基金积极调仓应对转债股改风险 可转债面临机会

　　部分基金经理在三季报中指出，经过较大幅度下跌后，转债市场面临投资机会

　　记者 徐国杰 北京报道

　　随着一批债券基金第三季度报告的公布，有关转债市场的涨跌、走向吸引了投资者的眼球，由于转债在股改中未获对价，转债市场一度低迷，这些基金是如何应对转债的股改风 险，如何操作，对于转债后市走向又有何判断？

　　转债市场受累股改

　　有基金指出，转债市场在季度前期随正股的上涨也产生了平均接近6%的上涨。在部分转债公司推出了股改方案后，实现了转债的大量转股。但转债公司通过对价中转债必须转股才能享受对价的方式来逼使转债持有人转股的行为使转债投资者产生担忧，同时也使转债公司流通股投资者担忧股改时的扩容抛售压力，使转债公司股价反而踌躇不前，甚至下跌，这两方面的因素使转债市场在后期出现了快速下跌，溢价大幅降低，部分品种在回调中与正股同步下跌，并未体现出转债历史上“涨时能涨，跌时抗跌”的良好特性。

　　对这一现象，兴业可转债基金疾呼转债持有人在股改中应该享受对价，理由和流通股享受对价的理由是完全相同的。转债做为“债券＋期权”的衍生品种，期权的标的物是流通股，股改改变了标的股票的价格，自然影响了转债的价值，理应得到对价，底线是不能因股改而受损。有基金直截了当指出，在股改指引中，未能考虑到转债问题是一种明显的疏忽，而股改过程中对转债持有人利益的损害是一种明显有违证券市场公平公正的事情。对转债持有人在股改中的利益保护问题，有基金表示依然在积极争取。

　　积极操作应对变局

　　但既然目前对于转债应该获得对价并没有明确的认可，基金在三季度对可转债的配置、持仓结构普遍进行了调整，如宝康债券基金对可转债基金持仓结构进行了调整，减持部分高价转债，增持中、低价转债。兴业基金围绕股改对部分转债品种和股票持仓进行了调整，整体持仓略有上升，并适当提高了股性转债的配置。

　　对于股改对转债的影响问题，虽然有基金进行了深入的研究讨论，并进行了一定的仓位调整，但净值还是不可回避地受到影响。

　　不过，面对股改，转债市场并不是一片悲观。

　　有基金经理表示：一来目前有不少公司正积极准备发行可转债，二来，现有的可转债也可以分成几类，如偏债性转债受股改影响较小，持有人一般不会因为股改对价而选择转股。这些偏债性转债二级市场的交易价格主要是追随债券市场行情。如有机构把平均溢价率在30%以上的转债归为偏债性转债，这样如果按照目前股改10送3的平均水平来计算，30%以上的溢价率让这些转债即便转股获得对价，可能也不如持有转债合算。

　　在三季度，同样有基金在积极增持可转债，如融通债券基金继续增持下跌过程中的可转债——主要是招行转债(110036)。对于招行转债，融通债券认为，即使不考虑其蕴涵的巨大的期权价值，就买入成本看，其作为纯债的到期收益率也在2.1%以上，和同等期限的金融债收益率相仿。因而现价持有招行转债的风险很小，而潜在收益极其巨大。

　　转债市场面临机会

　　兴业基金指出，尽管有股改的影响因素，但日前转债市场的下跌已反映了绝大部分的风险，股性转债的转换溢价大幅度降低，同时转债的债性也大大加强，如龙头品种招商转债，目前转换溢价仅2%不到，到期收益率达2.4%，而同期招商的三年期和五年期金融债的收益率仅2.13%和2.56%，期权价值已几乎忽略。中期而言，转债市场再次面临很好的投资机会。

　　转债市场虽然遭遇了股改寒流，短期内其优良特性受到了一定的影响，但随着转债潜在风险的集中释放，目前的转债市场中期而言已十分具有吸引力，主要体现为债性转债到期收益率超过同期限的国债，股性转债转换溢价极低，且部分品种股债性俱佳。兴业基金相信转债公司的股改方案将会有所不同，相信会有更多的创新方案来兼顾流通股东和转债持有人利益。

　　在这种背景下，可转债市场反而会凸现出部分投资机会。华安宝利配置基金认为，可转债市场的部分机会似乎成为市场收益盲点，因此将在未来操作中予以适度把握。

　　不过兴业基金并未一味乐观，而是表示仍会慎重考虑转债公司的股改问题。结合股改进程，在实现投资目标后会逐步提高现金类资产的比例，等待转债发行的再次开闸。短期内转债市场容量会有所缩小，但随

股权分置问题的解决，上市公司的再融资将恢复，转债依然会成为主要的方式，转债市场将继续扩大，未来转债将依然是资本市场上优良的投资品种。