基金业进入结构性转变 新格局力推资本市场转折

　　在经过前一阶段爆发性的增长时期之后，证券投资基金行业开始进入以国际化为导向、规范化发展的有序竞争时期，一些根本性的变化将对整个证券市场转折产生巨大的推动。

　　基金业整合呈现新格局

　　随着主体的增加，基金行业将更多进入结构性的或质的转变之中。

　　1、基金业外资化程度日趋提高。根据我国加入WTO的承诺，入世三年后，也就是2004年11月以后，中外合资基金公司的股权比例可增加到49%。据了解，目前多家基金的合资协议中，都注明在法律允许的范围内，保留外资进一步增持基金公司股权的条款，这将助推原有合资基金进一步外资化的进程。此外，拟新设立的合资基金外资股东对基金公司管理的控制权将进一步提升。

　　基金业外资化程度的提高，不仅有利于基金行业引进先进的管理经验、专业技能和投资理念，提高风险管理和内部控制水平，也有利于引进境外资金，增强我国基金管理公司的整体资本实力和抗风险能力，同时还能增进境外投资者对我国资本市场的了解，为我国资本市场利用外资创造更好的条件。

　　2、商业银行设立基金将重塑我国基金业发展的格局。目前，商业银行在基金市场中仅以托管和销售业务处于较为消极的市场定位，而一旦参与发起设立基金管理公司，商业银行在基金市场中的业务范围将扩大到包括资产管理、投资咨询、绩效分析、评估、销售、托管、管理等方面，从而以更积极的定位参与基金市场。

　　从被动的基金市场业务合作者转变为参与竞争者，商业银行由于其强大的金融背景和资源，将会促使基金行业格局发生较大的改变，这些改变中影响最大的无疑是基金销售渠道格局的转变，这将给基金公司带来更大的竞争压力，迫使其推动其它销售渠道的建立和完善，进一步促进基金市场的发展。

　　3、老基金和合资基金将构成基金行业两大竞争阵营。老基金公司具有中国本土较长的投资经验，对国内市场的规律以及上市公司、经济环境等情况掌握得更好。同时，因为具有较长时间的过往业绩，其投资水平和风格较易被投资者掌握，同时信赖程度也会提高。另外，老基金公司的管理团队合作时间较长，企业文化和工作流程已走向正轨，这有助于基金管理公司的效率和工作流程更为顺畅。由于历史原因，老基金公司管理着800多亿规模的封闭式基金，这部分管理费收入较为稳定，这为老基金公司解决了生存之忧，也为基金公司的发展奠定了较好的基础。

　　中外合资基金公司的优势在于成熟市场的投资管理经验、新产品设计理念、全球性的研究平台支持和基金内部管理的制度优势。目前10多家合资基金的运作情况表明，合资基金管理公司在新产品的创新能力、基金内部管理和控制制度的建立、运作外方全球性的研究资源等方面，具有相对优势。值得注意的是，在目前我国证券市场国际化进程的步伐加快，目前证券市场的主流投资理念受国外投资机构的影响越来越大，一些国际通行的估值办法在国内受到越来越多的关注和借鉴。在此背景下，合资基金公司在长期发展中更具竞争实力。

　　基金话语权继续扩大

　　1、基金规模继续壮大。今年将会有更多新的ETF、LOF产品面市。

　　对股票型基金而言，基金发行规模将受股票指数走势的影响。我们预计2005年股票型基金的扩容速度会较去年有所放缓，募集规模将在400亿至700亿左右，从而使基金总规模超过4000亿。

　　2、询价制度和分类表决制度的出台，使基金代表流通股股东利益对上市公司行为的影响逐步加强。

　　随着市场化进程的逐步加快，基金一方面作为集合资本的代表去维护基金持有人的利益；另一方面，由于利益的交叉，在许多制度性不合理的问题上，基金更是代表了广大流通股股东的利益。在当前我国股权分置的二元股权结构下，证券市场制度安排使流通股股东受到了权益侵害，但是，这种状况除了限于理论界的讨论之外，长期被市场漠视。随着基金等机构投资者的壮大，在资本集合的作用下，开始成为中小投资人的利益的代言人。

　　特别是在分类表决机制下，基金作为流通股股东的集合代表，具有参与上市公司对社会公众股股东利益有重大影响的相关事项的一定决策权。与以往上市公司一股独大的治理结构失衡的状况相比，流通股股东的话语权逐步加强，从而不断推进上市公司治理结构的改观。

　　同样，作为发行制度国际化改革进程的重要标志--询价制度的推出，进一步突出了机构投资者在发行定价过程中的重要性。而基金在询价过程中被赋予了更为重要的权利，根据规定，基金管理公司和QFII应占询价对象总数50%以上，询价制改革完善了目前的股票发行机制，使以基金为代表的机构投资者拥有了股票发行定价的话语权。

　　一直以来，基金都是价值投资的推崇者和最早的引导者，一方面更为熟悉和了解国际通行的股票定价方法，另一方面具有较多的中国市场本土投资经验并且较为熟悉中国经济发展环境，在各类投资者中，最有可能给予新发行股票以最为科学和合理的定价。只有一级市场融资环境的不断市场化和合理化，才能从根本上解决目前中国证券市场直接融资难的困境，从而修复资本市场的融资功能，这样才能促进市场的健康发展。

　　从这个意义上而言，IPO询价制度的推行不仅有助于机构投资者队伍进一步发展壮大，同时增进了基金等机构的话语权，有助于市场定价机制更为合理。

　　3、基金将逐步塑造新的理财文化，推动创造健康的证券投资环境。在成熟市场中，基金始终引导着市场主流的投资理念，无论是向新型成长行业、向高成长的新兴市场，还是向国内绩优蓝筹股投资，基金始终伴随着先进的产业理论和管理思想，走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期进行资产管理。

　　我国的基金行业伴随着中国证券市场大起大落的六年多的发展，从赖以政策倾斜到自食其力，从助长投机行为到倡导理性投资文化，基金逐渐成为我国证券市场上主流投资理念的代言人，同时确立了我国股市理性投资文化的地位。

　　近年来以基金和券商为主的机构投资者队伍迅速壮大，使市场的投资者结构发生了根本性变化，从而使以散户为主的投机市场正逐步过渡到机构投资者为主体的证券投资时代，证券投资基金的投资流程科学化管理、信息调研优势以及人力结构优势为其价值投资理念搭建了技术平台，基金倡导的以研究为主导、证券资产价值发现成为推动股票价格上涨的唯一推动力正在成为市场的主流投资理念，并逐步取代过去盛行的投机之风。

　　我国证券市场的发展，已经离不开证券投资基金的推动，基金的投资理念、投资行为、投资风格等已经对市场产生了越来越深刻的影响，在证券市场面临新的转折之际，证券投资基金也面临新的机遇与挑战，实现与市场共赢。(上海证券报 刘传葵)