保险公司外围造势 借力基金巨额浮亏施压封转开

　　本报记者 孙健芳 北京报道

　　从绝对数据上看，保险公司在基金投资上仍维持不断增长的趋势，但这种持续增长并没有给保险公司带来好运气。

　　4月18日，中国人寿(行情 论坛)公布年报，证券投资基金浮亏达到10.72亿元。第二 天，中国平安上市后首份年报也显示，2004年投资封闭式基金浮亏高达7.89亿。

　　2004年，由于基金业总体亏损和封闭式基金高达40%以上的折价率，多数保险公司投资基金的账面上显示为亏损。

　　于是，保险公司又一次从外围造势，再次施压“封转开”。

　　240亿套利空间

　　“这肯定不是中国人寿和中国平安两家保险公司所面临的尴尬局面，2004年基金全行业亏损金额达67.54亿元，如果考虑封闭式基金高折价交易，保险资金投资基金出现账面亏损是在预料之中的。”一些研究人士就此解释。

　　虽然保险资金在基金上不断亏损，但保险公司仍然将基金作为其主要投资品种之一，投资基金绝对数额不断增长。2004年12月末，保险投资基金总金额为673亿元，到2005年3月底达到797.78亿元。

　　保险基金不断增资的原因之一是资产配置的需要，“一般情况下保险投资要考虑各类资产长短期收益、风险预测、投资的时间跨度(久期)、对通货膨胀的敏感性以及现金流的需求等因素”，中国平安保险(行情 论坛)集团副总经理杨文斌撰文指出。

　　所以在资产负债相互匹配原则下，随着保险资产的不断增长，保险配置在基金上资产将会增加，表现为保险投资基金的总数额不断增长。

　　除此之外，从2002年开始，保险资金不断增仓基金的另外一个重要原因则是对“封闭转开放”的较好预期。

　　2002年下半年，部分保险公司开始对封闭式基金略微增仓。其中中国人寿持有份额数从中期的40.06亿份增加到50.82亿份，增持10.76亿份，成为14只基金的第一大持有人和15只基金的第二大持有人；中国再保增持了2.43亿份；华泰财险增持1.39亿份，增仓幅度达到560.06%。

　　之后由于封闭式基金进一步折价、多数基金业绩不佳以及“封转开”的进程受阻，保险投资基金热情开始降低。2002年底，保险投资基金同比增长不到5%，远低于前两年30%的增幅。

　　进入2003年，封闭式基金边缘化现象日益严重，有时30亿元的大盘基金一天的成交量不足100万元，保险公司对基金投资更加谨慎。

　　2004年，以人寿为代表的保险资金再次增持封闭式基金，当年6月30日，保险公司持有的封闭式基金份额增加到298.5亿份。2004年9月初，中信证券(资讯 行情 论坛)统计数据显示：保险公司对封闭式基金增持了45.93亿份，9月份已经达到了300.32亿份，占全部封闭式基金的36.76%。其中中国人寿、太平洋保险和泰康人寿分别买入了29.59亿份、13.71亿份和3.49亿份。

　　与前几次不同的是，此次保险公司赌注“封转开”因素在减少，更多保险资金开始转向对封闭式基金的中长期投资。由于2004年底封闭式基金折价率为40%左右，其中有部分小基金即将到期，所以当时银河证券胡立峰预测，整个封闭式基金二级市场价格与净值之间有240亿左右的套利空间。

　　外围施压“封转开”

　　虽然保险公司有志于对封闭式基金进行长期投资，但每年一次考评体制给保险公司(或资产管理公司)负责基金投资的人员不少压力，所以推动“封转开”的进行成为保险公司每年的例行工作。

　　其实在国外，封闭式基金出现折价交易也属于正常现象，原因之一是封闭式基金交易成本较高，如果基金改变投资组合，将会以高于市价水平买入证券，而以低于市价水平卖出证券，基金静态的净值不能体现其真实价值；原因之二则是当投资者对基金管理人水平不看好时，会减持基金份额，特别是在行情不好的情况下，悲观预期将加深基金折价水平；原因之三是因为理性投资者存在套利行为。

　　在国内市场，保险公司作为基金最大的投资者，理论上可以根据基金契约相关规定，利用大比例持有基金单位的优势，要求召开持有人大会，通过持有人大会的决议使封闭式基金转为开放式。

　　所以2001年之后，由于封闭式基金折价率出现单边升高的趋势，保险公司成为“封转开”的鼓噪者和推动者。专家分析其动机是：一方面通过“封转开”炒作，保险公司可以较低价格购买基金，较高价格卖出，赚取夹板利润；另一方面，如果真的实现“封转开”，保险公司可以彻底将账面亏损抹平。

　　但由于监管部门担心“封转开”之后可能产生的巨额赎回，使本来就弱不禁风的股市再次雪上加霜，对此一直采取回避的态度。同时，在《证券投资基金法》修订之前，持有人大会和“封转开”还缺少法律基础。

　　2004年6月1日，《证券投资基金法》开始正式实施，但是监管机构仍无法对“封转开”达成共识，“封转开”对保险资金来说依然是镜花水月。期间封闭式基金折价率仍在攀升，从2003年初的13%攀升到2004年7月末的30%，2005年3月底则高达35%左右。

　　此时，保险公司已经不可能现价减仓，因为减仓将会亏损极大。而且目前保险资金在封闭式基金上的亏损，只是账面亏损，如果减仓，将会变成现实亏损。

　　“基于上述原因，保险公司不得不从外围造势，将投资基金亏损再次单独拿出来说事，无非是通过保监会给证监会施压，推动‘封转开’的进程。”银河证券人士发表看法说。