价值低估 封闭式基金机遇来临

　　高折价封闭式基金内在价值被严重低估，已经具备投资价值

　　张飚　NBD上海报道

　　截至2005年4月15日，基金平均折价率约为29%，折价率超过40%的有20只基金，折价率在40%与30%之间的有6只，折价率在28%以上、且到期年限不超过9年的基金有16只，这种状 况在各国资本市场极为罕见，美国目前封闭式基金的折价率约为5%，全球资本市场的平均折价率也在11%左右。

　　封闭式基金最直观、最简单、最敏感的一个分析指标就是高折价率。高折价率凸显投资价值，可以简单地理解为内在价值严重被低估。

　　例如某些折价率高达40%的基金，若买入就等于6折买入一篮子股票。一旦封闭式基金的投资价值得到市场的重新认识，相关的制度创新进程得到推动，封闭式基金市场的流动性将得到改善，那么高折价率的回归必然带来中长期的投资价值。

　　作为具有固定存续期限、到期后清盘或者延长存续期的品种，封闭式基金存续期满后，投资者有权利选择清算。按净值清算就意味着净值与价格之间存在着价差收益。

　　目前，国内现有的封闭式基金期限结构非常分明，规模在20亿份以上的基金剩余期限均在8年以上，而小基金由于均为改制后设立，因而剩余期限较短，其中部分小基金剩余期限不足2年，如基金兴业(资讯 行情 论坛)、基金同智(资讯 行情 论坛)等。若以到期日3年以内的封闭式基金按基金规模为权重构建组合，则到期年套利收益率可达13.87%。考虑到这一收益率几乎属于无风险收益，这部分封闭式基金的中长期投资价值十分突出。而且，折价率的存在可以锁定下跌风险，即在到期清盘之前，只要净值下跌幅度在10%以内，则持有小型基金到期便能轻松获利，即使考虑到清盘所伴随的套现成本、清盘费用等，持有基金到期收益为负的可能性仍然比较低。

　　但是，考虑到“封转开”具有诸多不利影响，如基金净值迅速缩水、证券市场动荡等，监管层将会谨慎对待封闭式基金的转型问题，形式上将以渐进式的制度创新为主，例如定期开放、定期回购等。

　　从持有仓位来看，由于封闭式基金目前最大投资者是保险资金，投资者结构过于单一，保险资金的特性使得封闭基金流动性不高，所以投资封闭式基金确实是以流动性换未来收益、以时间换空间的安全性投资。

　　同时，投资者应该理性看待“封转开”，切莫盲目夸大封闭式基金应有的投资价值。

　　从海外实践看，海外市场“封转开”很普遍，但“封转开”中并未看到暴利出现。仅是大资金在博取安全的收益，中小投资者则未必能从“封传开”中获利。因为投资封闭式基金的时间要求太高，尽管封转开最终安全获利可能在20%左右，但那是以数年计的。

　　“封转开”的三种模式

　　1、半开放式

　　增发或回购基金单位是封闭式基金改变基金规模最为简便的方式。

　　如果这种增发或回购是定期进行的，封闭式基金就具有某些开放式的特征，我们可以视之为半开放式或准开放式。增发或回购价格通常以市场化方式确定。由于市场上封闭式基金普遍存在折价现象，回购成为封闭式基金为减少折价经常采用的手段。

　　增发或回购的优点是执行方便，灵活性高，可以根据市场情况灵活地选择执行时机和规模。半开放式的结构特征也可以在保持封闭式优势的同时，吸收开放式结构的部分有利之处。

　　2、渐进转型

　　封闭式基金渐进转型为开放式基金是指封闭式基金在满足一定条件时，基金持有人可以以基金单位资产净值为基准赎回一定比例的基金份额，若多次开放赎回导致基金规模低于一定标准时，基金将自动转换为开放式基金。

　　3、与开放式基金合并

　　封闭式基金与开放式基金合并是指，一只或几只封闭式基金与一个已存在的开放式基金合并，或由几只封闭式基金合并成为一只新设的开放式基金，其实质是通过开放式基金兼并封闭式基金来达到封闭式转开放的目的。