准备金率上调符合预期

　　□华泰证券研究所 崔红霞

　　央行昨日晚间发布公告称，将从3月25日上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此举符合我们的预期。此外，利率也还有一定的上调空间，针对信贷的窗口指导仍会有所加强。

　　多因素交织影响经济数据

　　具体来看，三大需求当中，前两个月实现社会消费品零售总额17432亿元，名义增速高达20.2%，同比提高5.5个百分点。而扣除价格因素后的实际增速仅比去年同期提高0.3个百分点。城镇固定资产投资增速维持高位，前两个月为24.3%，同比提高了0.9个百分点。其中，房地产开发完成投资2374亿元，增长32.9%，依旧维持高位。从进出口增长来看，前两个月出口增长16.8%，同比明显下降，幅度达24.7个百分点，进口增长30.9%，同比有所提高，幅度在10.3个百分点左右。顺差规模为280.53亿美元，比去年同期减少116亿美元。

　　从主要价格指数上涨情况看，CPI加速上扬，8.7%的涨幅创1996年6月份以来的月度新高。工业品出厂价格涨幅和原材料燃料动力购进价格涨幅持续攀升，涨幅差距在逐步扩大。除此之外，前2个月工业增加值增长明显放缓，货币信贷增速有所趋缓。

　　顺差和通胀是两大焦点

　　我们注意到，年初的经济运行数据当中，顺差同比减少和物价持续上扬是市场最为关注的两大焦点。

　　对于顺差同比的明显减少，我们分析认为，这主要有两个方面的原因。一是外需放缓的影响。我们看到，我国对美国出口额累计增速继续呈下行态势，前两个月仅为0.4%，显示出次贷危机引发的美国经济放缓对我国出口增长的抑制效应正日益显现。二是进口增长明显。今年前两个月，我国进口增速提升明显，尤其是一般贸易进口同比增长了49%，增速同比提高了25个百分点。一般贸易实现顺差前2个月为48亿美元，比去年同期减少了147亿美元，从原因来看，与国际大宗商品价格明显提升、国内相关限制资源性产品的出口、鼓励进口政策对进口提升的促进有关。

　　除此之外，冰雪灾害的天气以及去年同期较高的基数等也对今年进出口的增长产生一定影响。我们预计3月份的出口增长会有一定的反弹，但对于外部经济环境变化对我国出口增长的进一步影响还应保持持续的关注。

　　对于物价的持续上扬，我们分析认为，今年前2个月的高物价是春节、冰雪灾害天气以及翘尾因素交互影响和作用的结果。在短期因素的扰动结束后，物价涨幅在去年基期逐步抬高、翘尾因素逐渐减弱的影响下，下半年涨幅预计将有所趋缓。

　　但考虑以下几个因素的影响，对于其趋缓的幅度目前来看也不宜过于乐观。首先食品价格大幅回落的可能性并不大。一方面，粮食供求总体仍处于紧平衡状态，价格仍将维持高位震荡。虽然粮食产量连续第四年获得丰收，实现增长，但增速一直呈减缓态势，去年粮食产量0.7%的增速较上年水平减少2.1个百分点。另一方面，猪肉价格仍在高位运行，并没有明显的回落迹象。猪粮比价仍继续攀高，今年1月份突破9：1，达到了9.41：1，已连续17个月高于5.5：1的盈亏平衡点。其次，在需求增长、美元贬值、投资资金炒作、气候变化、局部地区政治局势等因素的影响下，国际市场大宗商品价格今年年初继续上涨。国际市场大宗商品价格高位运行对国内价格的传导作用仍将持续。最后，国内要素价格的上涨仍将是一个长期的趋势，进而从成本方面推动物价上升。资源性产品价格改革的推进是大势所趋，一旦下半年物价过快上涨的态势得到稳定，要素价格改革推进的步伐必将有所加快。

　　准备金率上调正当其时

　　我们认为，随着前两个月经济运行数据的公布完毕，目前市场对相关政策出台的预期有所增强。虽然前两个月的经济运行数据受到春节以及冰雪灾害的影响较多，有些数据短期的波动比较大，但考虑到今年我国物价面临的上涨压力和严峻形势，在“防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”作为当前宏观调控的主要任务之一情况下，我们认为央行会结合前两个月的数据以及综合考虑国内外经济形势的最新变化，灵活做出相应的政策调控。

　　从时间窗口看，公布前两个月主要经济数据的3月份以及公布一季度经济数据的4月份就成为相关政策出台的敏感期。在从紧货币政策的基调下，除了上调存款准备金率，利率也还有一定的上调空间，针对信贷的窗口指导仍会有所加强。