|
□ 国泰君安证券研究所 陆晓栋
在2004年封闭式基金价格节节下跌，折价率不断创下新高之时，作为基金最大的机构投资者，保险公司似乎把这看成是个投资机会，全年仍大幅增持封闭式基金。
从封闭式基金公布的前十大持有人看，前五大保险公司表现出“广泛撒网”的持有
策略，而且持有份额占基金的比例都比较高。人寿股份、太平洋保险和人寿集团持有的基金只数都超过50只，人民财险和平安保险(行情 论坛)略少，但也分别持有36和41只多。保险公司的平均持仓比例都较高，人寿股份的平均持仓比例达8.5%，太平洋保险和人寿集团也超过7%。
除平安保险在2004年全年连续减持封闭式基金以外，其余的四家保险公司在2004年全年都有较大幅度的增持。
在总量上，保险公司在2004年共增持封闭式基金43.3亿份，增持开放式基金约219.2亿元市值。其中在2004年上半年增持了45.5亿份封闭式基金，增加了约222.9亿元的开放式基金投资，在下半年仅略减持了2.2亿份封闭式基金和3.8亿元的开放式基金。
基金封转开过程中涉及参与各方的利益，最终的封转开或其他降低折价率的方案会是各方博弈的结果。基金封转开可能牵涉到的参与者有基金持有人、基金管理人、监管机构等。我们认为各方对封转开都持谨慎态度。
保险公司是封闭式基金的最大机构投资者，持有超过30%的封闭式基金，推动封转开的成功可能性较大，但我们分析认为，保险公司不一定会成为封转开的推动力。
因为1)如果封转开，肯定有短线投资者赎回，保险资金不抢先赎回就会蒙受损失。但如果赎回的话，基金要在市场上抛售股票才能够满足保险公司如此大规模的赎回，必定造成市场下跌，赎回成本可能太高。2)即使赎回成本不高，赎回后保险公司将面临再寻觅长线投资机会的问题。3)除此之外，政府对各大保险公司有很大约束力。监管层为避免证券市场动荡，很有可能不支持保险公司推动封转开。
基金管理人以管理的基金净值的规模按比例收取管理费。虽然长期来讲，基金的规模更多的取决于基金的业绩，但可以预料的是，封闭式基金转开放之后短期内会面临巨大的赎回压力。如果管理人担心转开放之后基金被大量的赎回，造成基金规模萎缩，就不会支持封转开。
监管机构的目标是维护整个市场的稳定，平衡各方参与者的利益，保证证券市场能够正常运行，除了考虑当事人的利益，还要顾及市场中其他参与者的利益。
从封转开的利益博弈分析，保险公司不会积极推动封转开。加上牵涉到基金管理人的利益和证券监管当局的考虑，我们认为封转开中很多问题仍有待解决。
| 
