到两年。

精彩观点摘要 　伟大企业——可口可乐、麦当劳、沃尔玛、星巴克…… 　　◎ 广阔的市场前景 　　◎ 成熟的盈利模式 　　◎ 清晰的发展战略 　　◎ 优秀的管理层 　　◎ 合理的价格

可口可乐式的企业	麦当劳式的企业
内涵增长型	外延扩张型
技术壁垒型	无疆域扩张型
不可复制的竞争优势	可复制的竞争优势

　　成为伟大企业有几个比较重要的标志，第一具有广阔的市场前景，小行业的龙头不是我们投资目标，我们投资是行业空间非常大，像沃尔玛，这样的公司才是我们投资的目标。另外有成熟的盈利模式，这样我们才能对未来有很好的预期。而不是投资一个科技、一个概念，我们是要看它的一元投入能不能带来一元回报。所以粗放型企业和风险投资不是我们华夏投资要做的。

精彩观点摘要 　可口可乐式的企业 　◎ 云南白药 　◎ 保密配方与多元化产品营销完美结合 　◎ 把白药灌装成不同的产品 　◎ 从散剂到膏药，再到喷雾剂，逐渐渗透到化妆品、消费品，如牙膏等 　◎ 2005年一季度17.5元建仓

精彩观点摘要 　可口可乐式的企业 　◎ 海油工程 　◎ 高油价时代 　◎ 中国石油消费量：40万桶/日，全球石油需求增量的40%，世界第三大石油消费国 　◎ 中国对石油的对外依存度已达40%，迫切的保障石油供给的需要，而海洋是重要的资源接替区 　◎ 中海油，清晰的扩张性战略，资本支出保持强劲增长态势 　◎ 石油服务设备的垄断性企业：卖铁锹的 　◎ 2005年二季度24～26元左右建仓

　　伟大的企业，像可口可乐、麦当劳、沃尔玛、星巴克，有广阔的市场前景，成熟的盈利模式，清晰的发展战略，优秀的管理层，合理的价格。我们把所有的企业分成两类，一种是可口可乐式企业，一种是麦当劳式的企业，可口可乐的企业特点是不可复制，技术壁垒型企业，内涵增长型。中国也有这样的公司像云南白药(资讯 行情 论坛)。另外还有海油工程(资讯 行情 论坛)。这些企业如果缺少了他们行业就不具有代表性。我国还有一些纯可口可乐企业，像茅台，五粮液(资讯 行情 论坛)，垄断了90%的白酒市场份额。这些企业会成为未来的可口可乐。

　　麦当劳企业是外延扩张型，无疆域扩张型，特点是可复制的竞争优势。它和第一类企业完全不一样，他们通过不断重复自己的产品，能够克隆自己，是个比较好的盈利模式。沃尔玛也是这样的企业，现在星巴克也是伟大的企业，也在重复着麦当劳的故事。这些股票我们认为都还有很大的增长空间，中国也有这样的企业，比如国美、苏宁，这些企业也在延续着这样的故事，过去在一个区域开店，后来扩展到全国战略。过去的股王是长虹，制造业企业最厉害是长虹，为什么能涨那么多？因为有定价权。现在定价权不在制造业了，定价权已经转移到消费渠道，转移到零售领域。像国美这种企业盈利模式非常清晰，规模越大销售越强，成本越便宜，大家越愿意买他的东西，最后通过不断克隆自己，不断取得成功。对为股东创造价值角度考虑，我们还是非常有信心的。

精彩观点摘要 　可口可乐式的企业 　◎ 张裕A 　◎ 葡萄酒行业，爆炸性增长，前景广阔 　◎ 强大的渠道控制能力，厚积薄发，股权激励后，开始领跑行业 　◎ 行业CR3-集中度很高 　◎ 未来三年CAGR40% 　◎ 2005年二季度13元左右建仓

精彩观点摘要 　麦当劳式的企业 　◎ 大商股份 　◎ 连锁百货龙头，尽享消费升级带来的收入增长和毛利率提升，内生增长显著 　◎ 经营能力优秀 　◎ 原有区域控制力很强 　◎ 能实现跨区域成功扩张、长期持续增长 　◎ 良好的门店结构，大量门店处于成长期，市场控制力强，老店不致衰落，而新开门店的培育费用相对有限，长期提供足够的成长动力 　◎ 2005年二季度12～13元左右建仓

　　下面讲一下回报二号，从实现年度收益出发，投资目标是获取较高的绝对回报。华夏回报基金截至2006年6月30日，累计净值增长率达到94.43%，成立以来每年均实现正回报。华夏回报基金成立以来共分红16次，累计分红率38.88%，累计为投资者分红超过8亿元。华夏回报成立后，至2005年6月2日上证指数(资讯 行情 论坛)下跌29%，华夏回报基金累计收益率为3.0%，我们远远超越了指数，在牛市里，至2006年6月2日，上证指数上涨16.6%，华夏回报基金累计收益率为86.91%。

　　华夏基金投资报告会：

　　巴曙松：如果汇率没有大波动 加息就会成为必然

　　中信证券下半年看好七行业 徐刚刀刃舐血房产股

　　银河证券看好七大概念 认为人民币将有快速拉升

　　华夏基金：下半年关注三大热点 看好消费服务业

　　华夏基金刘文动：策略是寻找投资机会的方法

　　华夏基金颜正华：下半年市场乐观 关注四大预期

　　华夏基金杨爱斌：下半年债券市场投资策略报告

　　华夏基金石波：市场恢复性上涨 未来空间巨大

　　华夏基金巩怀志：下半年短期调整提供入场良机

　　华夏基金王亚伟：大盘有调整压力 增仓机械设备

　　华夏基金公司基金经理现场答疑