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夏斌
近年来，中国一大批业绩相当优良、规模巨大的企业(包括金融机构)到境外上市。其好处：
一是在我国目前股市行情“不争气”的情况下，可融入大量资金，壮大企业实力(银
行提高资本充足率)；二是提高企业在国际市场上的形象，从而进一步提高市场营销能力；三是通过国际证券市场的严格监管，有利于完善企业治理结构，直接与间接学习国外先进管理经验。应该说，通过境外上市，对中国企业的发展和中国经济的建设发挥了功不可没的作用，特别是在中国建设资金严重缺乏、资本市场严重欠发展的前期。但是，必须看到，随着我国经济实力的提高，巨额外汇储备快跃居世界第一，以及降低高储蓄率、协调内外均衡已成为宏观经济调控的心头之难时，从发展内需和发展服务业，为巨额闲资寻找合适的投资对象，理顺国内的经济运行机制看，进一步说，从国家层面而不是从单个企业层面看，从长期金融战略而不是从短期股市行情看，大量优质企业持续不断地、无任何政策限制地到境外上市，不能不引起我们的重新思考。
第一，国人承担了改革代价理应享受改革的成果。目前在境外上市的企业，基本上是资源型、垄断型和高科技型企业，又是国内重点行业的龙头企业和优质企业，利润率相当高。中国证券市场经过十多年的艰难奋斗，到2004年底深沪两市全部上市公司共1376家，净资产总额高达19259亿元，净利润总额1734亿元，而中国境外上市公司中仅仅前十家公司，净资产总额就已达11433亿元，虽然比深沪全部上市公司少7826亿元，少约40%，但净利润总额却高达2354亿元，比深沪全部上市公司利润还多出620亿元，多36%。实事求是说，这批在境外上市的大型优质企业其发育和成长，不是海外投资者“捧出来”的，相反是我国26年市场化改革精心培养的成果，是整个社会为之付出巨大代价的结果：通过剥离企业中低效的社会性职能部门；几百万工人的下岗内退；大量不良资产政府买单剥离；政府又重新注入大量新资本，才造出这些企业干净漂亮的资产负债表和巨额的利润(其中不会有相当多的垄断利润)。但是，奇怪的是国人承担了巨额的改革代价却无法分享改革成果的回报，这不能不是一种遗憾。
第二，大量优质大型企业海外上市影响了国内股市基石的构建。上市公司是股市的基石。实践证明，一个股票市场只有存在一大批治理结构规范、投资回报高的优良公司，这个市场才能持续健康发展。而且，优秀公司越多，投资者越会关心并参与这个市场的发展，市场才能良性循环。虽然我国证券市场上已有1300多家公司，但其质量问题始终是为政府管理者和千百万投资者密切关注或者头痛的问题。曾经一些上市公司规模很小，容易成为庄家的炒作对象。而大型上市公司资产规模大，一般为理性的投资者长期持有，是股市的基石力量，可以起到稳定股市、降低系统性风险的作用。所以前一二年个别大型优质企业在国内上市，不仅没有引起股市的动荡，反而受到了投资者的追捧。因此不能不承认，一批优质大型企业境外上市，从某种意义上是降低了我国股市上市公司整体质量，影响了投资者的信心。有人担心优质大盘股上市市场承受不了，我认为，不要低估国内投资者的判断力，历经挫折的国内投资者，其理性思维成份已有了很大的提高。
第三，大量优质大型企业海外上市对我国税收的影响不能低估。股票交易税已逐渐成为我国税收中的一项重要税收。中国股市创建以来，该项税收的最高年份是2000年，达521.9亿元，占当年税收近4%；以后逐年下降。在税收总收入大幅上升的同时，股票交易税2005年却下降到102.7亿元。该项税收的逐年下降，其原因是多方面的，其中近一个时期股市交易不旺是主要原因。因此一批优质大型企业的境外上市，不能说不对我国的税收收入形成相当大的影响。这里还不包括一批规模巨大的公司在上市中被海外投资银行、律师、会计事务所赚取的金融服务收入及对我国税收、GDP的影响。
第四，大量优质大型企业海外上市直接影响我国宏观经济的内外均衡。鉴于国内多方面原因，我国汇率市场化改革必须坚持渐进的原则。但经济增长又要求必须保持一定的外贸增长速度，由此巨额外贸顺差带来的巨额外汇储备，不仅导致国际社会对我国的强烈压力和摩擦，而且外汇多，央行货币供应就多，我国央行的货币政策独立性也受到了严峻的挑战。因此，尽可能挡住热钱流入，尽可能减少外汇供给，是当前我国经济保持内外均衡的一大难题。有关部门正采取各种措施，减少外汇增长，尽量保持合理的货币供给，收回市场上因外汇多引起的多余的货币供给，以防投资过热和通货膨胀。但是与此同时，一批大量优质企业又纷纷海外上市，去筹集外汇，其结果又增加了境内的货币供应，助力压低了市场利率，无形中给我国经济运行保持内外均衡制造了麻烦。
第五，从国家战略看，正在崛起的中国不可能长期依附于另一国资本市场。纵观世界大国兴衰史，任何一个国家的经济崛起，必然伴随当时条件下最优融资方式和市场的崛起。从近代看，任何一个国家的经济崛起，必然伴随生成一个规模较大的资本市场。一个大国的崛起不可能长期依附于另一国家的资本市场。因此，正在崛起的中国，既要韬光养晦，计谋长远，又要再三斟酌眼前政策。任何一短期政策制度的安排，就其实质性内容，要方便衔接于长远战略。
综上可见，一批大型优质企业持续不断到海外上市，于国人利益、于股市发展、于国家税收、于解决眼前经济运行矛盾、于国家金融战略，都是不利的。所以，一般发达国家往往也都是出于本国利益考虑，并不鼓励大量企业到海外上市。恰恰相反，是鼓励本国交易所到海外去吸引公司来本国上市。美国、日本和德国经济实力雄厚，经济金融如此开放，但日本全国上市公司数高达近2700家，只有13家公司在纽约交易所上市，17家公司在纳斯达克上市，共占本国上市公司总数的1.1%；德国全国上市的公司高达6200家，只有24家公司在美国上市，8家公司在日本上市；美国各类上市公司高达约6890家，在日本上市的也不过60家。就是作为发展中国家的印度也正在采取各种措施，鼓励本国企业在国内上市。
至于对香港市场如何看待？其与境内深沪市场是什么关系？我认为这属于大中国统一市场的金融制度安排问题，属于中国金融开放战略布局与安排的问题，应另外深入研究。
当然，提出放慢境外上市的节奏，并不意味马上全部停止中国企业的境外上市，而是需要研究提出结合中国当前股市状况及其发展战略，有政策引导、有节奏的相对减少境外上市的措施。但作为策略手段，鉴于我国金融市场的不完善，恰恰相反，不应大力支持和鼓励优质大型企业，而是应大力鼓励和支持中小企业、风险投资企业到海外上市，到海外去磨炼。
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