(独家)南方基金2005年投资策略及各行业评述

　　南方基金2005年第一期投资策略报告

　　一、2005年市场走势判断

　　市场一致意见：上半年面临经济减速惯性以及扩容压力，市场比较低迷；而下半年则逐步走高。以下是影响市场走势的主要因素：

　　◎ 经济增长惯性减速、行业周期性顶峰陆续达到。

　　◎ 入选股票池的公司估值相当合理；但对全市场而言，部分绩差公司仍旧存在较大调整空间。

　　◎ 市场面临严峻的发行压力。虽然市场参与各方基本都倾向于采取较低的仓位配置，但实际上目前股票基金平均股票仓位70%1，显示并没有进行调整。

　　◎ 新股的发行存在一定“挤出”效应，比如大型国有商业银行的发行上市，其在行业内的地位必将导致基金组合调整，“挤出”原来配置的同类品种。

　　◎ 具有垄断地位的企业发行的垄断溢价问题。对发行压力的理解决定了市场能够给予垄断的溢价高低。

　　◎ 对发行压力的理解，还将影响到基金经理对仓位的配置及调整。

　　市场分歧：主要在于市场估值是否合理、股市还有多少下行空间、发行压力等方面。

　　我们的看法：虽然短期内市场资金依旧“青黄不接”，对新股发行的盲目恐惧显而易见，但我们坚定地认为基金股票池的股票具备强投资价值。经过我们测算，发行规则的微调，能够有效改善因为新股发行而带来的对现有优质资产的抛压。

　　◎ 经济因素、估值因素都已经不是目前市场的主导因素；研究如何吸引新的资金进入、解开萎缩的证券市场“死结”，对发展资本市场、化解危机，具有实证意义。

　　◎ 市场似乎进入了一个“死”循环。场外资金充裕与场内资金匮乏鲜明对照；股市“挤泡沫”以来，各种委托资产管理不断萎缩，特别是在2004年，国有、私营、上市公司全面收缩委托资产管理业务，导致私募基金、证券公司的自营与委托资产管理业务大面积出现资金链断裂。2004年除了基金净申购1675亿元2以外，总体资金呈现净撤离状态。“水至清则无鱼”，在这种市况下，新的发行变成增量“驱逐”存量，造成存量资产不分青红皂白的下跌。

　　◎ 其次，市场完全迷失了参照坐标。如果说2003年10月份，市场保守到只看市盈率20倍以下公司；而目前是连市盈率都不看了3；投行甚至开始担心即使按照H股价格发行、增发，都有跌破发行价的风险，比如，部分电力公司的国内估值水平已经开始显著低于海外。

　　◎ 市场对各种预期中的利空，存在过度反应。

　　◎ 我们坚定地认为目前核心股票池的估值处于合理水平，具有投资价值；股票池无论是从常态市盈率水平，还是恶劣情形下的ROE分析，以及股息率方面都显示出具有显著的投资价值。

　　◎ 在保险基金、企业年金等合规资金入市之前，在一个封闭而萎缩的市场，在一个只有1.1万亿流通市值和2700亿元保证金的市场，每次新增发行，就意味着原有的近1.4万亿元的价值会继续缩水纳新。机械地看，每新发行1000亿元，市场会继续下跌7%。因而，发行压力将取代经济因素成为2005年市场的主要矛盾，这种格局的改变有赖于外部资金的行动。

　　◎ 目前的市场近乎“死水一潭”，场外的资金庞大，进场非常犹豫。一方面，实业的回报仍旧处于较高水平，房地产更多地被视为保值对象；另一方面，股市的相对回报逐渐提高并传导到投资信心上，还有一个过程。

　　◎ 2005年将是一个融资高峰年，然而融资额的多少，还取决于市场的承受力；在融资中突破市场怪圈，需要平衡申购收益率与市值配售收益率，以平衡既有持股者与新申购者之间的利益关系；换言之，是否能够使新申购者乐意进入市场，是市场是否能够企稳的关键。

　　◎ 2000年以来A股融资合计高达5065亿元4，而流通市值损失高达6000亿元以上，大额融资是挤压流通市值缩水的主要原因之一。

　　◎ 部分指数的表现可能会好于市场的实际表现，是因为指数的表现与新股加入指数的方法，以及指数的计算方法有关。

　　◎ 总体上，我们的策略是维持较高仓位，但在具体的行业配置上，则要考虑行业内部由新股的行业地位带来的“挤出”效应。

　　二、2005年各行业评述

　　1、煤炭行业

　　一致意见：仍然长期看好煤炭行业，认为05年煤炭供需仍存在缺口，对价格仍保持乐观，运输瓶颈05年不会得到根本解决，产能在05年增加有限。个股投资上建议关注没股吨煤储量较高、煤种优良、产能扩张潜力大的煤炭公司。

　　主要分歧：券商对电煤05年下半年价格走势有分歧，有人认为会出现一定幅度的回调。

　　2、石化行业

　　一致意见：各分析员认为，2005年全年石化企业的盈利能力仍将维持在较高水平，而2006年将面临一定的压力。对2005年的炼油业务持谨慎乐观态度。个股选择上，多数研究员的标准趋于保守稳健，倾向于拥有炼油资产和产能扩张，能够有效抵御盈利能力下降的石化企业。

　　主要分歧：对于化工板块，目前对于行业拐点出现时间的判断分歧很大，有人认为在2005年下半年，也有人认为在2006年上半年，总体投资建议较为中性，少数券商给予增持的投资评级。

　　3、港口及水运服务业

　　一致意见：港口业仍然能保持业绩的平稳增长；水运及港口服务业保持很高的行业景气度。个股投资上建议关注龙头公司。我们认为：港口业仍然能保持业绩的平稳增长，且在产能扩涨后，部分公司能享受到行业的高速增长带来的收益。

　　主要分歧：无。

　　4、金融

　　一致意见：各分析员对05年银行业的发展比较乐观，认为优质银行股还将会有不俗的表现，建议增持，与我们观点相符。除招行外，部分研究员对浦发也表现了极大的信心，但我们建议对浦发加强关注

　　主要分歧：无。

　　5、零售行业

　　一致意见：各分析员认为，城镇化进程的加快，人均GDP首次突破1000美元带来的消费升级，这些都为消费零售市场的持续繁荣提供了动力。人民币升值预期也将在一定程度上刺激人们的消费心理。大家对该行业普遍持乐观态度，在对该行业2005年的投资建议中，基本上是建议增持重点公司股票。

　　主要分歧：无。

　　6、高速公路

　　一致意见：各分析员认为，高速公路的高速增长将持续下去，对该行业普遍持乐观态度，在对该行业2005年的投资建议中，基本上是建议增持重点公司股票。这与我们的观点相符。我们认为，在过去几年高速公路的大力投资政策带动下，高速公路存量大幅增加，网络化效应得到明显显现；经济的高速增长带来的客货流量的增加以及消费结构升级带来的车量保有量的增加，终于带动了该行业的高速增长，并且这种高速增长会保持较长时间。

　　主要分歧：无。

　　7、电力设备

　　一致意见：各券商分析员在2004年对电力设备保持了高度关注，调研了行业内较多公司，提供了较多的行业和公司报告。从目前来看，各分析员对2005年行业的景气度看法普遍乐观。

　　主要分歧：但各分析员对具体公司的看法有所不同，部分人对电力设备行业中较多的公司持买入建议，另一部分人只对少数公司提出投资建议。我们的观点是在综合考虑基本面和市场面因素后，认为只有少数的公司可以投资。大部分电力设备公司估值过高，不具备投资价值。

　　8、酒行业

　　一致意见：2004年各券商研究员与往常一样，对主要酒类公司表现了极大的关注，基本上对重点公司进行了调研和出具了研究报告。比较这些报告可以发现，各分析员的观点差别不大。对于2005年，大家还是保持了较乐观的态度。对重点公司基本上都是持有或增持的建议。认为消费税政策的变化可能是2005年白酒公司一个重要的投资机会。

　　主要分歧：无。

　　9、造纸行业

　　一致意见：对该行业2005年的投资建议中，基本上是对行业持优势评级。

　　主要分歧：无。

　　10、房地产行业

　　一致意见：各券商对该行业普遍持谨慎乐观态度，在对该行业2005年的投资建议中，基本上是建议增持重点公司股票。这与我们的观点相符。我们仍然建议持有房地产行业股票，并认为再次加息引起行业股票普跌时是较好的介入机会。由于我们预计未来房价将稳中上升，以及土地价值的显现，推荐具有土地储备和资金优势的上市公司。

　　主要分歧：关于宏观调控，一种观点认为：宏观调控将导致作为投资品的房地产房价出现类似钢铁、水泥价格下跌的行情，对房地产行业形成利空。另一种观点认为：房地产作为消费品，房地产投资增速的下降导致供给的下降，但不影响消费需求的变化，这种供需变化的不同向性使得房价有上涨的趋势，所以从中长期看，宏观调控对房地产行业形成利好。我们认为，宏观紧缩带来供应量减少使得房价整体面临上涨的压力，房地产行业的调控有助于行业长期健康稳定发展。

　　关于升息，一种观点认为：加息直接而有效地打击、抑制投资需求，房价下跌趋势明显。另一种观点认为：升息的利空程度较小，短期来看，由于小幅升息对购房者的月供增加和投资需求抑制有限，使得短期内加息较难改变房价走势；长期来看，加息周期也是房价上涨周期，因为加息只是经济增长趋势的平缓而不是改变。我们认为加息对需求的抑制作用需要看后续加息的幅度，同时需要兼顾人民币升值预期对房地产投资需求的影响，综合来看，升息和升值的叠加效应为正效应。

　　11、航空与机场

　　一致意见：各券商分析员对航空与机场类公司比较关注，出具了较多的研究报告。比较分析这些报告，我们发现，各分析员对机场类公司有共同的结论，即市场风险较小、经营稳定、业绩能保持稳定增长，是较好的投资品种。这与我们的观点相符。

　　主要分歧：各券商分析员对2005年各航空公司的分析存在较大分歧，部分分析员认为航空公司客座率上升、人民币升值因而业绩会大幅提高，建议投资。另一部分分析员认为，航空公司仍面临包括油价上升、加息、航权开放等较多不确定性，业绩不会有较大的增长，且波动大，建议谨慎对待。我们的观点是倾向于后者。

　　12、电力

　　一致意见：各分析员认为，随着新建电站投产，2005年缺电程度与2004年相似，2006年后全国整体供需平衡，利用小时将小幅回落。煤电联动将减缓电力企业毛利润率下降趋势。

　　主要分歧：无。

　　13、有色金属

　　一致意见：2004年各券商研究员对有色行业给予了较高的关注。在对该行业2005年的投资建议中，基本上是对行业持中性评级。

　　主要分歧：无。

　　14、计算机软硬件行业

　　一致意见：2004年各券商研究员均给予计算机软硬件行业以中性评级，对2005年的观点主要集中在：1、行业销售收入保持增长态势；2、行业价值链不合理，企业的盈利能力难有提升；3、行业基本面并不重要，重点关注有潜质的个别公司，仍给予2005年的软硬件行业以中性的评级。综合来看，各券商研究员对行业整体的看法与我们基本一致。

　　主要分歧：无。

　　15、钢铁行业

　　一致意见：2004年各券商研究员对钢铁给予了较高的关注。在对该行业2005年的投资建议中，基本上是对行业持中性评级。

　　分歧观点：无。

　　注：

　　1、股票型基金一般必须保持60%以上的股票仓位

　　2、银河证券基金研究中心王群航；其中货币市场基金600余亿元

　　3、被周期性吓的；认识到PE的局限性，又是另一个问题了

　　4、尚不包括一级二级市场的溢价

　　独家声明：

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信[e-mail] ，或致电：[phone] 转5173联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。