博时基金经理指出下半年股市仍延续盘整格局

　　□ 本报记者 玉荣

　　博时基金管理公司旗下基金7月19日公布了第2季度报告，基金经理在对上一季度的投资进行回顾的同时，对下一阶段的投资进行了展望。

　　价值增长

　　报告期内，上证指数(资讯 行情 论坛)持续下跌。在政策层面，管理层推行的股权分置改革对市场影响重大。我们认为，股权分置改革的重要意义在于完善证券市场基础，使市场机制得以发挥，解决了长期困扰股市发展的关键问题。

　　宏观经济层面，我们认为目前整体宏观经济仍在高位运行，通货膨胀维持在一个较低水平，未来一年经济中的最大不确定因素将是政府的宏观调控措施、特别是房地产新政，若各项政策维持不变，我们认为今后一年经济增速将放缓，特别是出口和投资增速可能出现一定回落，总体企业盈利增长速度下降。虽然中国经济存在减速预期，但是并非衰退，未来几年仍将保持7%以上较高的增长速度，对宏观经济不必过于悲观。

　　在行业配置与个股选择层面，我们始终坚持价值投资，重点配置长期从消费升级、城市化中受益的汽车、食品饮料、航空、房地产行业中的优秀公司。

　　博时精选基金

　　2005年二季度，股权分置问题的试点工作对证券市场产生了重大的影响，大盘走势也因此大幅振荡，先是由于对股权分置问题不确定性的担忧而股指快速下滑，此后随着第二批试点中蓝筹公司方案的逐步推出，投资者心态逐渐趋稳，股指也有所反弹。

　　我们认为，解决股权分置问题是有利于中国股市中长期发展的重要举措，随着股权分置的逐步解决，大批公司的估值大幅降低，大大提升了中国股市的投资价值。但是这一结论和目前的振荡走势并不矛盾，主要原因有二：一、股价虽然在长期最终将体现其应有的投资价值，但在中短期却受到供求关系的较大影响，而长期熊市带来的悲观心理和对未来股票流通量增加的预期仍极大影响目前投资者的投资积极性，需要一段时间的盘整才能逐步修复，而这一时间的长度也许会超过部分投资者的预期；二、对近期宏观经济景气度下降的担忧也在很大程度上限制了投资者投资的积极性。

　　我们认为，下半年股市将继续延续盘整和修复投资者心态的格局，但我们并不悲观，相反随着大批公司股权分置问题解决后估值的降低，我们的投资将转为积极，在看到估值低于国际水平、平均分红率达到甚至超过目前中长期利率的上市公司时，将不断买入并增加股票投资的比例，我们相信只要有足够的时间，这类投资完全可以忽略短期的股市甚至经济周期的波动，给投资者带来良好的回报。

　　主题行业基金

　　《股权分置改革试点办法》拉开了新一轮结构分化的序幕，已经过去的二季度正是市场由股权分置时代向全流通时代转变的过渡期。在这个期间里，投资者曾经认同的相对价值标准被打破，机构投资者苦心经营的市场估值体系被击垮，市场运行格局在五月份之后发生了根本性变化。

　　支持我们对市场中长期保持乐观的另一理由是公司股价的估值水平，相对地看，博时股票池股票2005年预期市盈率不足12倍，预期市净率不足1.7倍，而从上市公司预期盈利能力与绝对估值计算的市场隐含风险贴现率已经超出12.5%的水平，高出市场历史平均水平近50%。即使是针对市场结构中投资类、周期类公司较多这一特征，我们应该看到：周期行业中的龙头企业能够享有超出行业平均资本成本的长期投资回报率，保守的预测，放在一个长周期中即使这些企业的长期增长率为0，而且长期回报水平也只能覆盖平均资本成本，那么这些公司目前近一倍的市净率也属于合理估值范围了。

　　显然，简单的P／E估值在全流通时代是不科学的，以他作为衡量对价水平高低合理也是行不通的。试点对价的博弈，促使我们真正开始关心并计算一个企业的内在价值。对价支付对流通股东的意义在于降低持有成本，只要支付对价后公司价格低于现金流长期贴现后的公司价值，其对价的补偿就是合理而应该给予正面预期的。我们认为，不仅仅在分置试点的过渡期，在今后的全流通时代，流通股东在与大股东及公司管理层的博弈中，将越来越多地体会到绝对估值的意义和作用。

　　裕华基金

　　我们注意到，证券市场在坚持改革和发展的前提下进行了股权分置改革试点，短期虽然可能对市场产生估值压力，但是长期来看有助于市场估值水平的价值回归和公司治理结构的健康发展，提高市场的可投资性。近期由于入市资金的匮乏，市场的流动性有所下降，对我们来说更需要从长期投资的眼光出发来进行具体操作。

　　展望后市，我们将看重在整体经济中具有主流地位的行业和公司、在细分行业中仍具有成长性的公司。总之，考察公司长期合理的估值水平将是我们的主要工作。