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参与中国不良资产处理的各个海外金融机构，在现有的金融管制状态下，很少有机会成为盛宴的食客，更像是被一定条件吸引聘请来的外援
文｜岳峥(香港正大国际企业总公司副总裁、CFA)
随着KTH公司(一家由外籍华人建立的基金公司)与摩根士丹利公司彼此诉讼的升级，中
国的媒体得以瞥见“不良资产处置”这一高度专业的金融行业的些许内幕。令人较为吃惊的是，在处理这些“不良资产”的过程中，居然也可以获得异乎寻常的利润。公开数字显示，中国目前的不良资产总值已将近5000亿美元。但自2001年12月以来，中国仅向外国投资者出售了60亿美元的不良资产。
普华永道调查显示，大部分外资受访者青睐与房地产有关的不良资产，而不论其营运状态如何。酒店和处于营运状态的制造业公司也受投资者欢迎。而服务业和进出口贸易公司获得评分相对较低。调查还发现，外国投资者偏爱双方转让交易和直接收购，而不倾向拍卖，这不单因为拍卖耗费时间、精力和金钱，更因为中标的机会因其他竞投者的竞争而降低。同时，受访者也不倾向于不良资产证券化的出售方式。而最受投资者欢迎的投资形式包括与中方资产管理公司成立合作公司，在小型财团里担当积极的投资者以及单独投资。
普华调查报告特别提示说，虽然71%的受访者预期投资机遇会继续增加，但是，投资者较早前对中国不良资产市场的乐观情绪，已经因为近两年交易机会缺少而转为悲观。
除了参与市场竞争的选手增加的缘故，相当的原因是该行业的专业性引发了许多盈利的想象空间。KTH指控摩根士丹利等机构获得了“暴利”，制造这些不良资产的银行和指定进行处理的资产管理公司也在设法使自己分到更多的饼。在现实中，先期进入的外资投资者似乎也表现不俗，例如华融在2001年国际招标中以约8%面值的售价将资产卖给外资，而外资据称则回收了约15%面值的资金。国内媒体甚至称之为“盛宴”。
但是据此就下结论说外资占了什么便宜，也是相当片面的。华融于2001年年初开始筹备资产的国际拍卖工作，吸引了不到10家的国际投资者。2001年12月，由摩根士丹利组成的财团和高盛分别中标。当时国外投资界对这一成交价格的看法是“并不便宜”。拍卖结束后，华融同两家外资的合同条款谈判及相关的政府部门审批共进行了15个月的时间，到了2003年3月才正式完成交易。期间，中国经济的表现发生了戏剧性的好转，与2001年“911”事件后全球经济整体放缓形成了鲜明的对比。中国工业企业的整体效益大大提高，偿债能力有所好转。基础原材料及房地产的价格都迅速上涨。因此华融售出的两个资产包的表现才有可能好于预期。但并不能因此就判定华融就贱卖了资产给国际投资者。
相反的，国际投资者进入中国不良资产市场后，在与资产管理公司、金融机构以及企业的合作与交流中，带入了具有国际水准的操作规程与评估方法，尤其是在尽职调查和权责定价方面，这对中国不良资产处置的市场化和规范化起到一定的推动作用。
国际投资者资金雄厚，擅长债务重组，愿意帮助条件具备的债权企业理顺其资产负债表，并注入资金以盘活企业。另外一种可行的做法是对不良资产进行再投入或引进先进技术，以使企业起死回生。但问题目前是卖给国际投资者的不良资产中，绝大部分都是呆滞或损失类的，有经验的国际投资者即使想提供再融资或是重组却无从下手。另外，外资在操作过程中受到许多政策性的限制，并没有更大的发挥余地，如在他们成立的国内专门处置不良资产的公司营业执照上就明确规定其只能用现金对其所管理的抵债实物追加投资，但不得从事任何发放贷款，及其他直接投资行为。也就意味着他们无法进行除对抵押的厂房、机器等再投资以外的更大规模的扩产的投资，更不要说注入流动资金了。这两点原因导致的结果是外资只能重新委托国内资产管理公司，处置这些不良资产。在现有的政策环境下，外资很少有机会成为盛宴的食客，更像是体育界不服水土的外援。这多少类似于中国足球队外聘教练的尴尬。
2005年将是极为关键的一年，不良资产处置是相当专业的金融服务，有勇气和能力参与的机构并不多，如果政府的政策和在产业链中处于关键地位的国内金融机构的策略发生变化，外资也有可能因而大规模退出市场，使不良资产处理市场从而夭折。或许有人会争辩说国内的金融机构如果完全能够学掌握不良资产处置的技巧，可以替代外资的作用。而这等于在说，国内金融机构制造了坏账，然后再低价卖给自己进行处置，然后就可以登记利润，这种逻辑是万万行不通的，与国家深化金融改革的目标也是背道而驰的。
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